每日晨报

每日晨报2023年3月8日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 移卡本地生活服务增长确定性强，利润持续优化，首次覆盖给予买入 9923HK 评级:买入 收盘价:港元25.65 目标价:港元34.00 潜在涨幅:+32.6% 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com 亮点1：短视频入局本地生活服务业务，移卡作为重要服务商之一将会受益。 亮点2：移卡为商家提供全平台一站式解决方案，通过多元化渠道降低单一平台风险，带来更多增长可能。 亮点3：预计2023年到店业务整体扭亏，公司盈利能力进一步提升。 亮点4：线下消费逐渐回暖，收单业务恢复增长，行业涨价趋势确定性强，收入增速快于GPV增长。 财务预测：预测2022-25年，移卡总收入复合增速26%，净利润2023年恢复增势，预计2023-25年为392/575/730亿元。支付收入增速快于GPV（20%复合增长率），2023-25年平均费率0.139%/0.146%/0.148%，利润率稳定。到店收入占比提升，2023-25年为15%/20%/23%，佣金率10-11%，利润率到2025年达12%。 互联网行业 50天平均线 21,148.86 外卖行业更新：抖音最优情况市占率10%，对 评级: 领先 200天平均线 19,048.40 美团影响有限谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com 14天强弱指数46.93沽空(百万港元)18,648 资料来源：FactSet 首次覆给予买入评级：对标美团及支付公司平均0.8倍PEG，及公司2023-25年利润复合增长率37%，给予移卡30倍2023年市盈率，对应目标价34港元，上涨空间33%。风险：支付业务竞争加剧，到店增长不及预期。 抖音外卖业务或通过与饿了么合作、到店团购外卖及新增外卖商户提供服务，目前由顺丰同城、达达等即时配送团队提供服务，由商家/用户承担大部分配送成本。抖音外卖或在2025年达到2000亿元交易规模，长 期最优情况或达到3000亿元（美团2025年1亿日单目标的1/6），对应外卖行业长期3万亿元市场，市占率10%。 抖音外卖重点关注议题：1）单价下降趋势；2）GMV贡献分布；3）配送策略；4）平台补贴；5）变现率。 年初至今 收盘价升跌%升跌% 恒指 20,534 -0.23 2.86 国指 6,912 -0.36 3.09 上A 3,444 -1.11 6.34 上B 295 -0.73 4.63 深A 2,251 0.00 8.94 深B 1,227 0.00 6.04 道指 32,856 -1.72 -0.88 标普500 3,986 -1.53 3.83 纳指 11,530 -1.25 10.16 英国富时100 7,919 -0.13 6.28 法国CAC 7,339 -0.46 13.37 德国DAX 15,560 -0.60 11.75 资料来源：FactSet 主要商品及外汇价格 三个月 年初至 收盘价升跌%今升跌 布兰特 86.2711.50 0.42 期金1,847.90 3.49 1.55 期银21.09 -5.81 -11.94 期铜8,819.00 5.82 5.15 日圆136.80 -0.07 -3.55 英镑1.19 -2.63 -1.29 欧元1.06 0.78 -0.82 基点变动 三个月 六个月 HIBOR3.82 -29.27 38.55 美国10年债息3.97 16.35 21.44 资料来源：FactSet恒指技术走势 恒生指数 20,534.48 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 对外卖行业影响应有限：1）抖音外卖市占率低于10%；2）竞争加大，外卖平台或加大商户补贴，参考此前美团外卖纾困政策，佣金率或转为广告投放，变现率影响较小；3）美团外卖用户端补贴率或从2%提升至3.5%（历史较高水平），对利润率/UE影响最多2个百分点/0.2元；4）配送能力仍是优势，需持续关注行业扩张战略评判。 