10月交付环比-12.83%，期待L8上市交付贡献更大增量

理想汽车-W（02015.HK） 证券研究报告·海外公司点评·汽车(HS) 10月交付环比-12.83%，期待L8上市交付贡献更大增量 增持（下调） 2022年11月08日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理杨惠冰 执业证书：S0600121070072 yanghb@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（亿元） 270.10 503.98 1168.77 2429.91 同比 186% 87% 132% 108% 归属母公司净利润（亿元） -3.21 -0.50 29.82 95.59 同比 - - - 221% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） -0.15 -0.02 1.43 4.59 P/E（现价最新股本摊薄） - - 47.50 14.82 #市占率上升 投资要点 公告要点：理想汽车10月交付新车10052辆，同环比分别+31.42%/-12.83%，主要为理想L9以及部分理想ONE。 股价走势 35% 26% 17% 8% -1% -10% -19% -28% -37% -46% -55% 理想汽车-W恒生指数 10月理想交付同比继续提升，L8新车上市有望促进Q4交付迅速提升。新车方面，理想L8预计于11月5日在全国零售中心陆续开启试驾，11月正式开启交付。渠道方面，截至2022年10月31日，理想汽车在全国有274家零售中心，环比9月+3家，共覆盖119个城市；售后维修 中心及授权钣喷中心317家，覆盖226个城市。零售中心单店效能为37辆/家，环比-14.76%。行业来看，8家新能源乘用车重点车企10月新能源汽车交付量合计102454辆，同环比分别+125.28%/-5.45%；根据乘联 2021/11/82022/3/92022/7/82022/11/6 市场数据 收盘价(港元)74.75 一年最低/最高价52.05/165.30 市净率(倍)3.65 会预测数据，10月乘联会新能源乘用车厂商批发销量68万辆，环比9月增1%，同比去年10月增长约87%，理想汽车相对波动较大。2022年1~10月，理想汽车合计交付96979辆，随11月理想L8正式开启交付，我们预计2022年全年理想汽车交付有望实现14~15万辆左右。 港股流通市值(百万港元) 基础数据 129,225.25 当前，理想L8已经于首批116家零售中心正式开启试驾，剩余门店预计11月15日陆续开启。全国门店试驾全部启动叠加2022年国家新能源汽车补贴于年底退坡的强力刺激，我们预计11/12月L8/L9持续发力， 理想汽车整体终端需求订单保持快速增长。展望2023年，2月理想L7开启交付，定位中大型�座SUV市场，理想L6（中型�座SUV）以及全新纯电车型陆续上市，理想汽车整体销量水平有望进一步突破。 盈利预测与投资评级：我们维持理想汽车2022~2024年营业收入为504/1169/2430亿元，分别同比+87%/+132%/+108%；归母净利润为-0.5/29.8/95.6亿元，2024年同比+221%；2023~2024年对应PE分别为48/15倍。看好后续多款新车有望带来销量持续高增长，对比行业龙头 特斯拉PS估值，给予2023年2.2倍的目标PS，对应目标价133.40港币,当前股价74.75港币。维持理想汽车“买入”评级。 风险提示：新能源汽车行业发展增速低于预期；芯片/电池等关键零部件供应链不稳定；软件OTA升级政策加严；新平台车型推进不及预期。 每股净资产(港元)20.50 资产负债率(%)41.16 总股本(百万股)2,084.58 流通股本(百万股)1,728.77 相关研究 《理想汽车-W(02015.HK:)：L9 首月交付破万，L8上市爆款可期！》 2022-10-10 《理想汽车-W(02015.HK:)：短期因素影响8月交付，期待L9持续爆发》 2022-09-02 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 海外公司点评 理想汽车-W三大财务预测表 资产负债表（亿元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（亿元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 523.80 539.43 607.91 780.00 营业总收入 270.10 503.98 1168.77 2429.91 现金及现金等价物 278.54 310.25 339.16 425.02 营业成本 212.48 390.60 890.25 1825.00 应收账款及票据 1.21 2.52 5.84 12.15 销售费用 11.01 47.88 119.21 242.99 存货 16.18 29.74 67.79 138.96 管理费用 23.92 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 227.88 196.92 195.12 203.88 研发费用 32.86 73.38 134.41 266.08 非流动资产 94.68 125.04 180.75 249.69 其他费用 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 44.98 68.98 109.59 155.63 经营利润 -10.17 -7.88 24.90 95.85 商誉及无形资产 28.13 34.49 49.59 72.49 利息收入 7.40 6.27 6.98 7.63 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 利息支出 0.63 3.89 3.59 3.59 其他长期投资 1.56 1.56 1.56 1.56 其他收益 1.87 5.05 4.85 6.33 其他非流动资产 20.01 20.01 20.01 20.01 利润总额 -1.53 -0.46 33.14 106.21 资产总计 618.49 664.48 788.66 1029.69 所得税 1.69 0.04 3.31 10.62 流动负债 121.08 131.57 225.93 371.37 净利润 -3.21 -0.50 29.82 95.59 短期借款 0.37 0.37 0.37 0.37 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 应付账款及票据 93.76 130.20 222.56 365.00 归属母公司净利润 -3.21 -0.50 29.82 95.59 其他 26.95 1.00 3.00 6.00 EBIT -10.17 -7.88 24.90 95.85 非流动负债 86.76 86.76 86.76 86.76 EBITDA -4.27 1.77 39.19 116.91 长期借款 59.61 59.61 59.61 59.61 其他 27.15 27.15 27.15 27.15 负债合计 207.85 218.33 312.70 458.13 股本 0.01 0.31 0.71 1.21 主要财务比率 2021A 2022E 2023 2024 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益(元) -0.15 -0.02 1.43 4.59 归属母公司股东权益 410.64 446.14 475.96 571.56 每股净资产(元) 20.15 0.21 0.23 0.27 负债和股东权益 618.49 664.48 788.66 1029.69 发行在外股份(百万股) 2084.58 2084.58 2084.58 2084.58 ROIC(%) -5.51 -1.77 4.30 14.78 ROE(%) -0.78 -0.11 6.27 16.72 现金流量表（亿元） 2021A 2022E 2023E 2024E 毛利率(%) 21.33 22.50 23.83 24.89 经营活动现金流 83.40 3.56 65.65 140.12 销售净利率(%) -1.19 -0.10 2.55 3.93 投资活动现金流 -42.57 -3.96 -33.15 -50.67 资产负债率(%) 33.61 32.86 39.65 44.49 筹资活动现金流 167.10 32.11 -3.59 -3.59 收入增长率(%) 185.62 86.59 131.91 107.90 现金净增加额 203.21 31.71 28.91 85.86 净利润增长率(%) - - - 220.54 折旧和摊销 5.90 9.64 14.29 21.06 P/E - - 47.50 14.82 资本开支 -34.45 -40.00 -70.00 -90.00 P/B 3.37 317.48 297.59 247.82 营运资本变动 66.16 -4.43 22.79 26.20 EV/EBITDA 47.95 660.12 32.64 10.21 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2022年11月6日的0.9090，预测均为东吴证券研究所预 测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 东吴证券研究所