系列点评二十五：合资稳步提升 埃安表现亮眼

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2022年09月06日 合资稳步提升埃安表现亮眼 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 买入 13.98 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 601238 21.0/10.16 1,462.86 1,462.86 10,463.96 广汽集团 沪深300 4% -6% -16% -26% -36% -46% 2021/092021/122022/032022/06 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 联系电话： 研究助理：胡惠民 邮箱：huhm@hx168.com.cnSACNO： 联系电话： 相关研究 1.【华西汽车】广汽集团（601238.SH）2022H1：营收稳健增长合资盈利亮眼 2022.08.31 2.【华西汽车】广汽集团（601238.SH）7月销量点评：产销稳步提升埃安加速向上 2022.08.08 3.【华西汽车】广汽集团（601238.SH）6月销量点评：合资自主改善埃安加速向上 2022.07.06 评级及分析师信息 广汽集团(601238)系列点评二十五 事件概述 9月5日，公司发布2022年8月产销快报。8月公司汽车批发销 售21.8万辆，同比+78.0%，环比-1.0%。1-8月累计批发158.8 万辆，同比+19.4%。 广汽本田8月批发7.1万辆，同比+59.1%，1-8月累计批发50.4 万辆，同比+5.7%； 广汽丰田8月批发8.5万辆，同比+97.6%，1-8月累计批发66.9 万辆，同比+25.0%； 广汽乘用车8月批发3.0万辆，同比+66.1%，1-8月累计批发 23.4万辆，同比+18.0%； 广汽埃安8月批发2.7万辆，同比+132.7%，1-8月累计批发 15.2万辆，同比+134.4%。 相对股价% 分析判断: ►产销稳步提升埃安表现亮眼 产销稳步提升，埃安表现亮眼。广汽集团8月产量21.9万辆，同比+86.8%；批发21.8万辆，同比+78.0%。1-8月累计批发 158.8万辆，同比+19.4%。8月为传统淡季，广汽埃安销量依旧环比提升，表现亮眼：8月广汽埃安批发销量2.7万辆，同比 +132.7%，环比+7.9%。金九银十行情下，我们判断新能源需求有望快速提振，埃安销量有望加速释放。 合资表现稳健，丰田环比提升。广汽本田8月批发7.1万辆，同 比+59.1%，1-8月累计批发50.4万辆，同比+5.7%；广汽丰田8 月批发8.5万辆，同比+97.6%，1-8月累计批发66.9万辆，同比 +25.0%。重点车型方面，本田雅阁/皓影销量分别为2.3/1.4万辆，环比分别-4.2%/+13.9%；丰田凯美瑞/雷凌销量分别为2.3/1.6万辆，环比分别+9.8%/-4.8%。 ►自主持续发力合资电动化转型加速 自主持续发力，主力车型快速上量。广汽乘用车8月批发3.0万辆，同比+66.1%。广汽埃安8月批发销量2.7万辆，同比 +132.7%，环比+7.9%。旗下两款车型月销量破万，其中AIONS月销1.2万辆、AIONY月销1.1万辆。目前埃安在手订单较多，驱动淡季交付稳步增长，全年有望冲击30万辆销量目标。 合资电动化转型加速。广汽本田加速纯电产品投放，VE-1新款于9月1日正式上市，定价15.98-18.68万元；广汽丰田纯电车型bZ4X也将于年内上市，定价22-30万元，合资电动化转型加速推进。 ►埃安混改引战体制再度进化 埃安股份制改革完成，后续将择机上市。根据公司官网，9月6日，埃安召开创立大会，完成股份制改革，正式更名“广汽埃安新能源汽车股份有限公司”，并引入战略协同董事，后续将择机上市。我们认为体制进化下埃安的经营效率有望进一步提升，分拆上市有助于协同“产业+资本”，埃安有望迎来快速发展。 投资建议 公司作为一线日系合资品牌龙头，有望持续受益于换购、增购需求增长；自主竞争力不断提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。埃安产品力持续验证，混改激发国企活力，有望借助资本市场迎来腾飞。我们看好公司自主及合资品牌中长期成长，维持公司2022-2024年盈利预测，预计公司2022-2024年营收为862.6/1,024.6/1,195.4亿元，2022-2024 年归母净利润为100.8/126.4/147.9亿元，对应EPS为0.96/1.21/1.41元，对应2022年9月6日A股13.98元/股的收盘价，PE为15/12/10倍，维持公司A股“买入”评级。 风险提示 合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期；缺芯缓解力度低于预期等。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 63,157 75,676 86,264 102,464 119,544 YoY（%） 5.8% 19.8% 14.0% 18.8% 16.7% 归母净利润(百万元) 5,966 7,335 10,083 12,644 14,787 YoY（%） -9.8% 22.9% 37.5% 25.4% 17.0% 毛利率（%） 6.9% 8.5% 10.9% 11.6% 12.2% 每股收益（元） 0.58 0.72 0.96 1.21 1.41 ROE 7.1% 8.1% 10.0% 11.2% 11.6% 市盈率 24.10 19.42 14.51 11.57 9.89 资料来源：Wind，华西证券研究所 图1广汽本田月度批发销量（辆）图2广汽丰田月度批发销量（辆） 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 2019202020212022 