玻璃/纯碱策略周报：基本面驱动暂缓，宏观预期主导

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 商业资料、请勿外传 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 基本面驱动暂缓，宏观预期主导 ——玻璃/纯碱策略周报20230305 研究员： 俞尘泯 从业资格号F03093484投资资格号Z0017179021-61051109 yuchenmin@citicsf.com 中信期货商品指数涨跌对比 商品ETF指数：中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品中信期货有色金属中信期货农产品中信期货能源化工中信期货黑色建材中信期货钢铁 中信期货建材中信期货铁合金 中信期货沪深300股指期货 日涨跌周涨跌指数 指数指数指数指数指数指数指数指数 -1%-1%0%1%1%2%2% 资料来源：Wind卓创资讯隆众资讯中信期货研究所1 1、玻璃：现货供需宽松难改，关注需求预期改变 1、玻璃观点：现货供需宽松难改，关注需求预期改变 品种 周观点 中线展望 玻璃 主要逻辑：1、供给方面：冷修放缓，供应压力仍存。现货价格下跌，利润不断下滑，部分厂家亏损叠加库存高企，由于冷修特性，以及近期需求预期回暖，短期集中冷修概率不大。节后冷修不及预期，且部分产线复产，整体供应下降预期走弱。2、需求方面：深加工订单偏弱，等待3月需求检验。地产销售环比回升，同比已经转正，尽管房企资金问题难以缓解，玻璃需求恢复将比较缓慢，但远月需求预期或迎来一定改善。今年地产政策预期较为积极，但政策传导仍需较长时间。下游深加工厂2月中旬订单天数12.2天左右，环比增加0.8天，同比21年仍旧偏弱。总体而言，需求预期向好，但真实需求仍待检验从资金角度来看短期需求修复仍不乐观，更看好下半年需求复苏。3、库存方面：本周出库好转，累库有所放缓。全国浮法玻璃样本企业总库存8223.7万重箱，环比+0.92%，同比+60.8%。 4、利润方面：现货震荡回调，部分企业亏损。本周部分地区现货价格下跌，现货价格仍然击穿部分厂家成本线。5、总体来看：当前玻璃价格贴水现货已经亏损的价格，估值偏低。短期仍将受到高库存、弱需求、高供应的基本面压制，并且真实需求端难有较大起色。中下游库存水平中性偏低，但弱现实制约大幅补库，等待真实需求检验。由于供应端较为刚性，大规模冷修概率较低，年后地产资金难以缓解，总量高库存下，预计价格仍面临一定压力，但下方空间有限。今年地产政策预期积极，且供应端仍有收缩空间，若地产资金改善或宏观预期走强则玻璃价格能出现一定修复。 操作建议：区间操作与逢低做多。风险因素：终端需求不及预期（下行风险）；生产线冷修超预期（上行风险） 震荡 3 1.1、上周回顾：现货降价促销，期价震荡运行 FG2305主力合约收盘价1548（+24）；FG2309主力合约收盘价1607（+15）。 主流生产贸易区域华北市场价1590元/吨（-30），华中市场价1640元/吨（-10）；全国均价1675元/吨（-2）。 浮法玻璃价格指数 玻璃期货FG05/09合约价格 元/吨 3500 3000 国内市场价:玻璃(5.0mm):全国均价国内市场价:玻璃(5.0mm):华北 国内市场价:玻璃(5.0mm):华中 3500 3000 300 5-9价差 玻璃09合约连续 玻璃05合约连续 200 2500 2000 1500 2500 2000 1500 100 0 -100 -200 1000 2020/032020/072020/112021/032021/072021/112022/032022/072022/11 1000 2021/102022/012022/042022/072022/102023/01 资料来源：Wind隆众资讯中信期货研究所 -300 4 上周生产线变化：上周末信义天津二线800吨复产。 2022年产能变化 复产生产线 地址 日熔量：吨 时间 冷修停产生产线 地址 日熔量：吨 时间 点火时间 东台中玻二线 江苏 600 1.31 重庆渝荣一线 重庆 600 1.6 2020 信义芜湖一线 安徽 500 2.19 云腾建材一线 云南 600 1.13 2016.12 信义天津二线 天津 800 2.25 咸宁南玻二线 湖北 700 1.3 2013.6 合计 2 600 * 信义江门三线 广东 950 2.14 2022.8 新建生产线 地址 日熔量：吨 时间 河北鑫利一线 河北 600 2.16 2009.5 威海中玻二线 山东 450 2.5 合计 3 3450 * 合计 1 450 * 总计（净增） 0 -2400 * 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 5 下周华南一条产线面临放水，华中一条产线或复产点火；另外前期复产点火产线面临产出玻璃，预计下周供应量或先增后降。 供应计划 潜在冷修生产线 地址 日熔量：吨 时间 上次点火 潜在复产生产线 地址 日熔量：吨 时间 沙河安全七线 河北 1200 待定 2011.4 德金三线 河北 800 - 湖北亿均一线 湖北 600 2022底 2015.4 正大三线 河北 800 - 浙江旗滨绍兴一线 浙江 600 2023 2014.3 沙河安全六线 河北 800 - 株洲旗滨醴陵一线 湖南 1000 2023 2014.12 沙河长城七线 河北 1200 - 威海中玻四线 山东 500 2023 2016.12 威海中玻二线 山东 450 2023 信义江门蓬江一线 广东 450 二季度 2020.12 湖北明弘二线 湖北 1000 2023.2 陕西神木瑞诚神木一线 陕西 500 2023 2015.7 广东玉峰三线 广东 700 - 信义玻璃营口一线 辽宁 1000 - 2014.1 南玻节能清远一线 广东 100 - 合计 8 5850 * - 海南信义二线 