亚科转债申购分析

2023年03月07日 固定收益类●证券研究报告 亚科转债(127082.SZ)申购分析 主题报告 投资要点本次发行规模11.59亿元，期限6年，评级为AA/AA（联合）。转股价6.46元，到期补偿利率为12%属一般水平。下修条款15/30，90%较为宽松，强赎条款15/30，130%为市场化条款。以2023年3月7日中债6YAA企业债到期收益率4.2838%贴现率计算，纯债价值91.44元，对应YTM为2.71%，债底保护性较好。总股本稀释率12.80%、流通股本稀释率17.02%，对股本摊薄压力尚可。截至2022年6月30日，亚太科技前十大股东持股比例合计60.01%（不包含回购专用证券账户），持股相对集中。假设前十大股东配售比例为80%，剩余股东配售比例为50%，则股东优先配售比例为68.00%。网上申购额度为3.71亿元。从近期市场转债申购情况看，假设网上申购数为1000万户，单户申购上限金额100万元，则中签率预计为0.0037%。公司主营业务为高性能铝挤压材的研发、生产和销售，是国内工业领域特别是汽车领域的重要供应商，目前已取得超百家国内外大型制造企业认证，包括德国大陆集团、德国马勒集团、德国博世、日本电装、德国欧福等国际知名制造企业。公司主要产品为基于挤压工艺生产的高性能精密铝管、专用型材和高精度棒材，下游应用领域主要为汽车行业，具体应用场景包括汽车热交换系统、底盘系统、制动系统、动力系统、车身系统等。除汽车领域外，公司产品已逐步覆盖军民融合、航空航天、白色家电、轨道交通等其他工业领域。公司的主要产品可分为管材类、型材类及棒材类三大类别，公司产品的下游应用领域主要是汽车行业，并已逐步覆盖航空航天、轨道交通、白色家电、海洋工程等其他工业领域。2019年末至2022年9月末，公司流动比率、速动比率、资产负债率、资产周转率、存货周转率总体呈下降态势，但仍保持在合理水平。公司资产负债率始终保持较低水平，远低于同行业可比上市公司，主要得益于公司上市较早，融资渠道较为通畅，有息负债始终保持了较低水平。公司行业属于申万行业-有色金属-工业金属-铝，截至2023年3月7日，公司在同行业可比上市公司中PE（TTM）11.69为最低水平。年初至3月7日，公司股价上涨25.98%，申万行业指数为11.51%。 风险提示： 1、本次可转债募投项目不能达到预期效益。2、下游技术路线变化、新材料替代、产业政策变化。3、公司外部竞争日益激烈导致销售业绩下滑、盈利水平下降。4、正股股价波动风险。 分析师罗云峰 SAC执业证书编号：S0910523010001luoyunfeng@huajinsc.cn 相关报告可转债周报（2月27日~3月3日）-国内外PMI超预期背景下的择券策略2023.3.6立高转债(123179.SZ)申购分析2023.3.62023年2月信用债市场跟踪2023.3.3地方债发行计划半月报-3月地方债发行计划已披露7195亿元2023.3.2信用风险加权资产计量——权重法-商业银行资本管理办法（征求意见稿）解读系列2023.3.1 内容目录 一、亚科转债分析3 （一）转债分析3 （二）中签率分析4 二、正股分析4 （一）公司简介4 （二）行业分析4 （三）财务分析4 （四）估值表现7 （五）募投项目分析8 风险提示：9 图表目录 图1：营业收入情况5 图2：归母净利润情况5 图3：全国铝锭市场价走势（元/吨）6 图4：公司经营现金流情况（万元）7 图5：2023年申万有色金属铝行业指数及亚太科技股价走势8 表1：转债基本要素3 表2：公司主要财务指标5 表3：2022年9月末可比上市公司财务指标5 表4：公司主营业务收入按产品分类情况（万元，%）5 表5：期间费用情况（万元）6 表6：同行业可比上市公司对比7 表7：募投项目建设情况（万元）8 表8：募投项目收益情况（万元）8 一、亚科转债分析 （一）转债分析 本次发行规模11.59亿元，期限6年，评级为AA/AA（联合）。转股价6.46元，到期补偿利率为12%属一般水平。下修条款15/30，90%较为宽松，强赎条款15/30，130%为市场化条款。以2023年3月7日中债6YAA企业债到期收益率4.2838%贴现率计算，纯债价值91.44元，对应YTM为2.71%，债底保护性较好。 公司总股本1,250,169,663股，其中回购专户库存股28,037,354股，可参与本次发行优先配售的A股股本为1,222,132,309股。总股本稀释率12.80%、流通股本稀释率17.02%，对股本摊薄压力尚可。 基本要素 表1：转债基本要素 债券简称亚科转债债券代码127082.SZ 正股简称亚太科技股票代码002540.SZ 评级AA/AA（联合）认购代码72540 发行金额11.59发行期限6 转股价6.46起息日2023年3月9日 转股期202309-15至2029-03-08 下修条款15/30,90%强赎条款15/30,130% 回售条款30,70%，附加回售补偿利率12%利率0.3%，0.5%，1.0%，1.5%，1.8%，2.0% 发行方式网上发行优先配售0.9483 总股本1,250,169,663优先配售占总发行额99.9955% 非限售流通股874,699,276.00 总股本稀释率12.80%流通股本稀释率17.02% 58,000.00 48,000.00 40,000.00 35,000.00 30,000.00 12,900.00 募集资金用途项目名称项目投资总额拟使用募集资金金额年产200万套新能源汽车用高强度铝制 系统部件项目 年产1200万件汽车用轻量化高性能铝型材零部件项目 航空用高性能高精密特种铝型材制造项目 年产14000吨高效高耐腐家用空调铝管 20,000.0020,000.00 项目 合计148,000.00115,900.00 主要指标 到期收益率） 债券面值 100 平价溢价率 8.35% 正股收盘价 6.40（2023年3月7日） 转股溢价率 0.94% 纯债价值 91.44 纯债溢价率 9.37% 转股价6.46折现率 4.2838%（2023/3/7中债6YAA 基本要素 平价99.07纯债YTM2.71% 资料来源：Wind，华金证券研究所 （二）中签率分析 截至2022年6月30日，亚太科技前十大股东持股比例合计60.01%（不包含回购专用证券账户），持股相对集中。