有色产品每日报告：中国经济增长目标偏中性，有色金属价格震荡承压

中信期货研究|有色产品每日报告 2023-03-07 中国经济增长目标偏中性，有色金属价格震荡承压 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货贵金属指数中信期货有色金属指数 报告要点 有色观点：中国经济增长目标偏中性，有色金属价格震荡承压 逻辑：宏观面预期逐步兑现过程中，2月中国制造业PMI数据好于预期，这在一定程度提振经济复苏乐观情绪，但政府工作报告确定的2023年经济增长目标仅5%，比预期偏低。而就供需面来看，国内有色消费缓慢回升；同时，部分品种供应端有扰动，秘鲁矿端扰动还在延续，云南地区电力紧张对部分品种冶炼端造成约束，俄罗斯部分优势金属冲击国内供应的压力也在加大。中短期来看，有色整体延续震荡走势。 145380 135330 125280 115 M-22A-22N-22F-23 230 摘要： 铜观点：铜价延续高位震荡。 铝观点：铝社库再度累积，短期偏震荡走势。 锌观点：云南限电影响锌锭供给，锌价短期走势反复。铅观点：钠电池产业化元年，铅价长期弱势格局难改。 镍观点：2月电镍产量继续上升，供需面趋弱状态持续演绎。不锈钢观点：关注钢厂实际减产落地情况，不锈钢价震荡运行。锡观点：强刺激政策预期落空，沪锡受偏弱消费压制。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。 有色金属研究团队 研究员：沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 郑非凡zhenfeifan@citicsf.com从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点中线展望 铜观点：铜价延续高位震荡 信息分析： （1）智利政府机构Cochilco周四表示，1月份智利铜总产量增长2.9%，至43.79万吨。 （2）3月2日中国有色矿业集团有限公司(CNMC)副总经理刘宇，讨论哈萨克斯坦铜冶炼厂投资项目合作事宜。哈萨克斯坦最大的铜生产商KazakhmysCorp和哈萨克斯坦矿业公司KAZMinerals将作为哈方代表参与该项目。哈萨克斯坦铜冶炼厂设计产能为30万吨/年电解铜。 （3）李克强指出，今年发展主要预期目标是：国内生产总值增长5%左右；城镇新增就业1200万人左右，城镇调查失业率5.5%左右；居民消费价格涨幅3%左右 铜（4）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升水-10元-升水20元，均升水5震荡元，环比回落5元；3月6日SMM铜社库较上周五减少0.1万吨，至30.81万吨， 3月6日广东地区环比增加0.23万吨，至6.99万吨；3月6日上海电解铜现货和 光亮铜价差1523元，环比减少205元。 逻辑：宏观面上，宏观面预期逐步兑现过程中，2月中国制造业PMI数据好于预期，这在一定程度提振经济复苏乐观情绪，但政府工作报告确定的2023年经济增长目标仅5%，比预期偏低。供需面来看，矿端扰动减弱，跌价令废铜供应趋紧，原料端整体偏宽松；冶炼厂检修略微压低精铜产量，周度产量仍维持在年内高位；跌价提振消费，初端开工有所回升。中短期来看，预计铜价将维持偏高位震荡，静待国内外政策逐步落地。 操作建议：维持区间震荡观点，短线交易为宜 风险因素：供应扰动；国内经济刺激政策超预期；美联储货币政策收紧超预期铝观点：铝社库再度累积，短期偏震荡走势 信息分析： （1）3月6日，SMM上海铝锭现货报价18450~18490元/吨，均价18470元/吨，-80元/吨，贴水90~贴水50，贴水70。 （2）3月6日，SMM统计国内电解铝锭社会库存126.9万吨，与上周四库存持平，较1月底库存月度增加28.3万吨，较2022年3月份历史同期库存增加12.5万吨。 