营收表现亮眼，新品导入有序进行

投资要点 事件：公司发布2024年半年报，上半年实现营收2.7亿元，同比增长47.3%； 归母净利润0.3亿元，同比减少7.6%。其中单Q2实现营收1.4亿元，同比增长31.6%；归母净利润0.1亿元，同比减少43.6%，业绩符合市场预期。 营收表现亮眼，现金流短期承压。24H1公司营收大幅增加，主要系报告期内不断丰富产品矩阵，提升客户份额，部分新产品已经开始向国内外头部客户出货。 1）分产品类别看，信号链产品实现收入1.4亿元，同比增加59.1%；电源管理产品实现营收1.3亿元，同比增长35.5%；2）利润率方面，24H1公司毛利率和净利率分别为45.8%/10.1%，分别同比-3.5pp/-6.0pp；3）费用率方面，公司费用端管控效果良好 ，24H1公司销售/管理/研发费用率分别为7.3%/11.2%/30.0%，分别同比-1.5pp/-6.8pp/+1.6pp；其中，24H1研发费用为0.8亿元，同比增长55.4%。4）现金流方面，24H1公司经营活动现金流净额为-0.3亿元，主要系公司备货增加导致。 持续加大研发投入，关注汽车业务未来发展。公司产品广泛应用于手机、电脑、汽车、工控、安防等领域，新品频出。1）信号链方面，报告期内公司推出超小封装电流检测运放芯片、应用于手机中的2/4通道支持开漏和110Mbps电平转换器、汽车电子领域高速CAN转换器、1.8V逻辑电平控制的单通道通用多路复用器模拟开关等新产品；2）电源管理方面，公司围绕汽车领域推出多款产品，包括车规级四开关同步升降压LED控制器、12通道贯穿式尾灯控制器等。公司重视研发，不断开拓产品领域，24H1成立帝奥微车规芯片研究院，有望进一步提升公司汽车电子研发实力，突破车身和座舱应用场景，提升汽车领域核心竞争力。此外，公司与众多知名终端客户如OPPO、小米、Vivo、比亚迪、三星等保持长期稳定的合作关系，新产品未来逐步放量有望为公司业绩注入成长动力。 多款产品顺利导入客户，市场份额稳步提升。报告期内，公司多款新品成功送样或导入至终端客户设备中，进一步提升产品份额。公司多路LDO产品已向三星有序出货；SIM卡电平转换产品成功通过高通平台认证，进入其发布的中高端平台参考设计；音频系列产品成为SONY合格供应商；新一代Type C接口已在国内头部手机客户放量。汽车领域，公司模拟开关、电源、运放、马达驱动等多款产品在多家终端汽车厂、国际及国内头部Tier 1实现两场，并不断有新开发的产品向客户送样导入。预计公司产品市占率有望保持稳步上升的态势。 盈利预测与投资建议。我们预计公司24-26年营收为6/7/9亿元，归母净利润分为0.7/1.2/1.7亿元。考虑到公司新品导入进展顺利，份额稳步提升，随着消费电子需求逐步回暖、汽车产品带来增量，我们给予公司25年40倍PE，对应目标价19.2元，予以“买入”评级。 风险提示：研发进度不及预期、客户导入不及预期、行业需求不及预期等风险。 Table_MainProfit] 指标/年度 1公司为高性能模拟芯片领先企业 1.1公司简介：信号链、电源管理齐头并进 高性能模拟芯片龙头企业。帝奥微是一家专注于从事高性能模拟芯片的研发、设计和销售的集成电路设计企业，产品主要为信号链模拟芯片和电源管理模拟芯片，产品料号达1600余款，广泛应用于消费电子、智能LED照明、通讯设备、工控和安防以及医疗器械等领域。 2010年，帝奥微成立，核心团队来自仙童半导体，以信号链产品起步；2012年，公司设立电源管理产品线，主攻中高端产品方向；2014年，公司扩充高压电源产品线，拓展多产品线；2019年，公司成为OPPO的战略供应商；2022年，公司正式上市。2024年，公司成立车规芯片研究院，未来有望进一步提升汽车电子领域竞争力。 图1：公司发展沿革 专注模拟芯片领域，聚焦两大细分领域。公司产品逐步覆盖信号链模拟芯片和电源管理模拟芯片的细分领域。 