美团最差情况价值约121港元/股，基准情况约176-180港元/股，较现价仍有22-25%上涨空间。按稳定增长预期及各业务10年DCF估算，目标价233港元，维持买入。 互联网行业 电商价格战时代已过；3月促销开启行业恢复 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com 京东百亿补贴3月6日正式上线，我们观察到产品分布虽基本涵盖京东全品类，但选品以第三方平台商家为主，价格带丰富，SKU数量少，价格除苹果品牌以外无显著价格优势。 我们预计百亿补贴对京东利润影响不大。苹果品牌应是补贴主要投入点，其他产品以供应商和平台共同承担，平台以资源流量/权重倾斜为部分补贴投入，实际财务影响有限。 补贴对行业格局影响较小。阿里电商不会进行纯粹价格补贴，预计其电商平台利润增速仍快于收入增长。拼多多投入重点在跨境电商，百亿补贴对平台GMV贡献低。 在后疫情时代，商家常态化运营，预计今年3.8活动期间，商家参与意愿更强，3月电商平台广告增长或快于GMV增长，但由于1-2月有春节负面因素，1季度整体GMV增长仍承压，预计2季度开始逐渐恢复。我们维持电商行业的偏好：拼多多>阿里>京东。 评级:领先 科技行业周报 举国体制实现芯片自主 许亮leo.xu@bocomgroup.com 中国国务院副总理刘鹤强调发展集成电路产业必须发挥新型举国体制优势。政府要引导长期投资，对内地人才给予一视同仁的优惠政策，对外籍专家给予真正的国民待遇。 根据韩国统计局数据，今年1月韩国芯片制造商的芯片库存销售比达到 265.7%，为自1997年3月(288.7%)以来的最高水平。 IDC下修2023年全球智能手机出货量预测，从先前的2.8%增长调整至1.1%下降，预计全年总出货量为11.9亿部。IDC认为智能手机市场仍将 面临成本增加和消费者需求的持续挑战，真正的市场复苏预计要到2024 年。 投资启示：上周中国政府高层关于集成电路产业发展的讲话为半导体板块注入了强心剂。尽管半导体周期还未见底，但我们预计未来几个月将看到更多具体的行业支持政策落地，政策带来的情绪改善会先于周期到来。我们的首选股仍是中微公司(688012CH/买入)。 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期事件 市场预期 上次数据 日期事件市场预期上次数据 3月10日非农业生产力增长(千) 200.00 517.00 3月10日失业率(%) 3.50 3.40 资料来源：彭博 资料来源：彭博 交银国际最新研究报告深度报告 12月13日 交银国际研究-2023年投资策略展望：逆转与修复 交银国际研究团队 3月7日 移卡(9923HK)-本地生活服务增长确定性强，利润持续优化，首次覆盖给予买入 谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,王婷,蔡涵 3月7日 互联网行业-外卖行业更新：抖音最优情况市占率10%，对美团影响有限 谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 2月28日 保险行业-2022年保险行业业绩预览 万丽,CFA,FRM 2月16日 中国市场策略-反弹后的港股：宏观交易逻辑的切换 蔡瑞,CFA 1月13日 燃气行业-2023年展望：经济重启的利好已大致反映，应关注公司自身的驱动因素 郑民康 1月13日 互联网行业剖析-2023年展望：业绩和估值双修复 谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵,王婷 1月12日 医药行业-2023年展望：创新升级，需求反弹 李柳晓,PhD 1月12日 新能源行业-2023年展望：风光装机放量明显，成本下降有利项目开发 郑民康,文昊,CPA 1月11日 科技行业-2023年展望：自主可控是主线 许亮,蔡宝慧 1月11日 汽车行业-2023年展望：在拥挤的赛道上，大型整车企将跑赢 陈庆,郑飞 1月10日 消费行业-2023年成本通胀缓和，消费回升蓄势待发 呂浩江,CFA,张晶裔 