橡胶：非标套利压制，沪胶上行压力仍存

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 国贸期货.研究院能源化工研究中心 2022.03.05星期日 叶海文 从业资格证号：F3071622投资咨询证号：Z0014205 欢迎扫描下方二维码 进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 橡胶：非标套利压制，沪胶上行压力仍存 行情回顾：本周橡胶维持震荡。目前整体商品盘面亦震荡表现，2月份中国PMI数据重回景气线之上，缓解了此前市场对于需求走弱的担忧，整体情绪有所转好。然而目前橡胶产业供需基本面缺乏进一步的利好支撑，短期供需改善已经被市场所预期，而目前期现套利盘仓位较低，上行则面临着较大的抛压压力，因此整体仍没有脱离震荡趋势。截至3月3日收盘，RU2305报 收12605元/吨，周度上涨15元/吨（+0.12%）；NR2305报收10280元/吨， 周度上涨20元/吨（+0.19%）。 现货：本周现货市场价格小幅变动，市场观望情绪升温。国产胶市场本周交投活跃度尚可，多为贸易商加仓部分下游工厂低价采买，下游工厂原料采购积极性较弱，全乳胶成交一般，越南胶出货情况相对较好。周内美金盘市场价格重心涨跌互现，整体缺乏趋势性表现。由于目前海外低产季，外盘商在成本驱动下亦无意低价销售。人民币市场贸易商轮仓换月及补现月空单为主，下游工厂原料刚需采购。 库存：据海关总署公布的数据显示，2022年12月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计76.2万吨，较2021年同期的63.4万吨增加20.2%。2022 年中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）共计736万吨，较2021年的676.9万 吨增加8.7%。截至3月3日上期所仓单库存小计增加773吨至198750吨， 注册仓单增加1500吨至188470吨；截至2月24日青岛地区保税库存增加 703吨至104258吨，一般贸易库存增加6932吨至474401吨。社会库存降库幅度有限；青岛库存延续累库。 原料：国内产区完全能停割。本周泰国南部降水明显增多，扰动割胶工作，且泰国东北部处于全年产量末期，南部不断减产，带动整体胶量出现明显下滑。部分加工厂表示当前原料端口偏紧缺，原料收购价格坚挺，加工厂生产积极性一般。 下游需求：本周国内轮胎企业开工率继续小幅回升：全钢胎样本企业开工率为74.16%，环比提升0.39%，同比提升11.98%；半钢胎样本企业开工率为79.18%，环比提升1.16%，同比提升14.84%。进入3月份，随着渠道订单逐步到位，工厂、代理商、经销商出货节奏将有所放缓，预计短期内企业产能利用率将继续高位运行，但继续提升空间有限。 当前橡胶供需基本面略有转好的情况已在市场的预期之内，短期缺乏进一步提振因素支撑。供给端方面，目前国内产区全面停割，海外天胶供应也步入减产期，供给端对天胶构成支撑。需求端方面，目前下游工厂开工率已经大幅回升至相对高位，短期维持高位运行，进一步提升空间有限。中游库存小幅累积，但累库幅度有所减小。而目前在产业套利盘仓位普遍较低的情况下，沪胶上行面临着更大的抛压，即便盘面反弹期现价差也难以扩大，短期橡胶继续维持震荡表现。 操作策略：单边观望，多NR空RU套利持有。 风险关注：商品盘面走弱，金融市场恐慌，经济衰退下行 一、宏观基本面 图表1：1月M2增速12.6%（+0.80%）图表2：SHIBOR7天利率 M2 2400000 %%隔夜七天 M2 M2同比(右） 3.0 14 2200000 12 2.0 2000000 1800000 10 81.0 1600000 2/1/182/1/192/1/202/1/212/1/22 6 0.0 22-0322-0622-0922-12 数据来源：Wind数据来源：Wind 图表3：央行逆回购图表4：12月份固定资产投资增速 亿货币投放货币回笼货币净投放 30000 %固定资产投资完成额累计同比 20000 10000 0 -10000 -20000 22-0222-0522-0822-1123-02 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 民间固定资产投资完成额累计同比 2021-022021-082022-022022-08 数据来源：Wind数据来源：Wind 图表5：12月份社会消费增速同比图表6：12月份制造业投资增速累计同比 1%50商品零售餐饮收入 %%制造业基础设施建设投资房地产业 100 50 0 -50 社会消费品零售总额限额以上企业消费品零售总额60 40 20 0 -20 20-1221-0421-0821-1222-0422-0822-12 40 30 20 10 0 -10 -20 20-1221-0421-0821-1222-0422-0822-12 二、盘面数据及价差 图表7：RU2309-RU2305价差50元/吨图表8：TOCOM2308-2304价差 元/吨RU1809-RU1805RU1909-RU1905RU2009-RU2005 日元/千克 25 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 RU2109-RU2105RU2209-RU2205RU2309-RU2305 9/1610/1611/1512/151/142/133/144/135/13 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 21-0821-1222-0422-0822-12 数据来源：Wind数据来源：Wind 图表9：SICOM价差图表10：RU2305-TOCOM2308价差 日元/千克 TF2304-RT2304RT2310-RT2304 美元/吨 400.00 200TF2305-TF2304 0 200.00 -400 150.00100.00 -600 50.00 -800 0.00-50.00 -200 