系列点评三十一：埃安表现亮眼 新品导入提速

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年03月08日 埃安表现亮眼新品导入提速 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 买入 11.54 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 601238 18.11/10.16 1,210.57 845.64 7,327.93 广汽集团 沪深300 55% 41% 26% 11% -3% -18% 2022/032022/062022/092022/122023/03 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 联系电话： 分析师：胡惠民 邮箱：huhm@hx168.com.cnSACNO：S1120522120003 联系电话： 相关研究 1.【华西汽车】广汽集团（601238.SH）1月销量点评：丰田需求稳健埃安高端提速 2023.02.10 2.【华西汽车】广汽集团（601238.SH）11月销量点评：埃安热度延续丰田需求向上 2022.12.09 3.【华西汽车】广汽集团（601238.SH）10月销量点评：日系需求稳健埃安持续领跑 2022.11.07 评级及分析师信息 广汽集团(601238)系列点评三十一 事件概述 公司发布2023年2月产销快报，2月公司汽车批发销售16.1万辆，同比+12.4%，环比+9.7%。1-2月累计批发30.8万辆，同比 -19.1%； 广汽本田2月批发4.1万辆，同比-27.8%，环比+8.1%。1-2月 累计批发7.9万辆，同比-41.5%； 广汽丰田2月批发6.3万辆，同比+26.1%，环比-16.3%。1-2月 累计批发13.9万辆，同比-7.5%； 广汽乘用车2月批发2.5万辆，同比+5.7%，环比+8.0%。1-2月 累计批发4.8万辆，同比-19.8%； 广汽埃安2月批发3.0万辆，同比+252.9%，环比+266.6%。1-2 月累计批发3.8万辆，同比+55.9%。 相对股价% 分析判断: ►2月销量稳健新能源渗透加速 2月行业小幅恢复，需求缓慢复苏。行业2月需求小幅恢复，公 司批发销售16.1万辆，同比+12.4%，环比+9.7%，总体表现平 稳，其中大自主表现较强。展望3月，我们预计需求将进一步回暖，公司产销有望边际上行。 新能源表现亮相，销量快速上行。2月公司新能源汽车销量3.2万辆，同比+204.9%，环比+192.6%，埃安表现亮眼，产销快速走高。 ►合资燃油承压新品快速导入 本田2月基盘稳健，型格改款上市。广汽本田2月批发4.1万辆，同比-27.8%，环比+8.1%，表现较为稳定。2月底，INTEGRA型格HATCHBACK五门轿跑上市，定价13.99-18.69 万元，外形设计采用凌锐贯穿式LED尾灯、大开口双出镀铬排气和18英寸多幅式运动轮毂等，主打“潮玩”标签，定位年轻市场，有望进一步提振需求。 丰田2月小幅承压，汉兰达改款上市。广汽丰田2月批发6.3万辆，同比+26.1%，环比-16.3%，销量环比下滑。本月初，全新第四代汉兰达骑士版上市，定价33.18万元，WLTC综合油耗5.97L/100km，实现全速域电驱加速，高效降低油耗，有望贡献品牌增量。 ►自主销量向上埃安加速腾飞 传祺2月小幅恢复，GS3·影速新款上市。广汽乘用车2月批发 2.5万辆，同比+5.7%，环比+8.0%，需求小幅恢复。全新一代GS3·影速上市，指导价8.58-11.18万元，主打“省，大，劲”，高性价比+经济性探入年轻人市场。我们认为新品导入有望提振老款燃油需求，对冲燃油市场整体下行压力。 埃安2月超预期，新品续航里程升级。广汽埃安2月批发3.0万 辆，同比+252.9%，环比+266.6%，针对旗下车型的5,000元促销政策激励明显，销量表现超出预期。3月上旬，AIONYYounger改款上市，售价11.98万元，CLTC纯电续航430km，电池电量51.9kWh，续航能力同价位领先，预计将驱动需求向上，进一步贡献增量。 投资建议 公司作为一线日系合资品牌龙头，有望持续受益于换购、增购需求增长；自主竞争力不断提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。埃安产品力持续验证，混改激发国企活力，有望借助资本市场迎来腾飞。我们看好公司自主及合资品牌中长期成长，维持公司2022-2024年盈利预测，预计公司2022-2024年营收为1,106.0/1,304.5/1,516.7亿元，2022- 2024年归母净利润为104.0/123.5/151.6亿元，对应EPS为 0.99/1.18/1.45元，对应2023年3月8日A股11.54元/股的收盘价，PE为12/10/8倍，维持公司A股“买入”评级。 风险提示 合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期；缺芯缓解力度低于预期等。