全球商品研究·铝：供应干扰再现，铝价不改震荡走势

全球商品研究·铝 兴证期货.研发产品系列供应干扰再现，铝价不改震荡走势 兴证期货.研发中心有色研究团队 林玲 内容提要 行情回顾 2023年3月7日星期二 从业资格编号：F3067533投资咨询编号：Z0014903 2月铝价从高位回落，春节后较本轮反弹高点大幅下挫。沪铝主力合约一度回落至18250元/吨。2月受到春节的季节性影响，国内电解铝全月维持累库，需求端依旧处在弱势修复的阶段。宏观层面此前主导有色价格的加息放缓逻辑出现变故，美国非农数据和核心PCE数据纷纷超预期，2月末交易员完全定价美联储接下来的三次都将会加息，终端利率预期升至5.45%。尽管月末云南限电减产落地，不过在当下国内高库存的环境下，市场对供应整体依旧维持宽松的预期。2月铝价受到宏观和基本面的双重压制，截止2月底沪铝主力合约收盘于18460元/吨，月涨幅-2.48%，伦铝电3月合约收盘 于2372元/吨，月涨幅-10.29%。 后市展望及策略建议 供应端，2022年1月国内电解铝同比增6.7%，环比小幅回落。进入2月，国内电解铝减产集中于云南省，减产规模为76万吨。国 内电解铝增复产数量为33.7万吨，主要集中在西南地区以及甘肃。其中四川与广西地区的电解铝企业复产节点略早于预期，但节奏偏慢。海外方面，欧洲冷冬未兑现，天然气库存维持较为健康的水平，欧洲天然气及各国电价已较高位大幅回落，部分铝厂已经公布一季度末的复产计划，预计2023年全球供应端增速将依旧维持高位。 需求端，本轮春节周期由于节前停工较早，叠加节后需求恢复偏慢，整体累库幅度较往年要高不少。不过2月下旬开始，各终端地产、汽车、电力等行业也开始稳定开工，叠加疫情管控彻底放开、政策刺激加码，整体存一定乐观预期，光伏和新能源车依旧贡献主要的消费增量。 整体来看，2023年春节周期累库幅度较大，显示供需依旧相对宽松。2月云南的减产对整体供应端增速的影响较为有限，预计2023年全球供应端增速将依旧维持高位。需求端尽管光伏和新能源贡献增量，房地产政策预期到实际需求落地仍需时日，整体需求边际有所改善，但依旧偏弱。随着市场基本消化供应减产事件，预计铝价延续区间震荡走势。 1.风险提示： 2.疫情变化超预期；2.美联储货币政策提前转向；3.国内房地产超预恢复 报告目录 1、行情回顾1 2、供应篇1 2.1、原料供应整体宽松1 2.1.1铝土矿供应同环比下滑1 2.2.2氧化铝供需延续宽松2 2.2供应干扰再现3 2.2.1云南限电减产落地3 2.2.2全国产量环比回落4 2.3电解铝进口窗口关闭5 2.4成本端存在支撑6 2.4.1原料成本趋势下降6 2.4.2矿难刺激煤电价格反弹6 3、库存篇7 3.1海外库存依旧低位7 3.2春季累库幅度超往年8 4、需求篇9 4.1铝加工节后复工平稳9 4.2国内消费边际好转10 4.2.1地产销售边际好转10 4.2.2特高压投资加速11 4.2.3光伏依旧贡献增量12 4.2.4海外新能源车增速亮眼13 5、风险提示14 图目录 图1：SMMA00铝锭价（元/吨）1 图2：沪铝主力合约&伦铝电3合约（美元/吨）1 图3：SMM中国铝土矿产量（万吨）2 图4：中国铝土矿进口量（万吨）2 图5：国产铝高品铝土矿价格（元/吨）2 图6：进口铝土矿CIF价（美元/吨）2 图7：SMM中国铝土矿产量（万吨）3 图8：中国铝土矿进口量（万吨）3 图9：SMM氧化铝指数（元/吨）3 图10：SMM中国氧化铝年化产能（万吨）3 图11：云南电解铝运行产能（万吨）4 图12：云南电解铝产量（万吨）4 图13：中国电解铝产能（万吨）4 图14：中国电解铝月度开工率（%）4 图15：中国电解铝月度产量（万吨）5 图16：中国电解铝月度铝水比例（万吨）5 图17：中国电解铝净进口量（万吨）5 图18：中国未锻轧铝合金净进口量（万吨）5 图19：中国电解铝进口盈亏（元/吨）6 