22年第四季度前瞻：盈利复苏依然坎坷;保持保持

2023年3月8日 招银国际全球市场|股票研究|公司更新 AACTech(2018港元) 4如预览:收益reco非常仍然存在崎岖不平的;保持住 AAC将于23Mar报告4Q22结果。我们估计第四季度的收入/净利润为同比增长16%/18%至人民币55.79亿元/2.5亿人民币，略低于市场预期，主要由强苹果的需求声学/触觉和东洋的点 尽管光学部门面临压力，但销售额仍有所贡献。按细分市场划分，我们预计声学/ED&PM/光学在4Q22E同比增长2%/31%/29%。展望未来， 鉴于Android持续的库存去库存和苹果疲软的季节性 1H23E，我们认为需求疲软和亏损光学部门将拖累 瑞声在短期内盈利复苏。该股票现在的交易价格为16.4倍 FY23EP/E，我们认为这是公平的。使用基于SOTP的TP保持保持15.62港元,这意味着14.1xFY23EP/E。 4Q22Preview：strongEMD&PM和较慢的光学器件恢复。支持的 iPhone14周期在4Q22E中，我们估计声学/触觉细分市场将增长 目标价格(以前的TP上/下行当前价格 中国的技术 亚历克斯·NG (852)39000881 alexng@cmbi.com.hk 克劳迪娅刘 claudialiu@cmbi.com.hk 股票数据 15.62港元 15.4港元) (13.8%)18.12港元 Mkt帽(mn港币)21,707.8 在4q22e2%/12%,而Android的需求疲弱和强烈的 竞争导致光学领域的低利用率和 港元Avg3mt/o(mn)52w高/低(港元) 18.7 22.30/11.14 平均售价/保证金压力。至于PM细分市场，受来自 新收购的东洋的NB套管和改善产品结构,我们预计收入 将同比增长110%。总体而言，我们预计4Q22E收入/净利润将增长 总发行股票(mn)1198.0 来源:FactSet 股权结构 16%/18%5579元人民币mn/250mn。 2023年展望：关注利润率回升、汽车和AR/VR。看 展望未来，尽管1H23E面临行业逆风，但我们相信市场将重点关注 1）多个段的余量回收，尤其是光学透镜/HCM，2）中国领先电动汽车汽车声学项目进展 客户和一级，以及3）批量生产新的3PVR煎饼2023E中的模块。此外，我们看好新股的股票上涨潜力收购了东洋的点生意。 将公允估值维持在16.2倍23财年市盈率。虽然我们是积极的在22年第四季度盈利复苏时，我们认为光学领域的竞争激烈，安卓的去库存化和苹果的季节性疲软1h23e将是主要的 库存悬垂。我们通过新的基于SOTP的TP 15.62港元，意味着14.1倍23财年市盈率，交易价格为16.4倍23财年市盈率，股票在我们看来是相当重视。 吴Chunyuan潘Zhengmin 来源:港交所 分享的性能 1-mth3-mth6-mth 来源:FactSet 12-mth性价比 绝对 -10.5% 4.1% 23.1% 22.0% 19.6% 相对 -7.2% -4.6% 14.2% 业绩总结 来源:FactSet (你们12月31日) FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 收入(mn)元 17,140 17,667 20,364 20,909 21,744 同比增长(%) (4.2) 3.1 15.3 2.7 4.0 净利润(mn)元 1,506.7 1,316.3 834.2 1,188.5 1,299.2 同比增长(%) (32.2) (12.6) (36.6) 42.5 9.3 每股收益(报道)(元) 1.25 1.09 0.69 0.98 1.08 同比增长(%) (32.1) (12.6) (36.6) 42.5 9.3 共识每股收益(元) na na 0.68 0.98 1.27 P/E(x) 34.2 32.4 23.1 16.2 14.9 P/B(x) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 收益率(%) 146.1 154.4 216.0 307.8 336.5 净资产收益率 7.3 5.9 3.7 5.2 5.5 (资%料)来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露1 彭博社的更多报道：RESPC<GO>MBR或http://www.cmbi.com.hk 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 4的时候结果预览图1:4的时候结果预览 CMBIGM 共识 元锰 4温度系数 3的时候 4q22e 不可小觑 同比 4q22e Diff% 收入 4,812 5,373 5,579 4% 16% 5,457 2% 总利润 986 1,022 1,081 6% 10% 1,102 -2% 营业利润 261 218 255 17% -2% 305 -16% 轮廓分明的净利润 212 234 250 7% 18% 257 -3% 轮廓分明的EPS(RMB) 0.18 0.20 0.21 6% 18% 0.22 -6% 毛利率 20.5% 19.0% 19.4% 0.4ppt -1.1ppt 20.2% -0.8ppt 营业利润率 5.4% 4.1% 4.6% 0.5ppt -0.9ppt 5.6% 1ppt 轮廓分明的净利润率 4.4% 4.4% 4.5% 0.1ppt 0.1ppt 4.7% -0.2ppt 元锰收入 FY21 1的时候 2的时候 3的时候 4q22e FY22E FY23E FY24E 动态组件 8,582 2,230 1,909 2,320 2,288 8,748 8,905 9,359 我的女士组件 1,013 237 241 421 262 1,162 1,278 1,406 触觉射频 5,639 1,501 1,431 2,050 2,350 7,331 