LPG月报：液化气：需求有望修复 期价震荡偏强

LPG月报LiquefiedPetroleumGasMonthlyReport 作者：能源化工研究中心夏聪聪 执业编号：F3012139(从业)Z0012870(投资咨询) 联系方式：010-68578010/xiacongcong@foundersc.com作者：能源化工研究中心郝潇潇 执业编号：F3064982(从业)Z0016670(投资咨询) 联系方式：010-68578010/haoxiaoxiao@foundersc.com投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2023年3月5日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 液化气：需求有望修复期价震荡偏强 摘要： 从原油角度看：俄罗斯将在3月份自愿削减50万桶/日 的石油产量，而拜登政府计划从战略石油储备中再出售2600 万桶原油，预计将在4月至6月之间交付据，同时OPEC+执行原有的减产政策，原油短期供应暂不会出现明显缺口。当前仍处于原油需求的淡季，美国商业原油库存仍在持续增加，但随着国内需求的逐步恢复，原油整体需求将维持稳定，原油在一季度整体上仍维持供需平衡的情况。随着时间的推移，进入二季度之后，原油整体需求将逐步回升，此时期价具备上行驱动，但由于美联储当前仍处于加息周期，油价向上的高度依旧有限，油价仍以震荡偏强的走势运行。 从液化石油气自身来看，当前炼厂暂无大规模检修，液化气供应端将较为稳定。需求方面，3月份气温转暖，民用气需求将逐步走弱。工业需求方面：3月份虽有部分新增装置产能投产，同时前期检修的装置陆续复产，装置开工率将逐步回升，但当前PDH装置利润维持在偏低的情况下，PDH装置开工率的恢复幅度相对有限。调油方面，由于汽油需求维持稳定，MTEBE和烷基化油需求短期难以下降，叠加MTBE装置利润尚可，开工率有望维持稳定。故3月份民用气需求下滑，工业需求稳中偏强的情况下，期价将震荡偏强运行，预计PG2304合约运行区间在4850--5450元/吨，操作上以区间内高抛低吸为主。后期液化气的整体走势仍需密切关注原油市场的变化情况。 目录 第一部分行情回顾1 第二部分原油走势分析1 一、原油供应增速略有上调2 二、原油需求增速小幅回升3 三.原油供需将逐步转向宽松3 第三部分液化石油气供给分析4 一、液化气产量略有下滑4 二、进口量有所回落6 三、出口量稳中有降7 第四部分液化石油气需求分析8 一、燃料需求稳定9 二、PDH需求偏弱10 三、MTBE产量稳中有增11 四、烷基化油产量维持稳定12 第五部分供需平衡表13 第六部分季节性分析14 第七部分套利分析15 第八部分期权部分16 第九部分相关股票17 第十部分技术分析及后期展望17 第一部分行情回顾 表1-1LPG合约月度成交数据 合约 开盘价 收盘价 最高价 最低价 结算价 涨跌 涨跌幅% 成交量 持仓量 PG2303 5000 4642 5063 4420 4632 -438 -9 1875021 1335 PG2304 5341 4931 5341 4851 4895 -444 -8 1138903 71095 资料来源：Wind、方正中期研究院整理 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2022-06-08 2022-09-05 2022-12-03 2023-03-02 图1-1PG2304合约的收盘价 资料来源：Wind、方正中期研究院整理 观察PG2303合约的价格走势，期价在元旦之后整体经历了一波上涨和一波下跌的走势，整体行情运行相对较为流畅。此前由于PDH装置利润维持在较低水平，装置开工率偏低，叠加港口库存维持在较高水平，市场预期较为悲观，液化气期价大幅走低，但由于国内现货市场价格较为稳定，华南地区基差一度超过1000元/吨的水平，盘面估值偏低，元旦之后盘面估值开始迅速修复，期价大幅走高，在春节前夕期价 出现连续十一天上涨，走势相当强势。春节期间，沙特延布以及阿联酋有炼厂将于2-3月检修，影响40- 50万吨左右的出口量，消息不断发酵，而中国一季度有5套总产能达285万吨PDH装置计划投产，中国需求预期增加，国际贸易商捂盘惜售情绪明显，导致CP纸货价格推高至760美元/吨，节后期价跳空高开弥补春节期间外盘纸货及国内现货价格的上涨幅度，随着利多兑现之后，市场逐步开始回顾基本面逻辑，由于PDH当前仍处于投产周期，装置利润一直维持在偏低水平，开工率很难以大幅提升，期价上行驱动明显减弱，同时叠加港口库存偏高以及03合约面临仓单注销的压力，期价重心高位回落。 第二部分原油走势分析 原油作为大宗商品“龙头”，其价格的涨跌直接影响化工商品的走势，同时我国液化气主要来自于炼厂，故研究原油价格的走势对把握液化气价格的变动有较好的前瞻和预判作用。 一、原油供应增速略有上调 2月份EIA短期能源预测报告统计的数据显示，预计2023年全球液体燃料供应增速为115万桶，较上 月上调2万桶。原油产量增速的下降主要仍来自于俄罗斯，由于西方国家对于俄罗斯的制裁以及实施的俄 油出口的限价指令，导致俄罗斯原油产量难以增加。为支撑油价，俄罗斯3月份自愿削减50万桶/日的原油供应，俄罗斯原油供应将阶段性下滑。OPEC由于延续此前的减产政策，目前产量仍维持在相对稳定的状态，供应端不会出现较大增量。供应端主要的增量仍来源于美国，从美国油井活跃钻机数量来看，当前油价活跃钻机数量已经回升至600座上方，基本恢复到了2020年3月份水平，后期美国原油产量将稳中 有增。为维持市场整体原油供应平衡，拜登政府计划从战略石油储备中再出售2600万桶原油，预计将在4 月至6月之间交付，短期看原油供应并不会出现较大缺口，整体上仍维持稳中有增的趋势不变。 