2月销量回暖，深蓝S7表现可期

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 曹子杰汽车行业研究助理 联系电话：13522702936 邮箱：caozijie@cindasc.com 陆嘉敏汽车行业首席分析师 执业编号：S1500522060001 联系电话：13816900611 邮箱：lujiamin@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 长安汽车(000625) 长安汽车：2月销量回暖,深蓝S7表现可期 2023年03月08日 事件：长安汽车2月销量19.1万辆，同比+38%，环比+11%，其中重庆长安、河北长安、合肥长安、长安福特、长安马自达、长安新能源分别实现销量9.1、0.8、1.4、1.4、0.4、2.1万辆。 点评： 2月车市有所回暖，公司表现优于行业平均水平。根据乘联会数据，2月全国乘用车厂商批发159.8万辆，同比+9%，环比+10%，零售136.4万辆，同比+9%，环比+6%；公司2月汽车销量同比+38%，环比+33%，表现优于行业平均水平。 自主品牌乘用车表现良好，新能源单月销量达2.1万台。自主品牌方面，2月自主品牌销售16.3万辆，同比+12%；自主乘用车销售11.8万辆，同比 +68%；自主海外销售1.9万辆，同比+59%；自主新能源车销售2.1万辆，同比+103%。合资品牌方面，2月长安福特销售1.4万辆，同比+20%；长安马自达销售0.4万辆，同比-61%。 新能源品牌销量承压，深蓝S7正式亮相。1）阿维塔11：阿维塔是长安、华为、宁德时代共同打造的CHN平台旗下首款轿跑，阿维塔11三款纯电车型售价分别为35、37、41万元，将通过自建高端独立门店+华为智选销售，长安新能源有望凭借阿维塔实现品牌向上。2）深蓝SL03：深蓝SL03共有四个版本车型，分别是1200增程版、515纯电版、705纯电版、730氢电版，售价从16.89到69.99万元，凭借着炫酷科技外形+高性价比配置+增程式缓解里程焦虑，深蓝SL03赢得了广大消费者的喜爱，去年8月以来的销量分别为1256、5825、8176、6043、11650、6137、4103辆，随着需求恢复、产能爬坡，我们预计深蓝SL03销量有望逐步提升，稳态年销量在15-20万台。长安深蓝品牌目前共规划5款产品，其中深蓝S7已于3月5日正式亮相，公司预计到2025年深蓝品牌销量达60万辆。3）LUMIN：作为国民级精品纯电微车，上市伊始就受到喜爱，根据车主之家数据，去年5月以来的销量分别为160、1707、7412、10783、11267、13235、13235、12468、4711、8137辆，对标五菱宏光mini，销量有望持续爬坡。 盈利预测与投资评级：燃油车业务现金牛，新能源业务打开增长空间，看好深蓝+阿维塔+lumin的强产品矩阵。考虑到2023年iDD系列、深蓝品牌、阿维塔等新车型上市，我们预计公司2022-2024年归母净利润为77、87、103亿元，对应PE分别为17、15、13倍，维持“买入”评级。 风险因素：汽车销量不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A84,566 2021A105,142 2022E138,787 2023E154,387 2024E170,212 增长率YoY% 19.8% 24.3% 32.0% 11.2% 10.3% 归属母公司净利润 3,324 3,552 7,717 8,727 10,285 (百万元)增长率YoY% 225.6% 6.9% 117.2% 13.1% 17.9% 毛利率% 14.7% 16.6% 18.5% 19.0% 19.6% 净资产收益率ROE% 6.2% 6.4% 12.7% 13.4% 14.6% EPS(摊薄)(元) 0.34 0.36 0.78 0.88 1.04 市盈率P/E(倍) 39.01 36.50 16.80 14.86 12.61 市净率P/B(倍) 2.43 2.33 2.13 1.98 1.84 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年03月08日收盘价 图1：长安汽车月度总销量(辆)及增速 长安汽车总销量（辆）同比 300,000125% 240,000100% 180,00075% 120,00050% 60,00025% 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 00% -60,000-25% -120,000-50% 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 图2：重庆长安月度销量(辆)及增速 重庆长安销量（辆）同比 160,000140% 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 -20,000 120% 100% 80% 60% 40% 20% 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 0% -20% 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 -40,000-40% 合肥长安销量（辆）同比 40000100% 3000075% 2000050% 1000025% 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 00% -10000-25% -20000-50% 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 图4：河北长安月度销量(辆)及增速 河北长安销量（辆）同比 30000300% 25000250% 20000200% 15000150% 10000100% 500050% 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 00% -5000-50% -10000-100% 图5：长安福特月度销量(辆)及增速 长安福特销量（辆）同比 40,000100% 32,00080% 24,00060% 16,00040% 8,00020% 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 00% -8,000-20% -16,000-40% 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 图6：长安马自达月度销量(辆)及增速 长安马自达销量（辆）同比 30,000100% 22,50075% 15,00050% 7,50025% 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 00% -7,500-25% -15,000-50% -22,500-75% -30,000-100% 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 图7：长安新能源月度销量(辆)及增速 长安新能源销量（辆）同比 50,000250% 40,000200% 30,000150% 20,000100% 10,00050% 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 00% 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 财务模型 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A2021A 2022E 2023E2024E 会计年度 2020A 2021A2022E 2023E2024E 流动资产 72,89091,140 96,673 107,317116,025 营业总收入 84,566 105,142138,787 154,387170,212 货币资金 32,00251,976 50,067 60,11660,101 营业成本 72,101 87,649113,112 125,054136,884 应收票据 28,37224,268 29,705 30,33435,859 营业税金及附加 3,228 3,9725,205 5,7906,383 应收账款 2,1411,675 3,876 2,1094,560 销售费用 3,406 4,6465,968 6,6397,319 预付账款 4613,241 2,941 3,2513,559 管理费用 4,172 3,5004,620 5,1395,666 存货 5,9686,853 7,286 8,3468,765 研发费用 2,889 3,5154,640 5,5586,808 其他 3,9473,127 2,798 3,1613,182 财务费用 -210 -781-757 -745-895 非流动资产 45,37644,264 48,685 51,16553,781 减值损失合计 -1,518 -1,019-394 00 长期股权投资 12,10913,245 17,245 19,80822,611 投资净收益 3,154 1,0141,041 1,1581,277 固定资产（合计） 24,30121,326 21,785 22,06122,208 其他 2,008 1,0951,545 1,1551,644 无形资产 4,4324,386 3,986 3,6863,486 营业利润 2,624 3,7318,193 9,26610,967 其他 4,5345,307 5,669 5,6105,476 营业外收支 -28 900 00 资产总计 118,265135,405 145,358 158,482169,806 利润总额 2,597 3,8218,193 9,2661