公司简评报告： 酮洛芬凝胶贴膏获批，研发实力得到验证

酮洛芬凝胶贴膏获批，研发实力得到验证 九典制药(300705)公司简评报告|2023.03.07 评级：买入 王斌 首席分析师 SAC执证编号：S0110522030002 wangbin3@sczq.com.cn 电话：86-10-81152644 1九典制药 沪深300 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 2-Mar 20-Dec 9-Oct 29-Jul 18-May 7-Mar 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）30.35 一年内最高/最低价（元）30.68/12.95市盈率（当前）42.76 市净率（当前）8.35 总股本（亿股）3.43 总市值（亿元）104.08 资料来源：聚源数据 相关研究 九典制药（300705.SZ)2022年中报点评：洛索洛芬钠凝胶贴膏快速增长，费用增加影响表观业绩 九典制药（300705.SZ)2021年报暨2022年1季报点评：业绩符合预期，洛索洛芬钠凝胶贴膏高速放量 核心观点 事件：公司公告，酮洛芬凝胶贴膏获得《药品注册证书》。 重磅品种获批，公司经皮给药制剂研发实力得到验证。酮洛芬凝胶贴膏原研企业为日本久光制药，主要用于骨关节炎、肩周炎和肌腱炎等所致肿胀疼痛的抗炎镇痛。目前国内上市的酮洛芬产品主要有口服片剂、胶囊剂、凝胶剂等。据米内网数据显示，2021年酮洛芬相关制剂在中国公立医院的销售金额为3323万元，其中局部外用产品占比为78.99%；在中国城市实体药店市场的销售金额为1350万，其中局部外用产品占比为68.88%。我们认为国内酮洛芬制剂市场规模有限主要是由于：（1）原有厂家的市场推广能力不足；（2）缺乏能够满足临床需求的剂型。近年来公司的洛索洛芬钠凝胶贴膏持续保持高速增长，一方面体现出外用经皮给药镇痛制剂临床需求旺盛，另一方面也体现出公司具有较强的销售能力。我们认为酮洛芬凝胶贴膏的获批标志着公司经皮给药制剂研发实力得到验证，酮洛芬凝胶贴膏有望成为潜在重磅品种。 研发稳步推进，外用制剂产品梯队持续丰富。根据公司3月6日发布的 《投资者关系活动记录表》，目前利多卡因凝胶贴膏已申报生产，吲哚美辛凝胶贴膏、PDX-02、洛索洛芬钠凝胶贴膏正在开展临床，PDX-03已经登记开展临床，氟比洛芬凝胶贴膏，酮洛芬贴剂和氟比洛芬贴剂已申报临床，椒七麝凝胶贴膏在做临床相关准备工作，前述品种中预计年内还有4个品种将申报生产。另还有多个品种处于临床前研究或立项阶段。公司外用制剂产品梯队持续丰富。 盈利预测和估值。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为22.84、 30.19和37.33亿元，同比增速分别为40.3%、32.2%和23.7%；归母净利润分别为2.66、3.71和4.85亿元，同比增速分别为30.4%、39.4%和  30.6%，以3月7日收盘价计算，对应PE分别为36.5、26.2和20.0倍， 维持“买入”评级。 风险提示：疫情导致药品销售金额不及预期；核心品种被纳入地方集采。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 16.28 22.84 30.19 37.33 营收增速（%） 66.4% 40.3% 32.2% 23.7% 净利润（亿元） 2.04 2.66 3.71 4.85 净利润增速（%） 148.3% 30.4% 39.4% 30.6% EPS(元/股) 0.62 0.81 1.13 1.47 PE 47.5 36.5 26.2 20.0 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 1,020 980 1,237 1,582 经营活动现金流 191 173 307 338 现金 398 265 308 354 净利润 204 266 371 485 应收账款 249 301 396 561 折旧摊销 55 60 61 62 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 16 4 5 6 预付账款 7 3 10 13 投资损失 -3 -2 -2 -2 存货 214 303 405 508 营运资金变动 -70 -181 -156 -261 其他 138 54 69 87 其它 -11 23 25 43 非流动资产 725 1,014 1,304 1,594 投资活动现金流 -230 -256 -350 -350 长期投资 0 0 0 0 资本支出 -155 -351 -351 -350 固定资产 589 607 634 729 长期投资 0 0 0 0 无形资产 77 70 63 56 其他 -75 95 1 0 其他 38 36 36 38 筹资活动现金流 284 -50 84 59 资产总计 1,745 1,994 2,541 3,176 短期借款 240 -10 -10 -10 流动负债 370 600 852 1,107 长期借款 -6 0 0 0 短期借款 54 44 34 24 其他 -211 46 213 224 应付账款86 102 143 182 现金净增加额 245 -133 42 46 其他33 33 33 33 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债276 270 271 272 成长能力 长期借款21 21 21 21 营业收入 66.4% 40.3% 32.2% 23.7% 其他52 46 47 48 营业利润 146.2% 31.7% 39.4% 30.7% 负债合计646 870 1,123 1,379 归属母公司净利润 148.3% 30.4% 39.4% 30.6% 少数股东权益 0 3 6 11 获利能力 归属母公司股东权益 1,099 1,121 1,412 1,786 毛利率 78.5% 78.6% 78.4% 77.9% 负债和股东权益 1,745 1,994 2,541 3,176 净利率 12.5% 11.8% 12.4% 13.1% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 18.6% 23.7% 26.2% 27.0% 营业收入 1,628 2,284 3,019 3,733 ROIC 16.7% 17.2% 18.9% 19.8% 营业成本 350 488 653 824 偿债能力 营业税金及附加 21 30 40 50 资产负债率 37.0% 35.4% 31.9% 28.6% 营业费用 832 1,183 1,540 1,885 净负债比率 34.6% 32.4% 25.0% 19.3% 研发费用 146 228 293 336 流动比率 2.8 1.6 1.5 1.4 管理费用 46 64 85 101 速动比率 2.2 1.1 1.0 1.0 财务费用 13 4 5 6 营运能力 资产减值损失 -16 -5 -5 -5 总资产周转率 0.9 1.1 1.1 1.2 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 7.9 8.3 87. 7.8 投资净收益 3 2 2 2 应付账款周转率 营业利润 226 297 415 542 每股指标(元) 营业外收入 2 3 2 2 每股收益 营业外支出 2 2 2 2 每股经营现金 利润总额 226 298 415 542 所得税 22 29 40 52 5.1 5.2 5.3 5.1 0.62 0.81 1.13 1.47 0.61 0.50 0.90 0.98 3.20 3.27 4.12 5.21 47.52 36.49 26.17 20.04 8.83 8.67 6.88 5.44 每股净资产估值比率 净利润204 269 375 490P/E 少数股东损益0 3 4 5P/B 归属母公司净利润204 266 371 485 EBITDA294 362 481 611 EPS（元）0.62 0.81 1.13 1.47 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 王斌，医药行业首席分析师，北京大学药物化学专业博士，曾就职于太平洋证券研究院、开源证券研究所等，具有多年卖方从业经历，对医药行业多个细分领域有跟踪和研究经验。作为团队核心成员，于2019年获得“卖方分析师水晶球奖”总榜单第5名，公募榜单第4名；于2020年获得“卖方分析师水晶球奖”总榜单第3名，公募榜单第2名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现