有色金属专题报告：2月供需专题报告，消费缓慢回升，乐观复苏预期兑现仍需等待

中信期货研究|有色金属专题报告 2022-03-01 消费缓慢回升，乐观复苏预期兑现仍需等待 ——2月供需专题报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 150 报告要点 在高通胀及欧美等主要央行持续采取紧缩的货币政策背景下，海外部分终端走势继续分化。美国居民房屋购买力维持在低位，2023年1月美国房地产成屋销售维持在偏低位；2023年1/2月份欧美汽车市场延续改善局面，缺芯片的影响在减弱。国内终端1-2月产销数据还未公布，但去年底疫情扩散冲击及政策支持退出 对国内汽车市场负面冲击较大。整体上看，进入2023年以来，海外部分终端表现比国内还要好，但是国内经济复苏预期较为正面，国内消费回升还有待政策面进一步支持，中短期来看，国内消费现实情况较差，乐观预期兑现还需要时间和政策面支持。 130 110 Apr-22 90 中信期货贵金属指数 370 中信期货有色金属指数 270 170 Jan-23 Oct-22 Jul-22 有色金属研究团队 研究员： 摘要： 铜：2月国内铜市场供需两旺，节后电网、建筑等板块景气度回升背景下，铜材加工行业开工率回升明显带动精炼铜需求走强，精炼铜1月大幅过剩26.7万吨，精炼铜库存 出现明显累库。进入2月份，铜价回落叠加经济复苏强预期，下游逢低补库，铜材加工企业开工率大幅回升，精炼铜过剩压力得到明显缓解，精炼铜累库节奏开始放缓，预计3月份精炼铜过剩压力会进一步缓解。 铝：供给端云南减产已经落地，逐渐开始停槽减量，供应端缩减，而下游开工逐渐提升，综合来看，电解铝库存季节性的大幅累库趋势基本接近尾声，后期关注下游的持续性采购情况和市场到货节奏。 锌：国内外锌矿加工费处于高位，随着进口锌矿盈利窗口打开，进口锌矿陆续到港，国内锌矿供应宽松。国内冶炼利润处于历史高位，后续锌锭供应将继续增加。随着海外冶炼厂利润的改善，欧洲冶炼厂也将陆续复产。需求季节性修复：随着春节假期过去，下游企业陆续复工，因为锌价下行幅度较大，下游补库意愿也较强，关注需求旺季背景下终端企业开工率回升的持续性。预计2023年3月精炼锌库存或季节性小幅下降。 铅：3月精炼铅或面临较大累库压力。供给端：精炼铅产量释放限制主要来源于原料端，铅精矿TC持续处于低位供给偏紧，废电池价格下滑废铅料供给宽松，当前炼厂生产利润较好，精炼铅供应有趋增预期。需求端：①替换需求：受去年疫情压制的铅蓄电池替换需求滞后到年后，蓄电池企业开工率回升短期内更多的是由终端替换需求走强引 沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 郑非凡zhenfeifan@citicsf.com从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 致，但替换需求在消耗铅酸蓄电池库存的同时理论上会产生等量的废铅酸蓄电池；终端的新装需求偏弱且面临被钠离子电池、锂离子电池替换可能，没有明显消费端政策利好情况下铅终端消费难寻亮点。整体来看，供给端原生铅产量释放受铅精矿压制，再生铅成本下降或贡献主要增量，需求端钠离子电池产业化元年，铅长期需求不容乐观，3月国内精炼铅面临较大累库压力。 镍：供应端，2月镍铁产量、进口小幅恢复，矿端依旧维持偏紧状态；电解镍产量、进口小幅环增；硫酸镍环节需求出现，产量大幅增加，原生镍供给将面临抬升；需求端，不锈钢产量带动镍需求大幅上移，同时电池材料、合金、电镀等需求均有所恢复，原生镍需求同样上抬。整体上看，3月供需过剩有稍加剧的预期。 不锈钢：供应端，1月钢厂出现大量减产检修行为，2月生产正明显恢复；钢厂利润情况一般的背景下持续具备挤压原料价格的动能，尤其是尚有一定利润的镍铁，近两周已表现走弱趋势，但铬铁及废不锈钢依旧坚挺，成本端仍有一定支撑；需求端，结束春节及疫情因素干扰后正处于恢复阶段，虽市场反馈不及预期，但下游库存多数在低位水平，后续释放空间也同样较大。