中信期货研究|化工策略日报 2023-03-09 原油宽幅调整,化工再次承压 投资咨询业务资格: 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 原油近日回调力度较大,煤炭仍偏弱,石脑油及芳烃也受到一定拖累,动态故之上增加一定压力,且近期预期再次调整,主要是海外压力有增加预期,短期估值和预期双重压力;且化工供需支撑仍不足,叠加供应陆续恢复,而需求恢复兑现仍偏慢,基差偏弱,现实边际改善但支撑不足。但我们认为动态估值压力可持续性谨慎,叠加现实边际改善,不建议追空,维持中期价格重心上移预期。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 240 220 200 180 160 140 120 100 80 60 40 260 240 220 200 180 160 140 120 100 摘要: 板块逻辑: 原油近日回调力度较大,煤炭仍偏弱,石脑油及芳烃也受到一定拖累,动态故之上增加一定压力,且近期预期再次调整,主要是海外压力有增加预期,短期估值和预期双重压力;且化工供需支撑仍不足,叠加供应陆续恢复,而需求恢复兑现仍偏慢,基差偏弱,现实边际改善但支撑不足。但我们认为动态估值压力可持续性谨慎,叠加现实边际改善,不建议追空,维持中期价格重心上移预期。 甲醇:估值及供需预期承压,甲醇或震荡偏弱尿素:局部地区报价下调,尿素成交放缓 乙二醇:期货三连阴,短期价格偏弱PTA:现货基差走强,维持偏多方向短纤:原料价格偏强,挤压短纤利润 PP:动态估值承压叠加预期调整压力,PP有所下探塑料:估值重心下移叠加海外宏观压力,塑料再下探苯乙烯:短期原油承压,苯乙烯逢低买入 PVC:强预期弱现实,PVC高位震荡沥青:沥青期价被高估等待回落 高硫燃油:高硫燃油裂解价差仍有上行空间低硫燃油:高低硫价差继续修复 单边策略:中期逢低偏多为主,追空谨慎 对冲策略:多L空PP或甲醇逢低进场,多高硫空沥青,5-9偏反套风险因素:原油大幅回落,需求复苏证伪 化工组研究团队 研究员:胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号:F3039655投资咨询号:Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号:F3063512投资咨询号:Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号:F3046931投资咨询号:Z0015448 重要提示:本报告难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容,旨在对期货市场及其相关性进行比较论证,列举解释期货品种相关特性及潜在风险,不涉及对其行业或上市公司的相关推荐,不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见,不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下,任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为,中信期货不承担任何责任。。 一、行情观点: 图表1:化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点:估值及供需预期承压,甲醇或震荡偏弱(1)3月8日甲醇太仓现货低端价2630(-40),05港口基差54(-1)环比变化不大;甲醇3月下纸货低端2630(-45),4月下纸货低端2600(-50)。内地价格涨跌互现,基差走强,其中内蒙北2345(+12.5),内蒙南2320(+0),关中2365(+0),河北2560(-5),河南2530(-25),鲁北2620(-10),鲁南2600(+0),西南2515(+0)。内蒙至山东运费在260-290环比下调,产销区套利窗口打开。CFR中国均价318.5(+0.5),进口小幅倒挂。