350.00 300.00 250.00 -1000 21-0821-1222-0422-0822-12 -100.00 21-0821-1222-0422-0822-12 数据来源：Wind数据来源：Wind 图表11：TOCOM与SICOM价差图表12：沪胶与SICOM标胶主力价差 美元/吨 500 400 300 200 100 0 -100 -200 JRU2308-RT2310JRU2308-RT2202 美元/吨 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 -200.00 -400.00 RU2305-RT2310RU2305-TF2305 21-0821-1222-0422-0822-12 21-0821-1122-0222-0522-0822-1123-0 三、产业链上下游 泰铢/千克 85.00 烟片 生胶片(USS) 胶水 杯胶 75.0065.0055.0045.0035.0025.00 21-03 21-07 21-11 22-03 22-07 22-11 图表13：合艾原材料价格（泰铢/公斤）图表14：中国天然橡胶月度产量 千吨2018年2019年2020年 140 120 100 80 60 40 20 0 2021年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯数据来源：Wind 图表15：ANRPC产量图表16：12月天然橡胶与合成橡胶进口量76.2万吨 千吨2018年2019年2020年 万吨 2018年 21年 2019年 2022年 2020年 1300 2021年 2022年 20 1200 100 11001000 80 900 60 800 120 700 600 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 40 20 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind数据来源：Wind 美元/吨 泰国RSS3 马来西亚SMR20 2500 印度尼西亚SIR20泰国STR20 越南SVR3L 230021001900170015001300 图表17：人民币现价格图表18：保税区美金胶价 元/吨 18000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 泰三烟片胶海南全乳胶越南3L 21-0821-1222-0422-0822-12 21-0821-1222-0422-0822-12 数据来源：卓创资讯数据来源：Wind 图表19：CIF船货价格图表20：合成胶价格 美元/吨越南3L胶印尼20#标胶 泰国3#烟片胶泰国20#标胶 马来西亚20#标胶 2600 2100 1600 1100 元/吨 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 SBR1502SBR1712BR9000 21-0821-1222-0422-0822-1221-0821-1222-0422-0822-12 数据来源：Wind数据来源：卓创资讯 图表21：青岛地区天然橡胶库存走势图图表22：上期所库存198750吨（+773） 800000 吨保税库存一般贸易库存 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 19-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-01 吨2020年2021年2022年 5000002023年5年均值 400000 300000 200000 100000 0 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 数据来源：隆众资讯数据来源：上期所 图表23：轮胎开工：全钢胎74.16%，半钢胎79.18%图表24:12月轮胎产量6990.8万条，同比增速-15.2% % 100 80 60 40 20 全钢胎开工率半钢胎开工率 万条 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 橡胶轮胎外胎当月同比 % 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 0 21-0321-0721-1122-0322-0722-11 12-1214-0615-1217-0618-1220-0621-12 数据来源：Wind数据来源：Wind 图表25：12月轮胎出口4582万条，累计增速-6.6%图表26：12月重卡产销 万条 轮胎出口数量累计同比（%） 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 19-0319-1220-0921-0622-0322-12 % 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 辆 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 重卡产量重卡销量 20-0320-1221-0922-06 数据来源：Wind数据来源：Wind 图表27：2月重卡销售量6.8万辆图表28：1月汽车经销商库存指数58.1（-3.7） 辆2018年2019年 万辆乘用车汽车 2500002020年2021年 2022年2023年 200000 150000 100000 250 200 150 100 商用车库存预警指数 100 80 60 40 50000 5020 0 1月3月5月7月9月11月 00 19-0420-0120-1021-0722-0423-01 数据来源：第一商用车网数据来源：Wind 图表29：公路物流运价指数图表30：公路货物周转量累计同比增速 2018年2019年 1,0702020年2021年 2022年2023年 1,020 970 920 1/13/15/17/19/