整体上看，3月供需或有望逐步从过剩转为偏短缺带动库存表现去化。 锡：供应端来看，秘鲁锡矿停运和缅甸进口锡矿品位下降可能会造成锡矿供给紧张，但目前国内含锡废料充足，矿端紧张影响暂未显现；1月国内锡锭产量不及预期，冶炼利润有所减少或将造成锡锭供应有所下滑，在目前进口窗口打开背景下，预计3月锡锭维持净进口，锡锭供应保持在宽松；需求端来看，主要消费板块表现偏弱，全球手机和PC出货持续低迷，库存保持在高位尚未开始去库，国内有消费复苏的预期有待验证。整体来看，3月锡锭供需将维持略宽松状态。 风险因素：供应中断；疫情扩散超预期 2/50 目录 摘要：1 一、国内外有色金属消费分析8 1.1海外有色消费趋弱，但部分终端阶段性改善8 1.1.1主要国家商品进口增长普遍放缓8 1.1.2美国房屋销售持续低迷8 1.1.3欧美汽车销量延续改善，全球新能源汽车保持高增长9 1.1.4全球半导体销售持续放缓10 1.1.53C产品出货量放缓10 1.2、中国下游11 1.2.1电力投资11 1.2.2中国家电与汽车12 1.2.3国内房地产14 1.2.4国内基建15 1.3有色初端消费15 1.3.1铜加工环节节后开工率回升明显15 1.3.2铝加工环节开工率16 1.3.3锌加工环节开工率环比回落17 1.3.4铅酸电池开工率上行，出口出现转弱趋势18 1.3.5锡焊料开工率回落19 1.4中国有色金属表观消费19 1.4.1中国精铜表观消费快速回升后或出现回落19 1.4.2中国原铝表观消费后续将走弱20 1.4.3中国锌锭表观消费后续将回升20 1.4.4中国铅锭表观消费处于季节性高位21 1.4.5中国镍表观消费小幅增长，不锈钢表观消费大幅回落21 1.4.6中国锡锭表观消费维持高位22 二、全球有色供应22 2.1铜供应22 2.1.1全球铜矿产出增速稳步增长22 2.1.1.1海外铜矿产出扰动仍在23 2.1.1.2中国铜原料供应较为充裕23 2.1.2中国铜产量与进出口24 2.1.3铜精矿加工费与冶炼利润24 2.1.4铜库存与现货升贴水25 2.1.4.1沪铜库存低于往年25 2.1.4.2现货贴水回归往年平均水平25 2.1.5国内精铜供需平衡26 2.2铝供应26 2.2.1铝土矿与氧化铝26 2.2.2电解铝产量与进口28 2.2.2.1国内电解铝产量28 2.2.2.2中国电解铝进口量28 2.2.3氧化铝与电解铝冶炼利润29 2.2.4铝库存与现货升贴水29 2.2.4.1铝库存处在相对低位29 2.2.4.2国内外现货表现较弱30 2.2.5铝供需平衡30 3/50 2.3锌供应31 2.3.1锌矿供应逐渐转向宽松31 2.3.2锌锭产量与进出口32 2.3.2.1国内锌锭产量稳步增加32 2.3.2.2欧洲锌冶炼厂盈利回升33 2.3.3锌精矿加工费与冶炼利润34 2.3.4锌库存与现货升贴水35 2.3.4.1国内现货升水转为贴水，海外维持升水35 2.3.5锌供需平衡36 2.4.1铅矿海外产量降幅收缩，国内原料环比持平36 2.4.2中国铅产量与进出口37 2.4.3铅精矿加工费与冶炼利润38 2.4.5铅库存与现货升贴水39 2.4.6铅供需平衡40 2.5镍与不锈钢供应40 2.5.1全球镍矿产量和中国进口量40 2.5.2镍和不锈钢产量及进口41 2.5.3镍与不锈钢冶炼利润43 2.5.4镍和不锈钢库存与现货升贴水43 2.5.4.1LME+国内镍库存整体低位波动，不锈钢库存大幅累积至高位状态43 2.5.4.2进口窗口转向打开，沪镍现货升水大幅走跌45 2.5.5镍与不锈钢国内供需平衡46 2.6锡供应46 