7,554 7,636 其他人(包括光学) 2,433 928 934 582 679 3,123 3,173 3,343 光学 2,389 924 929 567 659 3,079 3,136 3,306 其他人 43 4 6 15 19 44 36 36 总计 17,667 4,896 4,516 5,373 5,579 20,364 20,909 21,744 收入构成动态组件 49% 46% 42% 43% 41% 43% 43% 43% 我的女士组件 6% 5% 5% 8% 5% 6% 6% 6% 触觉射频 32% 31% 32% 38% 42% 36% 36% 35% 其他人(包括光学) 14% 19% 21% 11% 12% 15% 15% 15% 同比增长(%)动态组件 14% 6% -6% 5% 2% 2% 2% 5% 我的女士组件 -6% -16% 1% 66% 10% 15% 10% 10% 触觉射频 -18% 22% 17% 47% 31% 30% 3% 1% 其他人(包括光学) 47% 35% 14% 47% 27% 28% 2% 5% 光学 46% 36% 0% 44% 29% 29% 2% 5% 总计 3% 14% 5% 27% 16% 15% 3% 4% 毛利率动态组件 29.7% 26.6% 27.0% 26.9% 27.0% 26.9% 26.9% 27.0% 我的女士组件 15.1% 14.1% 15.0% 7.4% 9.0% 10.7% 13.0% 14.0% 触觉射频 21.6% 19.6% 16.1% 21.5% 21.9% 20.7% 18.3% 18.6% 其他人(包括光学) 18.3% 3.9% 4.8% -12.7% -10.9% -3.4% 6.4% 6.4% 光学 17.2% 3.5% 4.5% -14.0% -11.8% -2.7% 6.3% 6.2% 总计 24.7% 19.5% 18.3% 19.0% 19.4% 19.1% 19.8% 20.0% 图1:收入分解 资料来源:公司数据,CMBIGM 收益修正图2:CMBIGM收益修正 新 老 变化(%) 元锰 FY22E FY23E FY24E FY22E FY23E FY24E FY22E FY23E FY24E 收入 20,364 20,909 21,744 20,380 20,734 21,581 0% 1% 1% 总利润 3,890 4,150 4,363 3,854 4,265 4,454 1% -3% -2% 营业利润 898 1,198 1,249 843 1,296 1,364 7% -8% -8% 净利润 834 1,189 1,299 801 1,289 1,417 4% -8% -8% 每股收益(RMB) 0.69 0.98 1.08 0.66 1.07 1.17 4% -8% -8% 毛利率 19.1% 19.8% 20.0% 18.9% 20.5% 20.6% 0.2ppt -0.7ppt -0.6ppt 营业利润率 4.4% 5.7% 5.7% 4.1% 6.2% 6.3% 0.3ppt -0.5ppt -0.6ppt 净利润率 4.1% 5.7% 6.0% 3.9% 6.2% 6.6% 0.2ppt -0.5ppt -0.6ppt 图3:CMBIGMestimatesvs共识 CMBIGM 共识 差异(%) 资料来源:彭博,CMBIGMestimates 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 元锰 FY22E FY23E FY24E FY22E FY23E FY24E FY22E FY23E FY24E 收入 20,364 20,909 21,744 20,215 22,433 24,825 1% -7% -12% 总利润 3,890 4,150 4,363 3,913 4,583 5,244 -1% -9% -17% 营业利润 898 1,198 1,249 968 1,382 1,767 -7% -13% -29% 净利润 834 1,189 1,299 809 1,175 1,535 3% 1% -15% 每股收益(RMB) 0.69 0.98 1.08 0.68 0.98 1.27 2% 0% -16% 毛利率 19.1% 19.8% 20.0% 19.4% 20.4% 21.1% -0.3ppt -0.6ppt -1.1ppt 营业利润率 4.4% 5.7% 5.7% 4.8% 6.2% 7.1% -0.4ppt -0.4ppt -1.4ppt 净利润率 4.1% 5.7% 6.0% 4.0% 5.2% 6.2% 0.1ppt 0.4ppt -0.2ppt 元锰 FY21 1的时候 2的时候 3的时候 4q22e FY22E FY23E FY24E 收入 17,667 4,896 4,516 5,373 5,579 20,364 20,909 21,744 …同比 3.1% 14.1% 4.6% 26.5% 15.9% 15.3% 2.7% 4.0% 销售成本 (13,302) (3,939) (3,690) (4,351) (4,498) (16,477) (16,763) (17,385) 总利润 4,365 957 826 1,022 1,081 3,886 4,146 4,358 流量(%) 24.7% 19.5% 18.3% 19.0% 19.4% 19.1% 19.8% 20.0% …同比 3.3% -28.4% -23.4% 6.0% 9.7% -11.0% 6.7% 5.1% 品类 (1,156) (331) (329) (397) (396) (1,454) (1,296) (1,370) …%的牧师 -6.5% -6.8% -7.3% -7.4% -7.1% -7.1% -6.2% -6.3% 研发 (1,726) (387) (341) (377) (430) (1,534) (1,652) (1