【宏观快评】1-2月进出口数据点评：破案出口：五大类商品超强，持续性如何？

宏观研究 证券研究报告 宏观快评2024年03月08日 【宏观快评】 破案出口：�大类商品超强，持续性如何？ ——1-2月进出口数据点评 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 联系人：夏雪 邮箱：xiaxue@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】读懂增量信息——2024年政府工作报告点评》 2024-03-05 《【华创宏观】内生动能或有所改善——1-2月经济数据前瞻》 2024-03-05 《【华创宏观】建筑业有待回暖——2月PMI数据点评》 2024-03-03 《【华创宏观】财经委三大部署的细致理解》 2024-02-25 《【华创宏观】产品设备能效新规：变化及影响— —政策观察双周报第76期》 2024-02-22 百分点，大幅超出彭博一致预期1.9%。 事项：1-2月合并数据来看，我国以美元计价出口同比高达7.1%，回升4.8个 核心观点：1-2月出口超预期。分量价看，量强价弱或延续。分区域看，依然是新三大（俄、非、中西亚）强、旧三大弱（美、欧、东盟），但旧三大边际好转。分商品看，超预期或主要源自�类商品，1-2月合计拉动6.2%，去年12月拉动0.2%。对商品展开�条线，按景气逻辑由强到弱，可能是如下顺序： �集成电路（半导体周期）、②船舶（份额优势+需求或不弱）、③劳密产品（欧 美补库）、④家电和灯具（美国地产周期边际回暖）、⑤通用机械设备（或是制造业复苏）。 一、出口超预期�条线，景气持续性如何？ 我们认为，从商品结构出发，1-2月出口超预期或主要有5条脉络，我们按照景气背后支撑逻辑由强到弱的可能顺序，分析如下： 1、集成电路，或受益于半导体周期复苏，景气持续的可能性较高。 �数据：1-2月，我国集成电路出口回升22.7个点至24.3%，拉动我国出口0.9%，前值0.1%。②景气逻辑：或主要是全球半导体周期复苏的支撑，三个角度观察：一是集成电路出口量价增速回升，对应全球半导体销售额增速持续走高（图1）。二是全球半导体出口主要经济体（韩国、中国台湾地区、越南）相关产品出口增速均大幅反弹（图2）。三是最终需求端美国计算机及电子产品新订单持续回升，1月同比增速升至5.7%，前值4.2%（图3）。 2、船舶，去年以来持续高景气，我国具备市场份额优势，而且全球新造船价格增速回升，或反映全球需求端偏强。 �数据：1-2月，我国船舶出口同比增速回升146.7个点至173.1%，拉动0.9% 前值0.2%。 ②景气逻辑：一是我国造船业具备市场份额优势，远超日韩。因此我国手持船舶订单量增速始终维持高位。二是全球船舶需求偏旺。两大数据提供印证：其一，除我国外，全球第二大造船国韩国的船舶出口增速也波动上行。其二，全 球新造船价格指数增速反弹，或反映需求边际走强。 3、劳密产品：或受益于欧美补库，但目前来看补库力度尚不强 �数据：1-2月，我国主要出口的7类劳密产品增速均大幅回升，合计同比 +18.9%（去年基数-15%），拉动3%，去年12月拉动-0.1%。 ②景气逻辑：或主要源自低基数+欧美补库的带动。其一，我国劳密出口的同步跟踪指标，越南劳密出口增速也大幅回升（图8），可能指向劳密产品贸易景气回升，对应的需求拉动或源自欧美补库，但目前看补库力度尚不强。其二美国纺服业制造商和批发商名义库存同比增速去年Q4以来触底反弹，不过依然在负增（图9）。其三，欧元区服装企业去库或尚未完（图10）。其四，美国居民服装鞋袜与箱包的消费支出名义增速似乎有震荡下行趋势，可能限制补库 弹性（图11）。 4、家电、家具类地产后周期产品，或受益于美国地产周期边际回暖、欧美库存低位反弹。 �数据：1-2月，家电出口回升7个点至20.8%，拉动0.5%，前值0.3%；灯具 出口增速回升32个点至30.5%，拉动0.3%，前值0%；家具及其零件出口增 速回升25.2个点至36.1%，拉动0.6%，前值0.2%。 ②景气逻辑：可能主要是由于美国地产周期边际回暖、欧美库存低位反弹。但高利率背景下，美国地产销量反弹程度或受限，或影响我国相关出口回升弹性。 5、通用机械设备，或受益于全球制造业复苏，特别是新兴经济体；欧美仍在去库，可能影响弹性。 �数据：1-2月，通用机械设备出口同比+32%，回升28个点，拉动出口0.5%前值拉动0.1%。②景气逻辑：推断其可能主要受益于全球制造业复苏，特别是部分新兴经济体，主要依据有二：一是通用机械设备主要用于工业生产，且我国通用机械设备出口增速走势与全球制造业PMI大方向一致。二是，从库存数据看，美国、欧洲机械设备相关行业似乎均尚未开启补库，叠加越南、韩 国机械设备出口增速并不强（图18），可能意味着需求景气主要源自新兴和发展中经济体，如拉美、越南、俄罗斯等。 风险提示：景气支撑逻辑超预期 目录 一、出口超预期�条线，景气持续性如何？4 （一）集成电路：或受益于半导体周期复苏，景气持续性较高4 （二）船舶：手持订单高增+份额优势，景气持续的确定性或较高5 （三）劳密产品：或受益于欧美补库，但目前补库力度尚不强6 （四）家电等地产后周期产品：或受益于美国地产周期边际回暖、欧美补库7 （🖂）通用机械设备：或受益于全球造业复苏；欧美尚未开启补库8 二、进出口分项数据10 （一）出口：大幅超预期回升10 1、出口走势：大幅超预期回升10 2、出口区域：对美国、东盟、拉美出口明显改善10 3、出口商品：劳密产品、家电和灯具、集成电路、船舶等四类产品高景气11 （二）进口：回升幅度超预期13 1、进口走势：超预期回升13 2、进口区域：我国台湾地区、韩国、东盟、加拿大拉动明显改善13 3、进口商品：集成电路和二极管及类似半导体器件、电脑及零部件、石油类进口改善13 （三）贸易差额：贸易顺差同比大幅回升14 图表目录 图表1我国集成电路出口量价齐升5 图表2主要经济体半导体出口均持续回升5 图表3美国计算机及电子产品新订单持续回升5 图表4中、韩船舶出口均景气6 图表5我国手持船舶订单量增速维持高位6 图表6我国造船业在全球市场占据份额优势6 图表7全球新造船价格指数同比增速反弹6 图表81-2月，越南劳密产品出口大幅反弹7 图表9美国：纺织服装制造商和批发商补库7 图表10欧洲：认为自身库存过多的纺服企业净占比持续下降7 图表11美国居民劳密产品消费支出平稳7 图表12我国家电出口量升价落8 图表13美国地产销售量同比增速回升8 图表14美国家电进口增速震荡上行8 图表15欧美：家电、家具类产品或补库8 图表16通用机械设备出口大幅反弹，或受益于全球制造业PMI回正至荣枯线上9 图表17欧美：机械设备企业尚未开启补库9 图表18越南、韩国机械设备相关产品出口增速不及我国9 图表19以美元计价，1-2月出口同比+7.1%，大超彭博预期1.9%10 图表20出口区域：对美国、东盟、拉美出口明显改善，欧盟仍偏弱11 图表21出口商品：劳密产品、集成电路、家电、船舶等四类产品出口大幅提升12 图表22劳密产品、船舶、集成电路和家用电器出口量高增12 图表23集成电路、船舶价格同比正增12 图表241-2月，以美元计价的进口同比+3.5%，好于彭博一致预期1.5%13 图表25进口区域：我国台湾地区、韩国、东盟、加拿大拉动明显改善13 图表26进口商品：集成电路和二极管及类似半导体器件、电脑及零部件、石油类进口 明显反弹14 图表271-2月，美元计价贸易顺差同比+20.6%15 图表281-2月，人民币计价贸易顺差同比+23.6%15 一、出口超预期�条线，景气持续性如何？ 1-2月合并数据来看，我国以美元计价出口同比增速高达7.1%，较去年12月2.3%大幅回升4.8个百分点，大幅超出彭博一致预期1.9%。 分量价看，量强价弱或延续。