贵金属月报（黄金与白银）：市场越发期望美联储审慎加息，关注鲍威尔发言和2月新增非农

贵金属月报(黄金与白银) 市场越发期望美联储审慎加息， 关注鲍威尔发言和2月新增非农 www.hongyuanqh.com 2023年03月06日 宏源期货研究所 曾德谦（F3021262，Z0013703） 黄金和白银 1、美国1月消费者物价指数CPI与核心CPI同比增速分别为6.4%和5.6%均高于预期但低于前值，1月个人消费支出价格指数PCE和核心PCE同比增速分别为5.4%和4.7%均高于预期和前值，除能源外的核心服务通胀仍在升高，使美联储加息终点利率更高且保持高位利率更长时间，甚至CME利率期货预期美联储加息终点利率升至5.25%-5.5%，即3月、5月和6月或分别加息25个基点，甚至交易员们已经在定价中计入了利率峰值接近6%的外部可能性（利空）。 2、圣路易斯联储主席布拉德认为应将终点利率尽快升至5.375%，3月可能继续呼吁加息50个基点。明尼阿波利斯联储主席卡什卡利（NeelKashkari）表示对3月是否加息50个基点持开放态度，重点是在点阵图中暗示什么，去年曾说联邦基金目标利率最高应升至5.4%。里士满联储主席巴尔金表示，美国联邦基金目标利率可能升至5.5%-5.75%，且预计2024年3月之前不会开始降息（利空）。 3、亚特兰大联储主席RaphaelBostic认为美联储在2023年夏季中后期将有条件暂停加息。以沃伦为代表的美国民主党内进步派参议员因担忧更高利率会引发高失业和经济衰退而敦促拜登，美联储副主席候选人需能对抗鲍威尔的“极端”加息（利多）。 4、因距离美联储5月议息会议尚可观察三个月的新增非农就业人数和消费者物价指数，使5月和6月美联储预期加息路径尚存较大不确定性，后续仍需关注中美欧主要经济数据的相对强弱（中性）。 投资建议：预计贵金属价格或先强后弱，关注伦敦金1780-1800附近支撑位及1860-1870附近压力位，伦敦银20-20.5附近支撑位及21.5-22附近压力位，沪银4750-4850附近支撑位及5000-5150附近压力位，建议投资者单边短线轻仓逢低试多主力合约。 风险提示：关注3月7日中国1-2月进出口情况、鲍威尔在参议院发言，8日美国2月ADP就业人数、鲍威尔在众议院发言，9日中国2月社融和M2增速、美国2月挑战者裁员人数及初请失业金人数，10日日本央行3月利率决议、美国2月新增非农就业人数。 12.500070.00 10.0000 60.00 7.5000 5.000050.00 2.5000 40.00 0.0000 30.00 -2.5000 -5.000020.00 -7.5000 10.00 -10.0000 -12.5000 0.00 美国:国债收益率:以通胀为标的:10年投资级公司债实际收益率与实际国内生产总值GDP同比增速差值 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 美联储3月点阵图隐含2023年加息终点利率或上移 美国1月个人消费支出价格指数PCE和核心PCE同比增速分别为5.4%和4.7%均高于预期和前值，除能源外的核心服务通胀仍在升高，使美联储加息终点利率更高且保持高位利率更长时间，甚至CME利率期货预期美联储加息终点利率升至5.25%-5.5%，即3月、5月和6月或分别加息25个基点。投资级公司债实际收益率与实际国内生产总值GDP同比增速差值为478仍高于250临界值而抑制美国企业的投融资活动。 财政部释放现金对冲美联储缩表效果 10000000.0000 9000000.0000 8000000.0000 7000000.0000 6000000.0000 5000000.0000 4000000.0000 3000000.0000 2000000.0000 1000000.0000 0.0000 4500000.000010000000.0 4000000.0000 3500000.0000 3000000.0000 2500000.0000 2000000.0000 1500000.0000 1000000.0000 500000.0000 0.0000 2013-03 美国国债 联邦机构债券 抵押贷款支持债券 美联储资产负债表总资产 截止2023年2月底，美联储已经缩表2110.6亿美元，超过其设定的每月最高950亿美元，但因美国共和党与民主党仍在扯皮债务上限问题，促使美国财政部将其在美联储一般账户现金释放，导致美联储实际缩表效果远小于其公布值。对于何时停止量化紧缩 （QT）政策，美联储理事克里斯托弗·沃勒(ChristopherWaller)曾公开表示直至商业银行储备金和隔夜逆回购规模大概等于国内生产总值GDP10%，美联储将降低量化紧缩QT速度，并寻求停止的“甜点”规模。 2018-12-14 2019-01-14 2019-02-14 2019-03-14 2019-04-14 2019-05-14 2019-06-14 2019-07-14 2019-08-14 2019-09-14 2019-10-14 2019-11-14 2019-12-14 2020-01-14 2020-02-14 2020-03-14 2020-04-14 2020-05-14 2020-06-14 2020-07-14 2020-08-14 2020-09-14 2020-10-14 2020-11-14 2020-12-14 2021-01-14 2021-02-14 2021-03-14 2021-04-14 2021-05-14 2021-06-14 2021-07-14 2021-08-14 2021-09-14 2021-10-14 2021-11-14 2021-12-14 2022-01-14 2022-02-14 2022-03-14 2022-04-14 2022-05-14 2022-06-14 2022-07-14 2022-08-14 2022-09-14 2022-10-14 2022-11-14 2022-12-14 2023-01-14 2023-02-14 美国10年与中短期国债收益率全面“深度倒挂” 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 -2.00 10年与1个月期国债收益率差值 10年与1年期国债收益率差值 10年与3个月期国债收益率差值 10年与2年期国债收益率差值 10年与6个月期国债收益率差值 10年与5年期国债收益率差值 虽然美国1月超预期的消费端通胀和新增非农就业人数引发美联储鹰派加息预期，使10年期国债收益率震荡上涨，但是10年与 中短期国债收益率差值仍处于“深度倒挂”状态，说明投资者仍然担忧美国经济增长放缓甚至出现衰退，而这将对贵金属价格产生一定支撑。 