海南 600 - 新建生产线 地址 日熔量：吨 时间 - 台玻天津一线 天津 600 - 透光新材料景德镇一线 江西 1200 2023 - 贵耀材料贵耀一线 贵州 600 2023 福建龙泰二线 福建 600 2023 - 台玻华南二线 广东 600 2023 内蒙古玉晶鄂尔多斯二线 内蒙古 1300 - - 毕节明均毕节一线 贵州 600 2023H1 奥华玻璃昌黎一线 河北 1200 2023 新晶华哈密一线 新疆 600 2023H1 凯盛晶华德州二线 山东 880 2023一季度 合计 14 9450 * 福建瑞玻玻璃二线 福建 600 2023 总计（净增） 7 14580 * 贵州海生一线 贵州 700 2023 贵州海生二线 贵州 700 在建 耀华玻璃宜宾二线 四川 600 2023 信义玻璃曲靖一线 云南 700 2023 信义玻璃曲靖二线 云南 700 在建 信义玻璃营口三线 辽宁 800 2023 中玻新材料凌源二线 辽宁 1000 在建 合计 13 10980 * - 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 6 国内玻璃生产线在剔除僵尸产线后共计302条(19.985万吨/ 万重量箱同比 玻璃产量—春节前后 2020春节前后2021春节前后 日），其中在产237条，冷修停产65条。 2050 2000 1950 1900 2022春节前后 2023春节前后 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% 本周全国浮法玻璃开工率78.43%，环比+0.38%；产能利1850 1800 -4.0% 用78.77%，环比+0.22%。 1750 1700-5.3% -5.0% -6.0% 全国浮法玻璃在产日熔量为15.79万吨，环比+0.89%。 1650 1600 -6.1% -6.7% -7.8% -7.5% -8.-17%.9%-8.0% -6.6% -7.5% -8.1% -7.0% -8.0% 1550 1500 -8.3% -8.2% -9.-19%.-29%.-49%.-29%.1% -9.-19%.-08%.9% -9.0% -10.0% 节前15周节前11周节前7周节前3周节后1周节后5周节后9周节后13周 2020春节前后 2022春节前后 2021春节前后 2023春节前后 %玻璃开工率——春节前后 92 90 88 86 84 82 80 78 76 74 72 节前15周节前11周 节前7周节前3周节后1周节后5周节后9周节后13周 %产能利用率-春节前后 2020春节前后 2022春节前后 2021春节前后 2023春节前后 92 90 88 86 84 82 80 78 76 74 72 节前15周节前11周节前7周节前3周节后1周节后5周节后9周节后13周 资料来源：Wind隆众资讯中信期货研究所7 1.3、玻璃需求：深加工开工回升，等待终端需求修复 从地产周期角度来看，新开工领先玻璃表需，23年需求仍有一定韧性。 由于当前玻璃需求受制于房企资金紧张，因此房地产开发资金来 天深加工订单天数 2023 2022 2021 31 26 21 16 11 6 %玻璃深加工：钢化炉开工率 2023 2022 100 80 60 40 20 源与表需更为一致，由此指标来看，1 玻璃表需当月同比 新开工12月滚动平均—当月同比(领先28月) 短期玻璃表需同比或仍偏弱。 010203040506070809101112 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 %60房地产开发资金来源:当月同比—领先两月20 40 下游深加工企业订单天数30 12.2天（+0.8）。2月底钢化炉开20 工率为（）10 玻璃表需当月同比-右轴15 40 10 205 53.39%- 0 -10 -20 -30 -40 2019/012020/012021/012022/012023/012024 0 -20 -40 19/01 0 -5 -10 -1520/0121/0122/0123/0124/01 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 8 约当前竣工的根本原因。 20000 (5) 同比 2020 2018 2021 2019 2022 -18-18 -23 -22-21 -24 -26 -26 -33 -36 -35 (10) 37000 32000 2020年2021年2022年 地产销售回升是解决当前地产困 境重要途径，房企资金紧张是制 房地产开发资金来源同比-35% 12月竣工面积同比-6.6% 亿元 25000 房地产开发资金来源 - 万平米 0 当月同比 当月竣工面积 2018年 2019年 -2.5% 0% -5% 投资端来看，11月地产投资跌幅 再度下滑，房企到位资金情况仍 15000 (15) (20) 27000 22000 -9.8%-9.8% -15.5-%14.2% -6.0% -9.4% -6.6%-10% -15% -20% 然严峻。11月当月同比-35%（前值-26%）。 10000 5000 (25) (30) (35) 17000 12000 7000 -31.3% -36.0% -20.2% -25% -30% -35% -40% 销售端来看，12月地产销售从总量以及环比水平来看仍未见明显修复，当月商品房销售面积同比 -31.5%（前值-33.3%）。 0 12月商品房销售面积同比-31.5%新开工面积仍旧走弱同比-44.3% 万平米 商品房销售面积 万平方米 新开工面积季节性 30000 25000 20000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 当月同比2018年2019年 2020年2021年2022年 -9.6%-