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 63,157 75,676 110,595 130,452 151,669 YoY（%） 5.8% 19.8% 46.1% 18.0% 16.3% 归母净利润(百万元) 5,966 7,335 10,404 12,345 15,164 YoY（%） -9.8% 22.9% 41.8% 18.6% 22.8% 毛利率（%） 6.9% 8.5% 6.4% 7.1% 8.8% 每股收益（元） 0.58 0.72 0.99 1.18 1.45 ROE 7.1% 8.1% 10.3% 10.9% 11.8% 市盈率 19.90 16.03 11.61 9.78 7.96 资料来源：Wind，华西证券研究所 图1广汽本田月度批发销量（辆）图2广汽丰田月度批发销量（辆） 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 20202021202220232020202120222023 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 图3广汽乘用车月度批发销量（辆）图4广汽埃安月度批发销量（辆） 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 20202021202220232020202120222023 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 75,676 110,595 130,452 151,669 净利润 7,391 10,509 12,469 15,317 YoY(%) 19.8% 46.1% 18.0% 16.3% 折旧和摊销 5,818 5,906 7,157 7,745 营业成本 69,264 103,536 121,190 138,307 营运资金变动 -7,550 3,576 724 437 营业税金及附加 1,824 2,588 3,005 3,423 经营活动现金流 -5,589 3,693 2,428 4,665 销售费用 4,340 5,030 5,674 6,444 资本开支 -6,118 -8,200 -9,200 -9,800 管理费用 3,934 5,578 6,403 7,092 投资 -3,856 -3,470 -3,475 -4,475 财务费用 172 -17 -7 61 投资活动现金流 1,649 5,854 6,752 6,132 研发费用 989 1,747 2,082 2,256 股权募资 114 93 0 0 资产减值损失 -689 -843 -1,051 -1,010 债务募资 -657 -400 1,391 -403 投资收益 11,814 17,474 19,377 20,357 筹资活动现金流 73 -745 883 -920 营业利润 7,145 10,684 12,839 15,905 现金净流量 -3,952 8,802 10,063 9,876 营业外收支 91 150 150 50 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 7,237 10,834 12,989 15,955 成长能力 所得税 -154 325 520 638 营业收入增长率 19.8% 46.1% 18.0% 16.3% 净利润 7,391 10,509 12,469 15,317 净利润增长率 22.9% 41.8% 18.6% 22.8% 归属于母公司净利润 7,335 10,404 12,345 15,164 盈利能力 YoY(%) 22.9% 41.8% 18.6% 22.8% 毛利率 8.5% 6.4% 7.1% 8.8% 每股收益 0.72 0.99 1.18 1.45 净利润率 9.8% 9.5% 9.6% 10.1% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 4.8% 5.8% 6.2% 6.8% 货币资金 24,036 32,838 42,901 52,777 净资产收益率ROE 8.1% 10.3% 10.9% 11.8% 预付款项 760 2,071 2,424 2,766 偿债能力 存货 8,111 11,894 13,925 15,895 流动比率 1.25 1.28 1.35 1.43 其他流动资产 28,285 33,467 37,894 42,556 速动比率 1.00 1.00 1.07 1.16 流动资产合计 61,192 80,269 97,144 113,995 现金比率 0.49 0.52 0.59 0.66 长期股权投资 36,905 39,905 42,905 46,905 资产负债率 40.0% 42.1% 42.0% 40.9% 固定资产 17,507 18,332 19,107 19,785 经营效率 无形资产 15,383 16,835 17,776 18,686 总资产周转率 0.49 0.62 0.65 0.68 非流动资产合计 93,005 97,841 102,222 107,557 每股指标（元） 资产合计 154,197 178,110 199,366 221,552 每股收益 0.72 0.99 1.18 1.45 短期借款 2,296 2,526 4,547 4,774 每股净资产 8.70 9.63 10.81 12.26 应付账款及票据 15,946 23,260 27,226 31,072 每股经营现金流 -0.54 0.35 0.23 0.45 其他流动负债 30,564 36,951 40,371 43,787 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 48,806 62,737 72,144 79,633 估值分析 长期借款 2,702 3,002 3,302 3,602 PE 16.03 11.61 9.78 7.96 其他长期负债 10,093 9,163 8,233 7,303 PB 1.75 1.20 1.07