图20：电解铝保税区库存（吨）6 图21：SMM氧化铝指数（元/吨）6 图22：澳洲氧化铝FOB（美元/吨）6 图23：中国电解铝成本模型：成本（元/吨）7 图24：中国电解铝成本模型：利润（元/吨）7 图25：中国电解铝平均电力成本（元/吨）7 图26：国内电煤价格（元/吨）7 图27：LME电解铝库存（吨）8 图28：中国电解铝保税区库存（万吨）8 图29：SHFE电解铝库存（吨）8 图30：中国电解铝社会库存（万吨）8 图31：中国铝加工平均周度开工率（%）9 图32：中国铝型材周度开工率（%）9 图33：中国铝板带周度开工率（%）9 图34：中国铝线缆周度开工率（%）9 图35：中国房屋新开工面积（万平方米）10 图36：中国房屋竣工面积（万平方米）10 图37：中国商品房销售面积（万平方米）10 图38：中国房地产开发投资额（亿元）10 图39：电网工程投资完成额（亿元）11 图40：2018-2025中国特高压投资额（亿元）11 图41：2016-2024E光伏新增装机量13 图42：中国汽车月度产量（辆）14 图43：中国新能源车产销量（辆）14 表目录 表1：2022国家电网特高压项目情况12 1、行情回顾 2月铝价从高位回落，春节后较本轮反弹高点大幅下挫。沪铝主力合约一度回落至18250元/吨。2月受到春节的季节性影响，国内电解铝全月维持累库，需求端依旧处在弱势修复的阶段。宏观层面此前主导有色价格的加息放缓逻辑出现变故，美国非农数据和核心PCE数据纷纷超预期，2月末交易员完全定价美联储接下来的三次都将会加息，终端利率预期升至5.45%。尽管月末云南限电减产落地，不过在当下国内高库存的环境下，市场对供应整体依旧维持宽松的预期。2月铝价受到宏观和基本面的双重压制，截止2月底沪铝主力合约收盘于18460元/吨， 月涨幅-2.48%，伦铝电3月合约收盘于2372元/吨，月涨幅-10.29%。 图1：SMMA00铝锭价（元/吨）图2：沪铝主力合约&伦铝电3合约（美元/吨） 数据来源：SMM，兴证期货研发部数据来源：公开资料，兴证期货研发部 2、供应篇 2.1、原料供应整体宽松 2.1.1铝土矿供应同环比下滑 根据SMM数据，2023年1月，国产铝土矿510.36万吨，同比下降26.41%，环比下降12.45%。进口方面，尽管国家统计局未公布1月的进出口数据，但鉴于1月的春节我们预估铝土矿进口 端也将同环比下滑，SMM统计的铝土矿港口库存1月维持去库，进入2月有所回升。综合来看， 一季度国内铝土矿供应整体有所下滑，预计在3月开始将有所回升，但由于当前氧化铝出现一定的减产，铝土矿供需将维持偏宽松的格局。 图3：SMM中国铝土矿产量（万吨）图4：中国铝土矿进口量（万吨） 数据来源：SMM，兴证期货研发部数据来源：海关数据，兴证期货研发部图5：国产铝高品铝土矿价格（元/吨）图6：进口铝土矿CIF价（美元/吨） 数据来源：SMM，兴证期货研发部数据来源：SMM，兴证期货研发部 2.2.2氧化铝供需延续宽松 根据SMM数据，截至2023年1月，中国氧化铝建成产能为9775万吨，运行产能为7494万吨，全国综合开工率约为7.51%，环比下滑0.34%。进入2月上旬，受天然气短缺、矿石供应不足等影响，晋桂渝等地区氧化铝厂延续前期减产局面，市场仍处于现货偏紧状态。不过2月国内氧化铝新投及复产进度高于预期，据Mysteel调研统计，2023年2月国内氧化铝企业复产产能累计达到290万吨/年，主要集中在贵州、重庆、广西和山西。但是，高成本、环保、天然气及铝土矿供应问题仍持续存在，山西、河南及贵州氧化铝企业稳定提产依然较大，个别贵州企业出现降负荷运行。据Mysteel调研统计，2023年2月国内氧化铝企业减产产能累计达到50万吨/年，集中在贵州。 进出口方面，澳大利亚氧化铝CIF价格维持在370美金/吨的高位，进口亏损也仍保持在 133元/吨。在进口维持较大亏损、国内电解铝厂减产的情况下，预计一季度氧化铝进口维持偏 低水平。 