(2)装置动态:中安联合170万吨装置重启;陕西长武60万吨、内蒙久泰200万吨、河南中新30万吨、中原大化50万吨、同煤广发60万吨等装置检修中;内蒙古新杭20万吨、内蒙古荣信二期90万吨、兖矿榆林二期60万吨装置3月计划检修;伊朗ZPC+Sabalan合计330万吨装置重启;印尼71万吨装置检修中;挪威90万吨装置检修中;阿曼130万吨装置开始检修。逻辑:3月8日甲醇主力震荡下行。本周内地上游出货较好,部分企业因计划检修限量装车,贸易商积极补货,库存略有去化;港口库存本周小幅累库,基差较上周走弱。估值来看,煤炭下游需求偏弱采购积极性较低,坑口煤矿销售不佳,后期去看,煤矿供应逐步释放,伴随气温转暖日耗下降进入用煤淡季,煤价下行风险仍在,甲醇成本重心有下移可能。供需方面供应端甲醇开工小幅回升,随着复产装置负荷提升以及宝丰新装置投产在即,而春检规模依然有限的情况下,供应继续向上弹性较大;进口方面伊朗装置近期陆续回归,非伊货源供应充足,3月后进口压力将逐步增加,但伊朗部分甲醇船只被列入制裁名单,关注后期实际运力情况。需求端MTO利润仍偏低,后期部分装置计划重启,但若兴兴乙烷裂解装置顺利投产将对MTO形成替代,MTO需求弹性相对有限;传统下游开工目前已恢复至同期高位,近期利润走低情况下对于需求持续性偏谨慎。整体而言,甲醇在估值和供需承压预期下上行驱动不足,预计震荡偏弱运行为主。操作策略:单边偏震荡;跨期5-9逢高偏反套;PP-3*MA考虑逢低做扩。风险因素:煤价大幅上涨,宏观政策利多,国内外供应超预期缩量 震荡偏弱 尿素 观点:局部地区报价下调,尿素成交放缓(1)3月8日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2690(-5)和2740(+0),主力05合约震荡运行,山东基差220(+0)环比持稳。(2)装置动态:化学工业预计本周中后期恢复生产;天运、华锦、中煤预计3月有检修计划,其它个别不确定。今日尿素整体产能利用率在81.53%。逻辑:3月8日尿素主力震荡运行。今日国内尿素现货价格环比稳中有降,前期价格上涨较快抑制部分需求,下游采购节奏放缓,工厂前期订单陆续消耗新单减少,市场成交一般。估值方面无烟煤价格暂稳,尿素固定床利润尚可,动态去看煤炭进入淡季下行趋势仍存,尿素估值支撑有转弱可能。供需方面,供应端尿素开工上升至同期绝对高位,煤头企业开工稳定,西北气头陆续恢复,尿素日产持续攀升至超过17万吨,此外3月开始淡储货源陆续流向市场形成一定冲击,尿素整体供应表现充足;需求端内外盘倒挂幅度较大下出口驱动依然不足,但往后进入春耕用肥旺季,农业及高氮复合肥需求存在较强支撑。整体而言,尿素后期将呈现供需两旺格局,高供应压力持续而需求释放相对缓慢情况下,叠加煤炭走弱预期,尿素上方高度偏谨慎,但社会库存偏低、需求旺季以及强基差托底下尿素深跌可能性亦不大,价格预计震荡运行。操作策略:单边偏震荡;跨期5-9价差逢低偏正套风险因素:上行风险:供应大幅缩量、宏观政策利多下行风险:煤价大跌、需求不及预期 震荡 MEG 乙二醇:期货三连阴,短期价格偏弱(1)3月8日,乙二醇外盘价格报515(-5)美元/吨;内盘现货价格收在4190(-53)元/吨,内外盘价差收在-170元/吨。乙二醇期货增仓下行,5月合约收在4208元/吨,乙二醇现货对5月合约基差上升至-42(+5)元/吨。(2)港口库存:本期华东主港库存统计口径新增主流内贸中转罐库存数据,库存统计范围核增后,当期华东华东主港地区MEG港口库存约114.3万吨附近,环比上期增加8.5万吨。(3)港口发货量:3月7日张家港某主流库区MEG发货量3200吨附近,太仓两主流库区MEG发货量在4800吨附近。 (4)到港预报:3月6日至3月12日,张家港到货数量约为5.45万吨,太仓码头到货数量约为 4.5万吨,宁波到货数量约为1.0万吨,上海到船数量约为0万吨,主港计划到货总数为10.95万吨。(5)装置动态:陕西一套10万吨/年的合成气制MEG装置故障停车。贵州一套30万吨/年的乙二醇装置停车检修,预计时间在一个月左右。