1-2月，统计快讯公布的主要商品出口数量增速，按出口额占比加权平均为18.7%，前值12.4%；价格增速加权平均为-6%，前值-5.6%。 分区域看，我国出口对新三大伙伴（俄罗斯、非洲、中西亚）强、旧三大伙伴（美国、欧盟、东盟）弱的格局保持不变，但边际上，对美国、东盟以及与美国经济景气联系紧密的拉美出口改善明显。1-2月，对美国出口增速回升12.5个点至5%，拉动0.7%，去年12月拉动-1.2%；对东盟出口回升11.6个点至6%，拉动0.9%，前值-1%；对拉美出口回 升14个点至20.6%，拉动1.4%，前值0.4% 分商品看，1-2月出口超预期回升或主要有5条脉络：集成电路（半导体周期）、船舶（持续高景气的优势产品）、劳密产品（欧美补库）、家电和灯具（美国地产周期边际回暖）、通用机械设备（或是制造业周期复苏）。按照景气背后支撑逻辑由强到弱，分析如下： （一）集成电路：或受益于半导体周期复苏，景气持续性较高 1、集成电路，或受益于半导体周期复苏，景气持续的可能性较高。 1-2月，我国集成电路出口同比增速回升22.7个点至24.3%，拉动我国出口增长0.9%，前值0.1%；量价齐升，1-2月量的增速回升至5.7%，前值1.3%；价格增速14.9%，前值0.3%。 从三个角度观察，我国集成电路高景气的出口背后或主要是全球半导体周期复苏的支撑： 一是集成电路出口量价增速回升，对应全球半导体销售额增速持续走高，1月录得15.2%，较本轮周期底部（2023年4月，-21.6%）回升36.8个百分点（图1）。 二是全球主要经济体（韩国、中国台湾地区、越南）半导体相关产品出口增速均大幅反弹，特别是半导体出口占到17.1%的韩国，2月半导体出口增速已经飙升至66.8%（图2）。 三是最终需求端美国计算机及电子产品新订单持续回升，1月同比增速升至5.7%，前值4.2%；其中，计算机新订单同比19.4%，较前值24%略微下行，但仍处在相对高位；电子元件新订单同比8.5%，前值6%（图3）。 图表1我国集成电路出口量价齐升图表2主要经济体半导体出口均持续回升 资料来源：Bloomberg，Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券；括号里面表示产品占各国出口总额的比例 图表3美国计算机及电子产品新订单持续回升 资料来源：Wind，华创证券 （二）船舶：手持订单高增+份额优势，景气持续的确定性或较高 2、船舶，去年以来持续高景气，我国具备市场份额优势，而且全球新造船价格增速回升，或反映全球需求端偏强。 1-2月，我国船舶出口同比增速回升146.7个点至173.1%，拉动我国出口增长0.9%，前值0.2%；其中，部分受低基数影响，量的增速高达55.6%（去年同期-4.1%），价格增速75.5%，前值118.1%。实际上，自去年以来，我国船舶出口便持续高景气，2023全年累计同比27.5%，远高于整体出口增速-4.6%。 其出口高景气背后或主要受两大因素支撑：一是我国造船业具备市场份额优势，造船完工量、手持船舶订单、新接订单占全球份额均在40%以上（图6），远超日韩。因此我国手持船舶订单量增速始终维持高位（图5）。二是全球船舶需求偏旺。两大数据提供印证：其一，除我国外，全球第二大造船国韩国的船舶出口增速也波动上行，2月录得27.9%，处于较高位置（图4）。其二，全球新造船价格指数增速反弹，或反映需求边际走强（图7）。 图表4中、韩船舶出口均景气图表5我国手持船舶订单量增速维持高位 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表6我国造船业在全球市场占据份额优势图表7全球新造船价格指数同比增速反弹 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （三）劳密产品：或受益于欧美补库，但目前补库力度尚不强 3、劳密产品：或受益于欧美补