图7：SMM中国铝土矿产量（万吨）图8：中国铝土矿进口量（万吨） 数据来源：SMM，兴证期货研发部数据来源：海关数据，兴证期货研发部 图9：SMM氧化铝指数（元/吨）图10：SMM中国氧化铝年化产能（万吨） 数据来源：SMM，兴证期货研发部数据来源：SMM，兴证期货研发部 2.2供应干扰再现 2.2.1云南限电减产落地 2月份以来，云南电解铝减产的消息持续发酵，市场关注度较高，从二月底云南铝厂确定减产到现在已有十多天，根据SMM最新调研获悉，目前涉及的电解铝企业均已完成此次减产工作，此次涉及到三大电解铝企业，加上9月份的第一轮减产，企业累计减产总量均超过了40%的年化产能，新一轮减产总产能达78万吨左右，影响月产量约为6.5万吨左右，云南电 解铝总运行产能回落至326万吨，低于去年同期337万吨水平。 图11：云南电解铝运行产能（万吨）图12：云南电解铝产量（万吨） 数据来源：Mysteel，兴证期货研发部数据来源：Mysteel，兴证期货研发部 2.2.2全国产量环比回落 据SMM统计数据显示，2023年1月份（31天）国内电解铝产量341.8万吨，环比下降0.6%，同比增长6.7%。日均产量环比下降642吨至11.03万吨/日。进入2月，国内电解铝减 产集中于云南省，减产规模为76万吨。国内电解铝增复产数量为33.7万吨，主要集中在西南 地区以及甘肃。其中四川与广西地区的电解铝企业复产节点略早于预期，但节奏偏慢。预计3 月国内电解铝复产产能进一步回升，4月复产计划为53万吨，一定程度冲抵了3月云南地区的 减产，预计3月国内电解铝运行产能整体维持平稳。 图13：中国电解铝产能（万吨）图14：中国电解铝月度开工率（%） 数据来源：SMM，兴证期货研发部数据来源：SMM，兴证期货研发部 图15：中国电解铝月度产量（万吨）图16：中国电解铝月度铝水比例（万吨） 数据来源：SMM，兴证期货研发部数据来源：SMM，兴证期货研发部 2.3电解铝进口窗口关闭 据海关总署统计数据，2022年全年国内原铝累计出口总量为196012.8吨，同比增长2680%，2022年全年国内原铝累计进口总量为66.8万吨，同比下降58%。 根据SMM数据，进入2023年原铝进口盈利空间依旧关闭，春节前后海外铝价一度走高，导致出口空间再度打开，节后随着国内需求逐步修复，内外比价有所收敛，但仍然倒挂超500 元/吨，预计一季度电解铝进口量将维持低位。 图17：中国电解铝净进口量（万吨）图18：中国未锻轧铝合金净进口量（万吨） 数据来源：WIND，兴证期货研发部数据来源：WIND，兴证期货研发部 图19：中国电解铝进口盈亏（元/吨）图20：电解铝保税区库存（吨） 数据来源：WIND，兴证期货研发部数据来源：WIND，兴证期货研发部 2.4成本端存在支撑 2.4.1原料成本趋势下降 2023年一季度，国内氧化铝面临较大的过剩压力。3月靖西天桂、田东锦鑫以及博塞九龙 万博累计释放240万吨产能，全部集中在南方，而电解铝增量比较有限，南方区域的氧化铝预计将面临较为严重的过剩压力，从而打压南方乃至全国氧化铝价格。根据SMM数据，2023年2月国内氧化铝行业产能加权平均成本约2773元/吨，平均盈利140元/吨左右，行业保持微利状态，3月预计氧化铝或有回落。阳极方面，2月阳极价格大幅回调后3月价格明显企稳，后 市供应端依旧存在增量，需求端增速较低的情况下，价格仍有下行空间。 图21：SMM氧化铝指数（元/吨）图22：澳洲氧化铝FOB（美元/吨） 数据来源：SMM，兴证期货研发部数据来源：SMM，兴证期货研发部 2.4.2矿难刺激煤电价格反弹 2022年2月，国内电解铝电力成本呈现下行趋势，主要系市场对进口煤供应的预期，导致 煤价下行。不过内蒙古煤炭事件后，国内煤炭市场快速拉涨，北方港口5500大卡煤炭价格重回 1,200元/吨高位，但鉴于电厂库存及向电力成本暂未快速传导，目