1）信号链模拟芯片领域，公司主要提供运算放大器、模拟开关、电压/电平转换器、感测采集类器件等系列产品，并针对服务器推出一系列解决方案。其高精度运算放大器既可以提供低功耗、超宽输入电压范围的低边采样，又可以提供高边电流采样高压。高速USB接口产品涵盖范围广，设计架构优，整体性能超过欧美品牌，得到国内外手机终端厂商OPPO、小米、VIVO、三星等的一致认可。 2）电源管理模拟芯片领域，公司主要提供AC/DC转换器、DC/DC转换器、驱动产品、充电产品、负载开关和电池保护芯片等产品及系统解决方案。公司是国内安防监控领域DC/DC转换芯片以及LED驱动芯片的供应商之一，具有稳定的客户基础，产品优质，得到客户的一致认可。 产品矩阵丰满，全产品线拓展指引公司稳健增长目标。公司产品主要包括高性能运算放大器、高性能模拟开关、MIPI开关、电压/电平转换器、感测采集类器件、括高低压直流转换器、马达驱动、全系列线性充电、开关充电、高边开关、AC/DC的控制器、过压保护负载开关和电池保护芯片等，可广泛应用于消费电子、智能LED照明、通讯设备、工控和安防以及医疗器械等领域。公司的全产品线发展是公司研发实力和先进经验的体现，多年来公司研发出了多款信号链和电源管理领域中性能领先的产品，基本覆盖了模拟芯片的主要门类，提高了公司的市场竞争力，实现销售收入的稳定增长。 表1：公司产品介绍 图2：公司产品应用 公司持续提升现有信号链和电源管理模拟芯片的市场份额，与WPI集团、文晔集团等行业内资深电子元器件经销商建立了稳定的合作关系，产品已进入众多知名终端客户的供应链体系，已经与众多知名终端客户建立合作，如OPPO、小米、Vivo、比亚迪、高通、谷歌、三星、通力等。公司充分利用现有业务与技术积极开拓多领域业务，在信号链和电源管理方向不断推出新的高性能产品，将前沿的技术及产品竞争力转化为盈利能力。 1）信号链模拟芯片领域：24年，公司加大研发投入力度，上半年成立了帝奥微车规芯片研究院，推动公司质量和研发体系的进一步提升。公司推出了0.57mm²超小封装电流检测的运算放大器芯片、2/4通道支持开漏和推挽输出的110Mbps电平转换器以及高速CAN转换器等。目前，公司已在消费电子、汽车电子等领域为客户提供多种高性能产品。SIM卡电平转换产品成功通过高通平台认证，进入Qualcomm（高通）发布的中高端平台参考设计；音频系列产品成功通过索尼平台认证，成为SONY的合格供应商。 2）电源管理模拟芯片领域：公司推出了围绕汽车领域的多款产品，包括车规级四开关同步升降压LED控制器、汽车级多拓扑头灯控制器、12通道贯穿式尾灯控制器、350mA超低功耗线性汽车类稳压器、具有24V、6A高效率同步降压转换器以及5V精密可调电流负载开关等多款应用于消费电子领域的产品。公司的电源、马达驱动，车灯驱动，高边驱动等多款产品已在多家终端汽车厂商、国际及国内头部Tier1实现量产，逐步实现扩大市场份额目标。 公司充分利用现有业务开拓多领域业务，核心竞争优势明显。1）人才及团队优势：公司董事长、总经理鞠建宏在模拟芯片设计与管理方面具有近二十年的经验积累，具有扎实的专业能力和丰富的管理经验；公司核心管理团队为来自仙童半导体的不同国家和区域的资深专家和管理人员，具有国际化视野。2）研发优势：自成立以来，公司秉持以技术创新为核心的理念，始终专注于模拟芯片设计研发，经过多年的研发投入，在模拟芯片的设计技术以及芯片的制造工艺和材料开发等方面积累了丰富的经验，特别是在130/180nm BCD MOS工艺方面公司有基于自主设计和优化的器件以及工艺经验。3）全产品线优势：公司主要产品为信号链和电源管理模拟芯片，基本覆盖了模拟芯片的主要门类，并广泛应用于多个领域。 多年来公司不断开拓产品领域，确保公司在市场竞争中能够快速响应市场需求和技术进步的要求。4）市场覆盖广及优质客户优势：公司产品市场覆盖了包括消费电子、汽车电子、智能LED照明、通讯设备、工控和安防以及医疗器械等领域，并与众多知名终端客户建立合作，如OPPO、小米、谷歌、三星等。