美国2月ISM制造业PMI低于预期但高于前值 80.0000 70.0000 60.0000 50.0000 40.0000 30.0000 20.0000 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 美国:ISM:非制造业PMI 美国2月ISM制造业PMI为47.7低于预期但高于前值，其中物价支付、新增订单及订单库存分项均显著回升；非制造业PMI为55.1 高于预期但略低于前值，其中新增订单、就业和库存分项均显著回升，供应商交付和物价支付分项均显现回落。以上说明美国经济仍然保持一定景气度。 2003-03-01 2003-08-01 2004-01-01 2004-06-01 2004-11-01 2005-04-01 2005-09-01 2006-02-01 2006-07-01 2006-12-01 2007-05-01 2007-10-01 2008-03-01 2008-08-01 2009-01-01 2009-06-01 2009-11-01 2010-04-01 2010-09-01 2011-02-01 2011-07-01 2011-12-01 2012-05-01 2012-10-01 2013-03-01 2013-08-01 2014-01-01 2014-06-01 2014-11-01 2015-04-01 2015-09-01 2016-02-01 2016-07-01 2016-12-01 2017-05-01 2017-10-01 2018-03-01 2018-08-01 2019-01-01 2019-06-01 2019-11-01 2020-04-01 2020-09-01 2021-02-01 2021-07-01 2021-12-01 2022-05-01 2022-10-01 105.0000 95.0000 85.0000 75.0000 65.0000 55.0000 45.0000 35.0000 25.0000 15.0000 美国:ISM:制造业PMI:新订单 2002-07-01 2002-11-01 美国:ISM:制造业PMI:新订单美国:ISM:制造业PMI:自有库存 美国:ISM:制造业PMI:新出口订单 2003-03-01 2003-07-01 2003-11-01 2004-03-01 2004-07-01 2004-11-01 2005-03-01 2005-07-01 2005-11-01 2006-03-01 2006-07-01 2006-11-01 2007-03-01 2007-07-01 2007-11-01 美国:ISM:制造业PMI:产出 美国:ISM:制造业PMI:客户库存美国:ISM:制造业PMI:进口 2008-03-01 2008-07-01 2008-11-01 2009-03-01 2009-07-01 2009-11-01 2010-03-01 2010-07-01 2010-11-01 2011-03-01 2011-07-01 2011-11-01 2012-03-01 2012-07-01 美国:ISM:制造业PMI:就业 美国:ISM:制造业PMI:物价 2012-11-01 2013-03-01 2013-07-01 2013-11-01 2014-03-01 2014-07-01 2014-11-01 2015-03-01 2015-07-01 2015-11-01 2016-03-01 2016-07-01 2016-11-01 2017-03-01 2017-07-01 美国:ISM:制造业PMI:供应商交付 美国:ISM:制造业PMI:订单库存 2017-11-01 2018-03-01 2018-07-01 2018-11-01 2019-03-01 2019-07-01 2019-11-01 2020-03-01 2020-07-01 2020-11-01 2021-03-01 2021-07-01 2021-11-01 2022-03-01 2022-07-01 2022-11-01 美国15与30年期抵押贷款利率震荡上涨 10.0000 1,400.00 9.0000 1,200.00 8.0000 7.0000 1,000.00 6.0000 800.00 5.0000 4.0000 600.00 3.0000 400.00 2.0000 200.00 1.0000 0.0000 0.00 美国:联邦基金目标利率美国:15年期抵押贷款固定利率美国:30年期抵押贷款固定利率 美国:MBA抵押贷款申请活动指数:季调:当周值 美国1月超预期的消费端通胀和新增非农就业人数引发美联储鹰派加息预期，使美国15年和30年期抵押贷款利率有所回落后再次震荡上涨至5.89%和6.65%，MBA抵押贷款申请活动指数有所回升后再次震荡下降至188.5。 美国2月营建许可与新屋开工及成屋销售数量低于预期 2500.0000 2000.0000 1500.0000 1000.0000 500.0000 0