投研月报（2023.3）

东方基金投研月报 （2023.3） 目录 一、本月市况3 二、重大事件点评6 （一）本月主要经济数据及点评6 1.国内主要经济数据6 2.国际主要经济数据13 （二）本月市场重点信息及点评16 1.国内重点信息及点评16 2.国际重点信息及点评18 （三）重点行业信息及点评20 1.通信行业20 2.家居行业21 3.化工行业21 三、基金经理研判24 （一）李瑞：政策和复苏或是2023年行情的关键字24 （二）严凯：关注成长赛道的投资机会24 （三）薛子徵：关注消费复苏以及房地产回暖24 四、产品策略26 （一）东方新能源汽车26 （二）东方人工智能26 （三）东方中国红利27 五、其他28 （一）公司新产品动向28 （二）投研工作成果28 免责声明29 一、本月市况 根据wind数据显示，2023年2月各指数表现有所分化。其中，上证指数上涨0.74%、沪深300下跌2.1%、深证成指下跌1.81%、创业板指下跌5.88%。从指数变动幅度来看，中证1000、中证500和上证指数相对表现较好。 表1-2：国内及国际主要指数行情 指数代码 指数名称 国内指数行情 2023/2/28 2023/1/31 2022/12/31 000001.SH 上证指数 3,280 3,256 3,089 399300.SZ 沪深300 4,069 4,157 3,872 399001.SZ 深证成指 11,784 12,001 11,016 399006.SZ 创业板指 2,429 2,581 2,347 000688.SH 科创50 990 1,014 960 000903.SH 中证100 3,944 4,062 3,735 000905.SH 中证500 6,358 6,289 5,864 000852.SH 中证1000 6,956 6,805 6,282 指数代码 指数名称 全球指数行情 2023/2/28 2023/1/31 2022/12/31 SPX.GI 标普500 3,982 4,077 3,840 DJI.GI 道琼斯工业指数 32,889 34,086 33,147 IXIC.GI 纳斯达克指数 11,467 11,585 10,466 FTSE.GI 英国富时100 7,935 7,772 7,452 N225.GI 日经225 27,446 27,327 26,095 FCHI.GI 法国CAC40 7,296 7,082 6,474 GDAXI.GI 德国DAX 15,381 15,128 13,924 KS11.GI 韩国综合指数 2,413 2,425 2,236 HSI.HI 恒生指数 19,786 21,842 19,781 000001.SH 上证指数 3,280 3,256 3,089 资料来源：Wind、东方基金整理 图1-4：国内及国际主要指数涨跌幅 资料来源：Wind、东方基金整理 行业方面，申万一级行业领涨的行业分别为通信、轻工制造、计算机，领跌的行业分别为电力设备、银行、有色金属。概念指数方面，领涨的指数分别为连板指数、首板指数、打板指数、东数西算指数，领跌的指数分别为炒股软件指数、动力电池指数、锂矿指数。 图5-6：A股申万行业涨跌幅 资料来源：Wind、东方基金整理 资金层面，根据wind数据显示，2023年2月，沪股通资金净流入89.09亿元，截至 2月28日，沪股通累计资金净流入9860.2亿元；2023年2月深股通资金净流入3.49亿元，截至2月28日，深股通累计资金净流入8891.25亿元。 2023年2月，沪市港股通资金净流出27.85亿元，截至2月28日，沪市港股通累计资 金净流入11588.08亿元；2023年2月深市港股通资金净流入101.63亿元，截至2月28日，深市港股通累计资金净流入10670.89亿元。 资料来源：Wind、东方基金整理 图7-8：沪深股通、港股通2月资金流入情况 二、重大事件点评 （一）本月主要经济数据及点评1.