较春节前1.19日库存累计增加52.5万吨。 （3）3月6日，铝棒库存本周终止了维持4周的去库，转为累库，较上周四累库 铝0.24万吨。震荡 逻辑：铝锭及铝锭皆出现累库，现货贴水较上周五小幅收窄。据了解，无锡当地部分仓库存在压箱堆场的情况，因此一些库存没有计入统计，库容较小的仓库出现限装的情况，但是在途货量有一定的减少。云南减产逐步落地，在下游铝加工逐步进入传统旺季，订单开工回暖的带动下，铝价下方仍有支撑。中长线看，国内供给扰动较大，需求预期乐观，铝供需面紧平衡，铝价大方向仍维持区间内偏强震荡走势。操作建议：多头暂时离场观望。 风险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。锌观点：云南限电影响锌锭供给，锌价短期走势反复信息分析： （1）现货方面，上海0#锌对04合约报贴水5元/吨，广东0#锌对04合约报升 锌水5元/吨，天津0#锌对04合约报贴水75元/吨。震荡 （2）截至本周一（3月6日），SMM七地锌锭库存总量为18.49万吨，较上周五（3月3日）增加0.08万吨，较上周一（2月27日）增加0.15万吨，国内库存环比录增。 （3）2023年1月SMM中国精炼锌产量为51.12万吨，同比减少0.64万吨，环比减少1.46万吨。 （4）Nyrstar公司近期表示，其位于法国的Auby冶炼厂完成了此前的维护与检修，预计将于三月初附近开始复产。Auby冶炼厂产能为15万吨/年。 （5）据SMM资讯，曲靖锌冶炼厂有限产通知，检修或提前，影响产能约5000-6000吨/月。 逻辑：国内2月份制造业PMI为52.6，远超市场预期，国内经济回升预期较强。不过美联储近期表述鹰派，带动美元指数反弹，锌价面临货币收紧的压力。供给端来看，法国冶炼厂Auby在利润回正背景之下终于在近期复产，预计随着电价的回落欧洲冶炼厂都有提产的动力。国内方面，1月锌锭产量季节性下滑，但产量回升趋势不变，且1月份产量比预期值要高。预计随着锌矿供应的宽松锌锭产量将继续恢复，后续供应端压力逐渐变大。近期云南省再遇限电，3月锌锭产量将受到一定影响。需求方面，随着锌价的回落，下游企业补货意愿增强，开工率也在逐步回升。国内社会库存在需求回升背景之下累库速度明显放缓，去库日期明显快于往年，后期关注环保督察对下游锌锭消费的影响。综合来看，随着锌锭产量逐渐恢复，供给回升预期较强，锌价重心也将下移。短期受云南限电影响，价格也将有所反复。 操作建议：短线操作 风险因素：宏观转向风险；供应回升不及预期 铅观点：钠电池产业化元年，铅价长期弱势格局难改信息分析： （1）2023年2月15日，托克表示已完成对德国Stolberg多金属加工厂的收购，由Nyrstar运营和管理并将其更名为NyrstarStolbergGmbH，并计划在未来几周内将其上线。 （2）铅酸蓄电池新装需求相对偏弱。2023年1月汽车产量159.4万辆，同比减34.21%，环比减33.12%。 （3）3月6日铅升贴水均值为-180元/吨（-30元/吨）；3月6日LME铅升贴水 （0-3）为-2美元/吨（+0.5美元/吨）。 （4）3月2日废铅酸蓄电池价格8925元/吨（+0元/吨），再生铅利润理论值约为+220元/吨（+25元/吨），原生铅和再生铅价差约为250元/吨（+0元/吨）。 （5）SMM统计2023年3月6日国内主要市场铅锭社会库存为5.16万吨，较3日 减0.02万吨，较27日减0.2万吨。 铅 （6）SMM预估钠电池成本为0.45元/Wh。2月17日，传艺科技表示钠离子电池 一期4.5GWh项目进展很快，预计2023年上半年可投产，年内实际出货量预计在2-3GWh,目前已给二轮电动车领域送样品。此外，宁德时代、中科海钠等都有钠离子电池产线或于今年投产。 逻辑：钠离子电池产业链产业雏形已现，需要持续关注钠离子电池对铅酸蓄电池的替代可能。