公司与行业知名企业的合作经验和成功案例有助于公司进一步拓展与新老客户在多领域的合作机会。 股权结构集中稳定，推行股权激励计划。公司股权结构较为集中，实际控制人为鞠建宏，持股19.17%。公司前五大股东分别为鞠建宏（19.2%）、北京沃衍资本管理中心（有限合伙）－上海沃燕创业投资合伙企业（有限合伙）（6.7%）、湖北小米长江产业投资基金管理有限公司－湖北小米长江产业基金合伙企业（有限合伙）（5.6%）、江苏润友投资集团有限公司（5.49%）以及国泰集成电路发展有限公司（5.4%）。为满足可持续发展的需要以及不断吸引和留住优秀人才，公司于2024年8月17日通过了《2024年限制性股票激励计划(草案)》。 对为公司发展做出重大贡献的公司董事、高级管理人员及核心技术（业务）骨干人员授予股票。目前，员工持股计划约占公司总股本的比例为2.88%。 图3：公司股权结构 公司主要控股公司包括帝奥(香港)有限公司、上海帝迪集成电路设计有限公司、帝奥微(上海)电子科技有限公司、江苏皋沐创业投资管理有限公司以及上海皋沐投资管理有限公司等。帝奥（香港）为全资子公司，其主营业务为微电子产品贸易，其2023年营业收入为2.0亿元，净利润为-975.8万元。上海帝迪为全资子公司，其主营业务为集成电路芯片设计及服务、集成电路芯片及产品销售，其2023年营业收入为3860.9万元。 1.2公司业绩：营收表现亮眼，利润端短期承压 公司的主营业务主要包括：电源管理芯片和信号链芯片。 从营收结构来看，24H1，信号链芯片实现营业收入1.4亿元，同比上升59.8%，贡献52.8%的收入，为公司主要收入来源；电源管理芯片实现营业收入1.26亿元，同比增长35.4%，收入占比47.2%。 从毛利结构来看，24H1，信号链芯片贡献毛利0.74亿元，毛利占比60.4%；电源管理芯片贡献毛利0.48亿元，毛利占比39.6%。 图4：公司24H1主营业务结构 图5：公司24H1主营业务毛利占比 营收表现亮眼，持续加大研发利润端短期承压。2018-2022年，公司营业收入由1.0亿元增至5.0亿元，期间复合增长率为31.4%，营收整体保持高速增长。2023年受行业需求不景气影响，营业收入下滑24.0%至3.8亿元。24H1，随着下游消费电子领域逐步复苏，叠加公司自身产品竞争力较强，公司实现营收2.7亿元，同比增长47.3%。从利润端看，24H1，公司归母净利润为0.3亿元，同比下滑7.6%，主要系公司持续大力投入研发、扩张研发团队等。 图6：公司2018年-2024H1营业收入及增速 图7：公司2018年-2024H1归母净利润及增速 利润率有望逐步修复，费用管控效果显著。1）利润率方面：2018-2022年公司毛利率整体呈上升趋势，由41.3%上升至55.0%；23年毛利率为47.4%，同比下滑7.6pp，主要系公司主营产品结构调整所致。24H1，公司毛利率为45.8%，同比下滑3.5pp。公司净利率从2018年的-8.3%大幅上升至2022年的40.8%；23年受行业需求疲软、股份支付费用增加等影响，净利率下滑至4.0%，24H1净利率为10.1%。 2）费用率方面：2018-2023年期间，公司销售费用率由14.9%下降至9.0%，24H1为7.3%，同比下降1.5pp。2018-2023年期间，公司管理费用率由11.0%上升至18.1%，2023年管理费用增加主要系股份支付费用增加所致。24H1公司管理费用率为11.2%，较去年同期减少6.8pp。2018-2023年期间，公司研发费用率呈上升趋势，由25.8%增长至38.4%。 24H1研发费用率为30.0%，同比增长1.6pp，保持较为稳定；研发费用为0.8亿元，同比增长55.4%。 图8：公司2018年-2024H1毛利率和净利率情况 图9：公司2018