国内主要经济数据 （1）经济活动：景气回升趋势明显 I.生产端： 根据国家统计局数据，2月份，我国PMI和非制造业商务活动指数分别为52.6%和55.6%，高于上月2.5和1.6个百分点，我国经济景气回升。 1）2023年1月制造业PMI新订单和生产分别环比上升7.0、5.2ppt至50.9%、49.8%。我们认为，虽然PMI为季调值，但是或仍有一定季节性。因此生产分项改善幅度低于新订单或主要源于2023年春节较早，使得部分人员康复返岗后不久就提前返乡从而压制了年前生产。 2）制造业PMI主要原材料购进价格和出厂价格分别环比上升0.6ppt、下降0.3ppt至 52.2%、48.7%。上游原材料价格波动更大，且更容易受到全球大宗商品价格和预期的影响，或是两者短期变动背离的主因。而这种短期背离在历史上也有出现，例如2021年2月、 2020年9月、2020年7月等。 3）分规模来看，大型企业从疫情影响中的恢复速度最快，环比改善4.0ppt至52.3%，无论是环比改善幅度还是绝对水平都好于中小企业。分项来看，大型企业新订单和生产改善幅度均好于中小企业，或体现了大型企业在疫情影响下更强的韧性。 4）1月非制造业商务活动指数从上月的41.6大幅回升至54.4，上行12.8ppt，结束连续6个月回落走势。防控政策优化且疫情达峰回落后的春节假期消费明显回暖，零售、道路运输、住宿和餐饮行业的景气度明显回升，拉动服务业商务活动指数从上月39.4的深度收缩区间大幅提升至54的高景气区间。建筑业方面，1月建筑业商务活动指数从54.4升2ppt至56.4，在重大项目开工建设相关政策的推动下继续保持了较高景气度。其他分项均显著上行，其中新订单、供应商配送时间和从业人员分项升幅分别为13.4ppt、9.3ppt和3.8ppt。 图9：制造业及服务业PMI图10：工业增加值及工业企业利润增速 资料来源：Wind、东方基金整理资料来源：Wind、东方基金整理 II.需求端： 根据国家统计局数据，2022年全年GDP同比增长3%；12月份社零同比-1.8%，较前值走高4.1个百分点； 12月固定资产投资同比增长3.1%，较前值走高2.3个百分点。 图11：社会消费品零售总额增速图12：固定资产投资完成额累计增速 资料来源：Wind、东方基金整理资料来源：Wind、东方基金整理 图13：进出口金额增速图14：商品房销售面积、销售额累计增速 资料来源：Wind、东方基金整理资料来源：Wind、东方基金整理 1）2022年年度经济数据公布。12月就“六大口径”数据同比来看：出口继续下行，工业增加值继续下行，消费回升明显，服务业生产指数回升，固定资产投资回升，地产销售小幅回升。 2）12月社会消费品零售总额同比-1.8%，高于前值的-5.9%。带动消费上行的主要是粮油食品、药品，以及汽车、手机等耐用消费品。我们理解前者是疫情带来的消费及存货需求；后者与部分疫情先期达峰城市的消费场景改观、储蓄释放有关，乘联会指出年末购置税补贴和新能源补贴政策到期前也会促进提前购买。 3）房地产领域数据低位徘徊。从表观数据看，销售、拿地、新开工、施工、竣工均有改善，但幅度不大，且多数源于基数原因；只有竣工增速回升相对明显，可能和“保交楼”推进有一定关系。12月地产销售环境应无实质性变化，如前所述，发热诊疗量峰值12月下 旬才形成；1月的情况及春节返城后的情况相对更为重要。目前已有关于1月以来一线城市楼市“开门红”的报道。从30城高频数据看，1月一线城市改善亦较为显著。 4）2022年人口数据值得关注。统计局口径全年出生人数956万，死亡人数1041万， 对应出生率已降至6.8‰。全年人口净减少85万，这是1961年以来中国首度出现人口负增长。其中包含疫情的影响，全球不同地区近年出生率都出现较大幅度下降；同时也包含着人口周期的内生趋势。