Q4促销拖累毛利，期待新车上市贡献增量

段落提要：小鹏汽车2022Q4实现营业收入51.4亿元，同环比分别-39.9%/-24.7%，归母净利润-23.6亿元，相比2021Q4净利润为-12.9亿元，2022Q3为-23.8亿元，同比亏损增大，环比基本持平。2022年全年公司实现营业收入268.6亿元，同比+28.0%，归母净利润-91.4亿元，同比去年全年净利润-48.6亿元亏损明显增加。 2022Q4促销政策拖累毛利率，期待2023年量增+降本下盈利能力迅速改善。2022Q4汽车业务营收46.6亿元，同环比分别-43.1%/-25.3%，Q4实现新车交付22204辆，其中P7/G9分别为6880/6189辆，占比58.9%，Q4单车均价20.99万元，同环比分别+2.4%/-0.6%，产品结构同比改善带来单车均价提升。2022Q4公司整体毛利率8.7%，同环比分别-3.3/-4.8pct，其中汽车业务毛利率5.7%，同环比分别-5.2/-5.9pct，Q4行业竞争加剧，龙头特斯拉10月下旬率先降价促销，小鹏迅速跟进降价刺激终端订单，带来汽车业务毛利率大幅下滑。2022年全年毛利率实现11.5%，同比-1pct，汽车业务毛利率9.4%，同比-2.1pct。费用方面，Q4研发费用12.3亿元，费用率23.93%，同环比分别+7.0/+2.0pct，持续高研发支出比例保证技术领先优势；SG&A费用支出17.56亿元，费用率34.16%，同环比分别+10.6/+10.3pct，渠道门店+充电网络不断完善，截至2022年底，小鹏汽车销售门店420家，相比2022Q3末新增13家，覆盖143座城市；自营充电网络扩至1014座，相比2022Q3新增3座。 坚持智能化长期战略，调整组织架构重视产品思路补齐短板，长期依然看好。展望2023Q1，公司预计实现交付1.8~1.9万辆，同比降低45.0%~47.9%，总收入40~42亿元，同比降低43.7%~46.3%，单车收入22万元左右（包括服务及其他收入）。公司预计3月交付6772~7772辆，伴随P7i正式上市交付，相比老款P7智能辅助驾驶+智能座舱+整车性能与充电效率等全方位提升；Q2全新SUV G6正式上市，月交付有望实现同环比持续提升。2023年全年来看，小鹏汽车持续深耕电动智能核心技术钻研，重整组织架构，梳理产品矩阵规划以及渠道建设思路，并加速推进降本，毛利率有望环比持续提升，带动公司整体盈利能力改善。 盈利预测与投资评级：考虑2023年整车行业竞争格局恶化，但公司持续优化内部费用管控，降本增效，我们将公司2023~2024年收入预测由562/1003亿元下调至413/699亿元，盈利预测由-62/-17亿元上调至-52/-16亿元，2025年营收/利润分别预计为992/26亿元，对应PE为20倍，考虑公司智能化领域优势明显，长期竞争力依然强劲，维持小鹏汽车“买入”评级。 风险提示：新能源汽车行业发展低于我们预期；新平台车型不及预期等。