基本面上来看，废铅蓄电池价格回落引致再生铅成本下降，受去年疫情压制的铅蓄电池替换需求滞后到年后，蓄电池企业开工率回升短期内更多的是由终端替换需求走强引致，终端的新装需求偏弱且面临被钠离子电池、锂离子电池替换可能，没有明显消费端政策利好情况下铅终端消费难寻亮点。当前沪铅成本支撑线在15050元附近，考虑到废铅蓄电池价格继续下降可能，预计短期沪 铅下边沿为15000元/吨、沪铅上边沿在15500元/吨。操作建议：空单持有 风险因素：铅供应收缩超预期，消费和出口迅速走强，资金面情绪迅速转向 震荡偏弱 镍 不锈钢 镍观点：2月电镍产量继续上升，供需面趋弱状态持续演绎信息分析： （1）最新LME镍库存4.46万吨，较前一日减少108吨，注销仓单0.45万吨，占比10.15%；沪镍库存1479吨，较前一日减少42吨。LME库存继续偏低位波动，当前国内外仓单库存极低状态仍将提供价格波动弹性。 （2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2304合约分别升水 8000-8500元/吨，升水3800-4300元/吨；现货升水分别上涨850元/吨、下跌 50元/吨。日内升水出现分化，成交有所转弱。 （3）伦敦金属交易所(LME)镍市场将于3月20日亚洲时段恢复交易。 （4）知情人士称，华友钴业计划与伦敦金属交易所（LME）讨论申请把该公司镍产品注册成为LME交割品。据SMM了解，当前华友位于山东的某代工企业所产镍板已符合LME交割标准；其次，华友自产电积镍板上期所交割品牌注册流程目前也在进行中，年中或可完成。 （5）俄罗斯矿商Nornickel将以人民币计价向中国出售镍，定价方式为上海期货交易所和伦敦金属交易所的混合价格。SHFE流动性好于LME，价格运行相对稳定，有利于定价更贴近基本面。 （6）2月全国精炼镍产量共计1.73万吨，环比上升5.49%，同比上升33.9%。震荡 逻辑：供应端，2月电镍产量继续上升，镍铁偏过剩价格弱势；需求端，3月不锈钢、硫酸镍生产保持高位，合金电镀逢低适时补库带来一定成交支撑。整体来看，电镍依旧高估，但供应放量尚需更多时间，价格强势基础尚存，波动弹性较大。电镍供应渐有放量而需求疲弱，价格上方承压；但低库存问题未解，且硫酸镍提供下方支撑位较高。然随着电镍对硫酸镍价差收窄，硫酸镍需求降低，价格走跌，电镍下方支撑边际弱化。近期产业链负面消息频传，LME宣称后期开放亚盘交易时间、华友注册交割品牌、俄镍参考SHFE价格混合结算等，镍价逐步下探下方支撑位。我们也看到，价格下跌之后，下游渐现部分低价补库成交，关注其支撑效应。短时价格下跌过快，不排除技术性反弹可能，但短线仍可保持逢高空思路对待，中线尤其可持续关注镍不锈钢比值沽空机会，激进者把握单边布局机会。中长期供应增量较大，价格偏悲观。 操作建议：单边短线关注下方18.5W附近支撑，激进者逢高短空为主，中线考虑逢高逐步轻仓布局空单；跨品种上中线继续关注镍不锈钢比值沽空机会。风险因素：宏观及地缘政治变动超预期；新能源车销量不及预期；印尼税收、镍豆交割政策超预期 不锈钢观点：关注钢厂实际减产落地情况，不锈钢价震荡运行信息分析： （1）最新不锈钢期货仓单库存量91198吨，较前一日减少916吨，仓单库存年末起逐渐向上累积，需求不好背景下钢厂持续交仓大幅推涨库存量，低价仓单成交相对较好，近日仓单库存小幅减少，但当前仓单水平依旧明显超出往年同期。 （2）现货方面，SMM消息，无锡地区现货对10点30分2304合约升水725元/ 震荡 吨-升水1025元/吨；佛山地区现货对10点30分2304合约升水575元/吨-升 水875元/吨。盘价相对持稳运行，日内锡佛地区现货价格也有所止跌，当前冷热价差依旧较小，冷轧压力较大，市场低价仓单资源成交相对顺畅，供应较多，预计高库存压力下短期现货价格依旧面临一定