中央经济工作会议指出“完善生育支持政策体系”、“积极应对人口老龄化少子化”；深圳育儿补贴管理办法公开征求意见。对于宏观环境来说，我们一方面需重视人口的长期趋势，依赖于人口数量的行业将长期跑输依赖于“工程师红利”的行业；另一方面，边际上关注积极人口政策可能带来的影响。 图15：网上商品和服务零售额增速图16：汽车和钢材出口增速 资料来源：Wind、东方基金整理资料来源：Wind、东方基金整理 （2）通胀率： 中国2023年1月CPI同比涨幅回升至2.1%，略低于预期的2.3%；环比则上升0.8%，创2021年1月以来新高。 中国2023年1月PPI同比降0.8%，降幅比上月扩大0.1个百分点；环比则下降0.4%，收窄0.1个百分点。 1）从总量角度而言，CPI处于一轮过去两年震荡上行，但当前中枢尚属温和的状态；而PPI经历了一轮完整上升、下降周期，目前谷底徘徊。1月CPI和PPI表现中规中矩。CPI同比上行2.1%，PPI同比下降0.8%，和市场预期比也差异不大。 2）居民生活半径打开，机票、电影、旅游、家政等服务业价格均出现环比上涨。CPI服务环比上涨0.8%，是2020年2月以来最高。这一点和同期服务业高频数据呈现的信号一致。 3）猪肉价格环比仍在下跌，1月CPI口径猪肉环比下行10.8%。统计局解释说“生猪供给继续增加”。从农业部平均批发价来看，2月这一环比下行过程仍在持续。简单来看，目前餐饮部门的修复还不足以带动猪肉价格趋势反转。 4）虽然商品消费也在扩张，但消费品价格环比上升幅度并不高于季节性。这意味着目前这种级别的消费复苏尚不足以支撑消费品涨价，供给缺口目前也不明显。 5）酒类价格环比弱于季节性。1月CPI酒类环比为-0.9%，明显低于近年同期。不过 2023年春节存在特殊性，大部分城市刚经历疫情达峰。 6）PPI煤炭价格环比由涨转跌，统计局解释为“煤炭保供持续发力”。逻辑上来说， 煤价下跌有望带来其下游比如电力等行业成本改善。 7）PPI钢铁价格环比上行。黑色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨1.5%，涨幅扩大 1.1个百分点。统计局解释为“钢材市场预期向好”。从钢铁价格指数来看，2022年10月底开始进入一轮上行，至2023年1月底。目前处于调整徘徊期。水泥价格也仍处于环比负增长。3月地产销售情况可能仍是一个关键变量。 8）PPI计算机通讯电子价格环比下行1.2%，属于历史少见的环比下行幅度。这一点可能和芯片等领域价格影响以及其背后的消费电子市场有关。 9）简单来看，1月价格数据吻合于当前经济的结构特征：服务业复苏较为明显；商品消费环比好转，但斜率尚未呈现出明显超季节性，行业结构有分化；地产和耐用消费这一影响广泛的关键环节尚未启动。 图17：CPI及PPI增速图18：城镇调查失业率 资料来源：Wind、东方基金整理资料来源：Wind、东方基金整理 图19：原油价格走势图20：PVC期货价格走势 资料来源：Wind、东方基金整理资料来源：Wind、东方基金整理 图21：PTA价格走势图22：农产品价格走势 资料来源：Wind、东方基金整理资料来源：Wind、东方基金整理 （3）货币与财政：社融偏低 央行发布2023年1月份金融信贷数据。其中， 新增信贷4.93万亿元，同比多增7308亿元，创历史同期新高； 新增社会融资总额5.98万亿元，同比较上年同期减少1959亿；M2同比增长12.6%，较上月提升0.8个点。 图23：社会融资规模及其增速图24：贷款余额及其增速 资料来源：Wind、东方基金整理资料来源：Wind、东方基金整理 图25：货币供应量增速图26：财政收入及财政支出增速 资料来源：Wind、东方基金整理资料来源：Wind、东方基金整理 1）1月社融新增5.98万亿元，高于市场平均预期的5.68万亿（WIND口径）。同比较 上年同期减少1959亿，主要源于理财赎回余波影响下的企业债拖累，以及春节错位影响下的政府债券影响