山西一套20万吨/年的合成气制乙二醇装置重启计划推迟至3月底附近。逻辑:乙二醇期货周内三连阴,短期价格或偏弱震荡。需求方面,聚酯开工率继续走高,截至上周五聚酯开工率升至87.4%,较前一周提升1.3个百分点;供给方面,煤制乙二醇装置陆续重启,推动煤制乙二醇开工率快速上行。操作策略:乙二醇期货三连阴,价格跌至年内低位,建议逢低轻仓买入。风险因素:原油、煤炭价格高位回落风险。 逢低买入 PTA PTA:现货基差走强,维持偏多方向(1)3月8日,PXCFR中国台湾价格报1037(-8)美元/吨;PTA现货价格报5900(+35)元/吨;PTA现货加工费上升至443(+43)元/吨;PTA现货对5月合约基差收在65元/吨,PTA现货基差再创年内新高。(2)3月8日,涤纶长丝价格总体稳定,其中,半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7565(-25)元/吨、8940(0)元/吨以及8200(0)元/吨。(3)3月8日,江浙涤丝产销偏弱,至下午3点附近平均估算在4-5成,江浙几家工厂产销在80%、70%、0%、40%、30%、70%、20%、55%、40%、50%、80%、20%、45%、50%、60%、30%、50%、25%、50%、10%、0%、0%、60%、0%、30%。(4)装置动态:华东一套250万吨PTA装置检修,重启时间待定,初步预计检修时间在两周略偏上。西南一套100万吨PTA目前已出产品,该装置2月底停车。逻辑:PTA期货高位震荡,维持买入观点。一是PX价格仍处在高位,国内主流供应商2月PX结算价较1月份增幅较大,PTA强成本影响下价格下行压力不大;二是PTA供需边际有所改善,其中,聚酯开工率继续走高,截至上周五聚酯开工率升至87.4%,较前一周提升1.3个百分点。操作策略:PTA期货逢低买入。风险因素:PX价格高位连续下跌风险。 逢低买入 短纤 短纤:原料价格偏强,挤压短纤利润(1)3月8日,1.4D直纺涤纶短纤现货价格报7300(-55)元/吨;短纤现货现金流降至-48元/吨。短纤期货4月合约收在7322(-26)元/吨,期货4月合约现金流下滑至7(-22)元/吨。(2)3月8日,直纺涤短产销清淡,平均20%附近,部分工厂产销:10%,20%,20%,50%,15%,10%,20%。(3)短纤工厂实物库存高。截至3月3日,短纤工厂1.4D实物库存上升至23.3天,权益库存在7.1天;纱厂原料库存下滑至18.4天,纱厂成品库存天数升至18.4天(库存分位数升至80.9%)。逻辑:受成本偏高及产销偏弱的抑制,短纤现金流降至偏低水平。基本面来看,受停检装置复产影响,截至上周五短纤开工率升至84.3%附近,较1月底开工率低点上升近24个百分点。下游纱厂原料库存多有增加,原料备货或相对谨慎。操作策略:短期偏强震荡,建议逢低买入。风险因素:聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点:短期原油承压,苯乙烯逢低买入(1)华东苯乙烯现货价格8510(-30)元/吨,EB04基差-34(-8)元/吨;(2)华东纯苯价格7320(+20)元/吨,中石化乙烯价格7500(+0)元/吨,东北亚乙烯美金前一日961(+0)元/吨,苯乙烯非一体化现金流生产成本8715(+16)元/吨,现金流利润-205(-46)元/吨;(3)华东PS价格9100(-50)元/吨,PS现金流利润340(-20)元/吨,EPS价格9400(+0)元/吨,EPS现金流利润580(+29)元/吨,ABS价格11080(-20)元/吨,ABS现金流利润554(-1)元/吨;逻辑:昨日苯乙烯震荡下行,短期压力来自原油走弱。美联储加息预期升温对原油形成压制,不过纯苯保持强势,低估值或导致苯乙烯减产增多,下游需求渐修复,盘面以逢低买入为主,短期高度受内外价差压制,中期关注海外调油以及国内需求恢复成色。海外炼厂开工低、汽油去库均利于芳烃调油,若汽油库存持续去化,纯苯仍可能偏强;另外,国内需求即将进入旺季,若需求弹性超预期,苯乙烯港口加速去库,价格存反弹支撑。操作策略:震荡