全球原油供应量（百万桶/日） OPEC原油产量（万桶/日） 104 102 100 98 96 94 92 90 88 86 Dec-16 Jun-18 Dec-19 Jul-21 Jan-23 3600.0 3400.0 3200.0 3000.0 2800.0 2600.0 2400.0 2200.0 2000.0 2016年5月2017年9月2019年1月2020年5月2021年9月2023年1月 图2-1全球原油产量图2-2OPEC原油产量 俄罗斯产量（百万桶/日） 美国原油产量 12 11.5 千桶/日 14000 13000 12000 11 10.5 10 11000 10000 9000 8000 7000 9.5 6000 9 Jan-17May-18Sep-19Feb-21Jun-22 Nov-23 5000 4000 2016/7/302018/2/102019/8/242021/3/62022/9/17 资料来源：EIA、方正中期研究院整理资料来源：OPEC、方正中期研究院整理 图2-3俄罗斯原油产量图2-4美国原油产量 资料来源：EIA、方正中期研究院整理资料来源：OPEC、方正中期研究院整理 二、原油需求增速小幅回升 全球原油需求量（百万桶/日） 中国制造业PMI 10555.00 100 50.00 95 45.00 90 40.00 85 35.00 80 Jan-17 Jun-18 Nov-19 Apr-21 Sep-22 30.00 2015-052016-102018-022019-072020-112022-032023-08 中国2月份PMI为52.6%，远超市场预期，同时在防疫政策放开之后，PMI数据持续回升，已经连续两个月站上荣枯线。中国需求在逐步恢复，市场对于去年需求增速亦由于中国需求恢复而上调。EIA2月份短期能源报告公布的数据显示，预计2023年全球液体燃料需求增速为110万桶/日，较年初上调10万桶/日，其中，中国液体燃料需求增速占比超过六成。海外衰退以及国内经济修复情况均会对原油需求产生较大程度的影响，需求端仍具有一定的不确定性。 图2-5全球原油消费量图2-6中国制造业PMI 资料来源：EIA、方正中期研究院整理资料来源：Wind、方正中期研究院整理 三.原油供需将逐步转向宽松 从全球原油库存情况来看，2022年三季度开始，整体库存开始逐步累积，四季度开始需求开始阶段性转弱，库存累积速率有所加快，当前整体库存已经逐步开始回升至相对中性水平。 从2月份EIA最新的短期能源报告显示，2023年全球原油需求增量为110万桶/日，而供应增量为115万桶/日，供需基本上维持一个相对平衡的状态。EIA预计，2023年一季度，由于需求处于阶段性淡季，每天将出现104万桶/日的累库，而二季度，累库速度将明显防滑至67万桶/日，三四季度累库速度进一步下降。 图2-7全球液体燃料供需平衡图资料来源：EIA、方正中期研究院整理 第三部分液化石油气供给分析 一、液化气产量略有下滑 液化石油气按照来源可以划分为油气田伴生气、炼厂副产品以及煤化工装置的尾气。我国液化石油气主要来自于炼厂。近年来，随着我国大型炼化一体化装置的不断投产，我国整体的原油加工量不断提升，从2012年原油加工量4.68亿吨，上升至2021年7.04亿吨的水平。随着我国炼油能力的不断提升，液化 气产量亦稳步增加。按照国家统计局公布的数据显示：2012年我国液化气产量为2262.3万吨，至2021年液化气产量增加至4757万吨，年复合增长率8.61%。 2022原油加工量出现明显下滑，按照统计局公布的数据，2022年，我国原油累计加工量为6.74亿吨，同比下降4.19%。细分来看，一季度，炼厂开工率较为稳定，原油加工量整体维持在较高水平。二季度由 于炼厂的季节性检修，叠加疫情的影响，原油加工量明显下滑，特别是四、五月份的原油加工量均出现同比10%以上的降幅。三季度随着疫情影响减弱，以及炼厂开工率的回升，原油加工量稳步回升。四季度原油加工量维持稳定。 原油加工量（亿吨） 原油加工量（万吨） 8 7 6 5 4 3 2 1 0 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 7000.00 6000.00 5000.00 4000.00 3000.00 2000.00 1000.00 2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年 0.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产量 同比增速 2019年2020年2021年2022年 图3-1年度原油加工量图3-2月度原油加工量 资料来源：Wind、方正中期研究院整理资料来源：Wind、方正中期研究院整理 液化石油气产量（万吨） 6000 25% 液化石油气产量（万吨） 5000 20% 4000 15% 3000 10% 2000 1000 5% 0 0% 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产量 增幅（右轴） 2019年2020年2021年2022年 由于原油加工量同比增速明显下滑，2022年液化石油气产量同比增速亦明显放缓。按照国家统计局公布的数据显示：2022年我国液化气累计产量为4867万吨，同比增长2.31%。 图3-3年度液化石油气产量图3-4月度液化石油气产量资料来源：Wind、方正中期研究院整理资料来源：Wind、方正中期研究院整理 2023年1-2月份炼厂整体开工率维持稳定，液化气产量维持在较高水平，按照隆众统计的周度高频数 据显示，260家样本炼厂液化气周度产量稳定在55万吨/周上方，明显高于近几年同期水平，预计2023年 1-2月份液化气产量将维持高位。 液化气周度产量（万吨） 60 55 50 45 40 35 30 0481216202428323640444852 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 图3-5液化石油气周度产量 资料来源：隆众资讯、方正中期研究