【宏观快评】1-2月进出口数据点评：外需回落趋势延续，尚未见改善迹象

宏观研究 证券研究报告 宏观快评2023年03月07日 【宏观快评】1-2月进出口数据点评 外需回落趋势延续，尚未见改善迹象 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：殷雯卿 电话：010-66500892 邮箱：yinwenqing@hcyjs.com执业编号：S0360521040002 相关研究报告 《【华创宏观】平淡中也有“超预期”——2023年政府工作报告极简解读》 2023-03-05 《【华创宏观】夯实科技、产业自立自强根基——政策观察双周报第53期》 2023-03-04 《【华创宏观】复苏途中，下行风险偏低，尚有上行动能——1-2月经济数据前瞻》 2023-03-02 《【华创宏观】两个指标看继续“扩内需”的必要性——2月PMI数据点评》 2023-03-01 《【华创宏观】货币政策：“质”比“量”重要— —2022年Q4货币政策执行报告点评》 2023-02-25 事项 以美元计价，1-2月出口同比-6.8%，预期-9%、前值-9.9%；进口同比-10.2%，预期-5.5%、前值为-7.5%；贸易顺差为1168.9亿美元，前值780.1亿美元。 以人民币计价，1-2月出口同比+0.9%，前值-0.5%；进口同比-2.9%，前值+2.2%贸易顺差为8103.2亿元，前值5501.1亿元。 主要观点 1、外需回落趋势延续，尚未见改善迹象 （1）需求层面，外需仍偏弱 一则，作为终端需求的发达市场PMI目前仍在荣枯线以下。尽管美欧近期PMI略有改善，但仍维持在荣枯线以下；且目前美欧央行仍在加息周期，经济景气度或有进一步回落压力，美国经济在2023年9-12月陷入衰退的风险较大，外 需偏弱趋势或难有改善。外需中相对存在亮点的在于：东盟经济体PMI普遍处于荣枯线以上，经济景气度较高，这与我国目前出口区域结构中对东盟出口增速仍维持正增长的特征相匹配。 二则，全球电子类产品需求持续走弱。目前全球半导体销售同比增速自2022年8月起已连续6个月负增长；同时IDC预测2023年全球手机、PC等主要电子产品的出货量将继续走弱（详见《本轮出口回落呈现何种结构？——11月 进出口数据点评》），这或表明全球电子产品需求持续走弱的趋势尚未改变。目前海关总署统计快报中公布的电子类产品（包括手机、音视频设备及其零件、集成电路、自动数据处理设备及其零部件、液晶显示板）约占出口总额的17% 左右，2022年11月以来电子产品对出口同比增速的拉动率达到-4%~-6%，贡献了出口负增长的55%以上。往后看电子产品对出口的拖累大概率难有改善。 （2）价格层面，对出口支撑开始弱化 价格层面，在海外央行持续加息操作下，原油价格平稳、金属价格回落，价格因素对出口的支撑或将开始逐步弱化。历史数据来看，我国出口价格指数与CRB价格指数趋势一致，今年1-2月CRB综合价格指数同比已录得负增长（- 6%），或也标志着后续我国出口价格指数将见顶回落，对出口的支撑将大幅弱于2022年。 2、进出口分项数据 出口区域结构：1-2月我国对美欧出口继续大幅回落，同比增速较前值继续回落2.3、5.5个百分点，海外主流发达经济体外需仍疲弱。而对部分新兴经济体出口则偏强。 出口商品结构：电子与其他机电产品对出口的拉动最强，对整体出口的同比拉动率分别录得-3.8%、-0.8%，较前值回升1.7、1.5个百分点。汽车与汽车零配件对整体出口的同比拉动率录得+1.1%，是各类出口商品中对整体出口增速拉 动最强的分项。劳动密集型产品出口大幅走弱，对整体出口的同比拉动率录得 -2.3%，较前值回落0.8个百分点。 进口区域结构：1-2月自欧盟、美国等地区进口略有改善，不过对所有主要经济体的进口增速均为负。 进口商品结构：集成电路进口继续走弱，对进口同比增速的拉动率较上月回落 0.9个百分点至-4.8%；汽车进口显著回升，对进口同比增速的拉动率较上月回 升2.3个百分点至-0.3%。资源品方面，铁矿砂、铜矿砂、煤及褐煤进口均大幅提升，原油进口继续大幅回落。农产品进口量价齐升。 风险提示：外需回落幅度超预期，我国出口份额回落幅度超预期 目录 一、外需回落趋势延续，尚未见改善迹象4 （一）需求层面，外需仍偏弱4 （二）价格层面，对出口支撑开始弱化5 二、进出口分项数据5 （一）出口：1-2月出口增速继续下滑但好于预期5 1、出口走势5 1、出口区域6 2、出口商品7 （二）进口：进口增速持续低迷8 3、进口走势8 4、进口区域8 5、进口商品8 （三）贸易差额：1-2月贸易顺差环比大幅回升10 图表目录 图表1作为终端需求的发达市场PMI目前仍在荣枯线以下4 图表2全球半导体销售与中、韩出口走势大致相同4 图表3去年10月以来电子类产品对我国出口的负向拖累最大5 图表4出口价格指数与CRB价格指数趋势一致5 图表51-2月CRB综合价格指数同比已录得负增长5 图表61-2月出口同比-6.8%，前值-9.9%6 图表72023年1-2月出口增速低于历史同期均值6 图表81-2月我国对美欧出口继续大幅回落，而对部分新兴经济体出口则偏强6 图表91-2月机电产品、高新技术产品出口环比前值有小幅回升7 图表101-2月进口同比-10.2%，前值-7.5%8 图表111-2月进口增速大幅弱于历史均值8 图表121-2月自欧盟、美国等地区进口略有改善8 图表131-2月汽车零件、部分大宗商品进口有所改善9 图表141-2月机电产品进口显著改善，但电子类产品拖累进一步走阔10 图表151-2月进口农产品、铁矿石量价齐升10 图表161-2月贸易顺差为1168.9亿美元，前值780.1亿美元10 一、外需回落趋势延续，尚未见改善迹象 （一）需求层面，外需仍偏弱 一则，作为终端需求的发达市场PMI目前仍在荣枯线以下。