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 2019202020212022 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 图3广汽乘用车月度批发销量（辆）图4广汽埃安月度批发销量（辆） 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 2019202020212022 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 202020212022 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 75,676 86,264 102,464 119,544 净利润 7,391 10,185 12,772 14,937 YoY(%) 19.8% 14.0% 18.8% 16.7% 折旧和摊销 5,818 5,906 7,157 7,745 营业成本 69,264 76,840 90,581 105,007 营运资金变动 -7,550 -454 71 206 营业税金及附加 1,824 2,588 3,074 3,586 经营活动现金流 -5,589 3,183 5,210 6,551 销售费用 4,340 5,030 6,008 6,751 资本开支 -6,118 -8,200 -9,200 -9,800 管理费用 3,934 4,351 5,030 5,590 投资 -3,856 -3,470 -3,475 -4,475 财务费用 172 17 56 111 投资活动现金流 1,649 2,010 3,619 3,634 研发费用 989 1,362 1,635 1,778 股权募资 114 93 0 0 资产减值损失 -689 -843 -1,051 -1,010 债务募资 -657 -400 1,391 -403 投资收益 11,814 13,630 16,244 17,859 筹资活动现金流 73 -745 883 -920 营业利润 7,145 10,350 13,154 15,509 现金净流量 -3,952 4,448 9,713 9,265 营业外收支 91 150 150 50 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 7,237 10,500 13,304 15,559 成长能力 所得税 -154 315 532 622 营业收入增长率 19.8% 14.0% 18.8% 16.7% 净利润 7,391 10,185 12,772 14,937 净利润增长率 22.9% 37.5% 25.4% 17.0% 归属于母公司净利润 7,335 10,083 12,644 14,787 盈利能力 YoY(%) 22.9% 37.5% 25.4% 17.0% 毛利率 8.5% 10.9% 11.6% 12.2% 每股收益 0.72 0.96 1.21 1.41 净利润率 9.8% 11.8% 12.5% 12.5% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 4.8% 6.1% 6.8% 7.2% 货币资金 24,036 28,484 38,197 47,462 净资产收益率ROE 8.1% 10.0% 11.2% 11.6% 预付款项 760 1,537 1,812 2,100 偿债能力 存货 8,111 8,822 10,403 12,063 流动比率 1.25 1.34 1.43 1.53 其他流动资产 28,285 29,267 33,063 37,011 速动比率 1.00 1.07 1.16 1.25 流动资产合计 61,192 68,110 83,474 98,637 现金比率 0.49 0.56 0.65 0.73 长期股权投资 36,905 39,905 42,905 46,905 资产负债率 40.0% 38.0% 37.7% 36.7% 固定资产 17,507 18,332 19,107 19,785 经营效率 无形资产 15,383 16,835 17,776 18,686 总资产周转率 0.49 0.52 0.55 0.58 非流动资产合计 93,005 97,841 102,222 107,557 每股指标（元） 资产合计 154,197 165,951 185,697 206,194 每股收益 0.72 0.96 1.21 1.41 短期借款 2,296 2,526 4,547 4,774 每股净资产 8.70 9.60 10.81 12.22 应付账款及票据 15,946 17,263 20,350 23,591 每股经营现金流 -0.54 0.30 0.50 0.63 其他流动负债 30,564 31,113 33,600 36,312 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 48,806 50,902 58,497 64,677 估值分析 长期借款 2,702 3,002 3,302 3,602 PE 19.42 14.51 11.57 9.89 其他长期负债 10,093 9,163 8,233 7,303 PB 1.75 1.46 1.29 1.14 非流动负债合计 12,796 12,166 11,536 10,906 负债合计 61,602 63,068 70,032 75,582 股本 10,371 10,464 10,464 10,464 少数股东权益 2,335 2,437 2,565 2,714 股东权益合计 92,595 102,883 115,665 130,611 负债和股东权益合计 154,197 165,951 185,697 206,194 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具