1月9日 保险行业-2023展望：预计寿险行业有望触底回升 万丽,CFA,FRM 1月9日 房地产行业-2023年展望：顺流而行，期盼未来 谢骐聪,CFA,FRM,李易,CFA 1月9日 证券行业-2023年展望：乘风而起 万丽,CFA,FRM 12月21日 房地产及银行业剖析-全方位的“三支箭”政策支持可以缓解2023年资金缺口 谢骐聪,CFA,FRM,韩嘉楠,李易,CFA 11月21日 中微公司(688012CH)-破局者等风来；首予买入评级 许亮,蔡宝慧 11月15日 消费行业-卫生及个人护理用品高端化以抵御利润率压力 徐航,呂浩江,CFA,张晶裔,CFA 11月9日 互联网行业剖析-数字化赋能加速本地生活线上化率 谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵,王婷 11月3日 海吉亚医疗(6078HK)-专注肿瘤医疗，自建并购同步扩张；首予买入 李柳晓,PhD 10月19日 燃气行业-天然气物流路线改变，引发液化天然气物流链投资需求 郑民康,文昊,CPA 每日报告 3月7日互联网行业-电商价格战时代已过；3月促销开启行业恢复谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 3月6日碧桂园服务(6098HK)-一次性减值拖累2022财年业绩谢骐聪,CFA,FRM 3月6日新特能源(1799HK)-补贴核查导致大额减值，多晶硅价格近期超预期强劲反弹文昊,CPA,郑民康 3月3日哔哩哔哩(BILIUS)-业务调整加速毛利率改善，盈亏平衡确定性提升赵丽,CFA,谷馨瑜,CPA,孙梦琪,王婷 3月2日百威亚太(1876HK)-有望从周期性复苏、结构性上升趋势中获得巨大收益呂浩江,CFA,张晶裔 3月2日汽车行业-2月新能源汽车恢复势头渐稳，2季度可期陈庆 3月2日蔚来汽车(9866HK)-1季度指引疲弱，维持中性陈庆 3月1日信义能源(3868HK)-计提大额补贴扣减，收购规模不及预期，下调目标价文昊,CPA,郑民康 2月28日信义光能(968HK)-电价补贴扣减拖累业绩，光伏玻璃利润率短期仍将承压，下调至中性 文昊,CPA,郑民康 2月27日腾讯控股(700HK)-《黎明觉醒》上线，逐渐恢复新游上线节奏谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 2月27日金山软件(3888HK)-4季度业绩预览：WPS表现符合预期；游戏短期疲弱孙梦琪,谷馨瑜,CPA,赵丽,CFA,王婷 2月24日新世界发展(17HK)-2023财年中期业绩符合预期，降杠杆计划有望提升股价谢骐聪,CFA,FRM,李易,CFA 2月24日网易(NTESUS)-剔除一次性费用4季度业绩符合预期；2023年游戏储备丰富孙梦琪,谷馨瑜,CPA,赵丽,CFA,王婷 2月24日阿里巴巴(BABAUS)-业绩超预期，2023年收入恢复增长，用户端投入持续谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 2月23日新鸿基地产(16HK)-2023财年中期业绩受交付减少拖累，预期下半年业绩反弹谢骐聪,CFA,FRM,李易,CFA 2月23日爱奇艺(IQUS)-内容成功率提升促进会员收入创新高，成本优化带动利润超预期赵丽,CFA,谷馨瑜,孙梦琪,CPA,王婷 2月23日百度(BIDUUS)-广告稳健恢复，文心一言将引领搜索行业代际变革谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 2月22日互联网行业-京东上线百亿补贴意在防御，对行业格局影响有限谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 2月22日香港房地产行业-预计大幅减税将提振交易量谢骐聪,CFA,FRM,李易,CFA 2月21日九毛九(9922HK)-2022年疲弱，预计2023年利润率大幅反弹呂浩江,CFA,张晶裔 资料来源：交银国际 恒生指数成份股 公司名称 股票代码 收盘价 市值 5天股价 年初至今 ----