尽管美欧近期PMI略有改善，但仍维持在荣枯线以下；且目前美欧央行仍在加息周期，经济景气度或有进一步回落压力，美国经济在2023年9-12月陷入衰退的风险较大，外需偏弱趋势或难有改善。外需中相对存在亮点的在于：东盟经济体PMI普遍处于荣枯线以上，经济景气度较高，这与我国目前出口区域结构中对东盟出口增速仍维持正增长的特征相匹配。 图表1作为终端需求的发达市场PMI目前仍在荣枯线以下 资料来源：wind，Bloomberg，华创证券 二则，全球电子类产品需求持续走弱。目前全球半导体销售同比增速自2022年8月起已连续6个月负增长；同时IDC预测2023年全球手机、PC等主要电子产品的出货量将继续走弱（详见《本轮出口回落呈现何种结构？——11月进出口数据点评》），这或表明全球电子产品需求持续走弱的趋势尚未改变。目前海关总署统计快报中公布的电子类产品 （包括手机、音视频设备及其零件、集成电路、自动数据处理设备及其零部件、液晶显示板）约占出口总额的17%左右，2022年11月以来电子产品对出口同比增速的拉动率达到-4%~-6%，贡献了出口负增长的55%以上。往后看电子产品对出口的拖累大概率仍难有改善。 图表2全球半导体销售与中、韩出口走势大致相同 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 2002-07 2003-02 2003-09 2004-04 2004-11 2005-06 2006-01 2006-08 2007-03 2007-10 2008-05 2008-12 2009-07 2010-02 2010-09 2011-04 2011-11 2012-06 2013-01 2013-08 2014-03 2014-10 2015-05 2015-12 2016-07 2017-02 2017-09 2018-04 2018-11 2019-06 2020-01 2020-08 2021-03 2021-10 2022-05 2022-12 -40.00 全球半导体销售额同比增速中国出口额同比韩国出口额同比 资料来源：wind，华创证券 图表3去年10月以来电子类产品对我国出口的负向拖累最大 25.0% 各类商品对出口同比增速的拉动率(2021年为出口2年复合同比） 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% 地产后周期制造业产品 汽车 其他机电产品 贱金属制品农产品 劳动密集型其他商品 医疗仪器电子出口同比增速 资料来源：wind，华创证券 （二）价格层面，对出口支撑开始弱化 价格层面，在海外央行持续加息操作下，原油价格平稳、金属价格回落，价格因素对出口的支撑或将开始逐步弱化。历史数据来看，我国出口价格指数与CRB价格指数趋势一致，今年1-2月CRB综合价格指数同比已录得负增长（-6%），或也标志着后续我国出口价格指数将见顶回落，对出口的支撑将大幅弱于2022年。 图表4出口价格指数与CRB价格指数趋势一致图表51-2月CRB综合价格指数同比已录得负增长 700.00 650.00 600.00 550.00 500.00 450.00 400.00 350.00 300.00 250.00 2000-01 2001-04 2002-07 2003-10 2005-01 2006-04 2007-07 2008-10 2010-01 2011-04 2012-07 2013-10 2015-01 2016-04 2017-07 2018-10 2020-01 2021-04 2022-07 200.00 CRB现货指数:综合出口价格指数,右轴 120.00 115.00 110.00 105.00 100.00 95.00 90.00 700 650 600 550 500 450 400 350 CRB综合价格指数 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年2022年2023年2016-2020年均值 资料来源：wind，华创证券资料来源：wind，华创证券 二、进出口分项数据 （一）出口：1-2月出口增速继续下滑但好于预期 1、出口走势 1-2月出口增速继续下滑，不过好于预期。以美元计价，1-2月出口同比-6.8%，预期-9%、前值-9.9%；以人民币计价，1-2月出口同比+0.9%，前值-0.5%。 图表61-2月出口同比-6.8%，前值-9.9%图表72023年1-2月出口增速低于历史同期均值 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% -25.0% 出口额:同比增速（美元计价，%）出口额:同比增速（人民币计价，%） 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% 2023202220212017-2019年平均值 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：wind，华创证券资料来源：wind，华创证券 1、出口区域 1-2月我国对美欧出口继续大幅回落，而对部分新兴经济体出口则偏强。1-2月我国对美国、欧盟出口同比-21.8%、-23.3%，较前值继续回落2.3、5.5个百分点，海外主流发达经济体外需仍疲弱。而1-2月我国对东盟、俄罗斯、南非出口同比增速则录得+8.3%、+19.2%、 +14.3%，较前值提升0.8、10.9、1.5个百分点，对1-2月出口形成正向拉动。图表81-2月我国对美欧出口继续大幅回落，而对部分