2.6.1国内锡矿产出稳步回升，锡精矿进口量环比回落46 2.6.2中国锡锭产量与进出口47 2.6.3锡精矿加工费回落47 2.6.4锡库存与现货升贴水48 2.6.4.1库存处在较高水平48 2.6.4.2现货升贴水小幅震荡48 2.6.5精锡国内供需平衡49 免责声明50 图表目录 图表1：主要国家商品进口金额增速8 图表2：美国成屋销售9 图表3：美国新屋销售9 图表4：美国居民房屋购买力与房价中位数9 图表5：美国汽车销量10 图表6：欧洲汽车注册量10 图表7：中国和欧洲新能源汽车销量10 图表8：全球新能源汽车销售10 图表9：全球半导体月度销售额10 图表10：全球半导体年销售额10 图表11：全球电脑出货量11 图表12：全球平板电脑出货量11 图表13：全球智能手机出货量11 图表14：全球可穿戴设备出货量11 图表15：电网投资增速12 4/50 图表16：电源投资增速12 图表17：光伏新增装机12 图表18：风电新增装机12 图表19：家电产量13 图表20：家电出口13 图表21：2月乘联会汽车销量13 图表22：中国汽车销量14 图表23：中国汽车出口14 图表24：新开工领先竣工14 图表25：1-12月竣工面积同比-15.0%14 图表26：12月商品房销售面积-22%15 图表27：新增住房贷款显著下滑15 图表28：专项债发行放缓15 图表29：基建投资提速15 图表30：铜材行业开工率16 图表31：铜杆企业开工率16 图表32：铜管企业开工率16 图表33：铜板带箔企业开工率16 图表34：铝型材企业开工率16 图表35：铝板带箔企业开工率16 图表36：铝线缆企业开工率17 图表37：A356铝合金企业开工率17 图表38：铝再生合金企业开工率17 图表39：铝材行业开工率17 图表40：镀锌企业月度开工率18 图表41：压铸锌合金企业月度开工率18 图表42：氧化锌企业月度开工率18 图表43：锌加工环节周度开工率18 图表44：铅蓄电池开工19 图表45：铅蓄电池净出口量19 图表46：中国锡焊料开工率19 图表47：中国精铜表观消费量20 图表48：中国原铝表观消费量20 图表49：中国锌锭表观消费量21 图表50：中国铅锭表观消费量21 图表51：中国原生镍表观消费22 图表52：中国不锈钢表观消费22 图表53：中国锡锭表观消费量22 图表54：智利铜矿产量23 图表55：秘鲁铜矿产量23 图表56：中国铜矿产量24 图表57：中国铜矿进口量24 图表58：中国阳极铜进口24 图表59：中国废杂铜进口24 图表60：中国精铜产量24 图表61：中国精铜进口量24 图表62：铜精矿加工费25 图表63：铜冶炼利润25 图表64：沪铜库存25 5/50 图表65：三大交易所铜库存25 图表66：上海铜现货升水26 图表67：伦铜Cash-3M26 图表68：国内精铜平衡26 图表69：中国铝土矿产量27 图表70：中国铝土矿进口量27 图表71：中国氧化铝产量28 图表72：中国氧化铝进口量28 图表73：国内电解铝产量28 图表74：国内电解铝在产产能28 图表75：沪伦铝进口盈亏29 图表76：中国原铝净进口量29 图表77：氧化铝冶炼利润29 图表78：电解铝冶炼利润29 图表79：铝锭+铝棒社会库存30 图表80：LME铝库存30 图表81：上海铝现货升水30 图表82：伦铝Cash-3M30 图表83：国内原铝平衡31 图表84：全球锌矿产出平稳31 图表85：中国锌矿产量32 图表86：中国锌矿进口量32 图表87：冶炼厂原料库存32 图表88：中国精炼锌月度产量32 图表89：精炼锌进口盈亏33 图表90：精炼锌净进口量33 图表91：欧洲锌冶炼厂减产量预估34 图表92：锌精矿加工费35 图表93：锌冶炼利润（含副产品）35 图表94：锌锭社会库存35 图表95：LME