假设前十大股东配售比例为80%，剩余股东配售比例为50%，则股东优先配售比例为68.00%。网上申购额度为3.71亿元。从近期市场转债申购情况看，假设网上申购数为1000万户，单户申购上限金额100万元，则中签率预计为0.0037%。 二、正股分析 （一）公司简介 公司主营业务为高性能铝挤压材的研发、生产和销售，是国内工业领域特别是汽车领域的重要供应商，目前已取得超百家国内外大型制造企业认证，包括德国大陆集团、德国马勒集团、德国博世、日本电装、德国欧福等国际知名制造企业。公司主要产品为基于挤压工艺生产的高性能精密铝管、专用型材和高精度棒材，下游应用领域主要为汽车行业，具体应用场景包括汽车热交换系统、底盘系统、制动系统、动力系统、车身系统等。除汽车领域外，公司产品已逐步覆盖军民融合、航空航天、白色家电、轨道交通等其他工业领域。公司的主要产品可分为管材类、型材类及棒材类三大类别，公司产品的下游应用领域主要是汽车行业，并已逐步覆盖航空航天、轨道交通、白色家电、海洋工程等其他工业领域。 （二）行业分析 从应用领域上看，铝挤压材主要包括建筑铝挤压材和工业铝挤压材两大类。其中工业铝挤压材应用领域包括汽车、航空航天、太阳能光伏、轨道交通、消费电子、机械等行业。公司主营业务为高性能铝挤压材的研发、生产和销售，产品下游主要应用以汽车行业为主，亦在航空航天、空调等领域逐步覆盖延伸。铝挤压材行业整体呈现企业数量多、低集中度特点。根据中国有色金属工业协会的数据，2021年中国铝挤压材产量为2,202万吨，公司2021年年产量为22.93万吨，在市场可比上市公司中产量位居前列。 （三）财务分析 2019年末至2022年9月末，公司流动比率、速动比率、资产负债率、资产周转率、存货 周转率总体呈下降态势，但仍保持在合理水平。其中流动比率、速动比率2020年下降较多，主 要原因为公司2020年因业务扩张增加外部借款，由4833.86万元增长至15014.73万元，此外 当年推进“年产6.5万吨新能源汽车铝材项目”等项目导致相关工程应付账款由18405.46万元 增长至29600.05万元。公司资产负债率始终保持较低水平，远低于同行业可比上市公司，主要得益于公司上市较早，融资渠道较为通畅，有息负债始终保持了较低水平。 表2：公司主要财务指标 财务指标 2022年9月末 2021年末 2020年末 2019年末 流动比率 4.41 4.78 5.33 9.12 速动比率 3.63 4.00 4.62 8.11 资产负债率 15.24 14.37 12.75 7.98 应收账款周转率 6.49 9.87 8.39 8.40 存货周转率 3.24 4.73 4.05 4.28 资料来源：Wind，华金证券研究所 表3：2022年9月末可比上市公司财务指标 证券简称 流动比率 速动比率 资产负债率 应收账款周转率 存货周转率 亚太科技 4.41 3.63 15.24 2.87 6.49 豪美新材 1.65 1.29 60.47 2.31 5.11 和胜股份 1.86 1.43 45.99 2.40 4.55 闽发铝业 1.73 1.38 41.51 3.17 5.13 鑫铂股份 1.12 0.97 53.41 3.54 11.20 资料来源：Wind，华金证券研究所 2017年至2022年9月公司营收和归母净利润总体保持增长态势，2017年-2021年复合增长率分别为15.27%和10.83%。营收和归母净利润增速近几年存在较大波动，原因为公司的产品主要应用于汽车行业，受汽车行业发展影响较大。近年来新能源汽车迅速发展对公司营收利润有一定提振作用。 图1：营业收入情况图2：归母净利润情况 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 从毛利率看，公司主营业务各类产品毛利率总体呈下降态势。主要原因包括：1、公司铝挤压材产品通常采用“铝锭价格+加工费”的定价模式，当铝锭原材料价格呈上升态势时，产品毛利率水平则通常呈反向变动趋势。2、公司自2020年起执行新收入准则，将运输费用纳入营业成本中进行核算。 主营构成2021-12-312020-12-312019-12-312018-12-312017-12-31 表4：公司主营业务收入按产品分类情况（万元，%） 主营构成2021-12-312020-12-312019-12-312018-12-312017-12-31 营业收入毛利率 营业收入 毛利率 营业收入 毛利率 营业收入 毛利率 营业收入 毛利率 210,240.8 型材类14.01 128,860.00 15.11 117,151.51 18.58 115,593.98 20.82 106,816.81 21.28 1 173,136.8 棒材类12.64 103,971.87 13.91 88,015.21 16.71 98,998.47 17.37 82,326.01 18.41 0 145,210.1 管材类18.38 106,502.76 23.82 101,446.80 26.12 105,235.09 25.92 108,844.51 24.62 5 铸棒类42,328.454.35 39,512.70 5.74 27,997.76 7.28 22,231.20 7.79 24,709.48 6.69 其他非铝产 1,597.9717.21 723.43 5.54