数字化+轻资产战略，助力稳健快速成长

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司动态报告 2023年03月06日 数字化+轻资产战略，助力稳健快速成长 评级： 上次评级： 目标价格：最新收盘价： 买入 买入 11.84 8.4 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 603300 12.5/5.92 118.36 107.70 1,262.57 华铁应急 沪深300 17% 8% -1% -10% -18% -27% 2022/03 2022/06 2022/092022/122023/03 分析师：戚舒扬 邮箱：qisy1@hx168.com.cnSACNO：S1120523020003 联系电话： 分析师：郁晾 邮箱：yuliang@hx168.com.cnSACNO：S1120521050001 联系电话： 相关研究 1.【华西建筑】华铁应急（603300）：高空平台租赁迎扩容，轻资产化平台起航 2022.09.20 评级及分析师信息 华铁应急(603300) ►轻资产化助力公司降低经营压力。由于行业本身的重资产属性，公司2019年以来杠杆率上升，经营压力有所增大。而从2021年起，公司加速轻资产化转型，通过转租和合资两种模式，引入更多资金方进行设备转租。截至2022H1，来源于轻资 产模式的转租设备已超过6,700台，占比超过11%，而2022年 在公司设备保有量保持高增情况下，公司负债率相较于2021年底上升有限，体现轻资产化已初见成效。 相对股价% ►数字化赋能，实现过程可控。随着公司设备保有量及客户数量的提升，应用场景的日益复杂，以及合作资金方的增多，经营层面上对于公司效率，特别是标准化流程、掌握实时数据提出了更高的要求。为应对新的经营要求，公司自研开发了“擎天”系统，并与蚂蚁合作推出基于区块链技术的系统T-BOX，使得公司在提升线上办公的同时，更准确的把握每台设备的状态，实现远程锁机、扫码开机、寻车、设备检测、在线盘点等功能，有利于提升合作资金方的信任，并且为设备的维修保养、二次交易提供良好的支持，进一步提升经营效率。 ►经营效率回升+行业增长，弹性有望充分释放。我们认为数字化赋能将进一步助力公司获取资金方信任，而轻资产化有助于公司降低经营压力，实现进一步快速扩张，从而提升公司网点密度、响应速度和客户粘性，并进一步拓宽护城河，实现良性循环。同时，我们认为由于经济性、安全性的优势，高空设备行业仍将保持扩容，叠加2023年疫情管控优化后，施工需求有望复苏，公司出租率有望回升，公司业绩弹性有望充分释放。 投资建议 维持盈利预测不变。预计2022-2024年，公司收入34.5/48.3/63.1亿元，EPS0.46/0.68/0.82元，对应3月6日收盘价8.4元18.23/12.42/10.28xPE。考虑到公司轻资产化、数字化加速，提升估值至2023E16xPE，对应提升目标价至11.84元 （原：8.88元），维持“买入”评级。风险提示 需求不及预期，成本高于预期，系统性风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1524.35 2606.86 3447.66 4830.37 6314.11 YoY（%） 32.11% 71.02% 32.25% 40.11% 30.72% 归母净利润(百万元) 322.82 498.13 639.51 938.39 1133.75 YoY（%） 17.09% 54.31% 28.38% 46.74% 20.82% 毛利率（%） 53.93% 51.62% 49.45% 49.78% 48.10% 每股收益（元） 0.23 0.36 0.46 0.68 0.82 ROE 9.68% 13.43% 15.38% 19.49% 20.22% 市盈率 36.11 23.40 18.23 12.42 10.28 资料来源：Wind，华西证券研究所 正文目录 1.数字化+轻资产化助力降本增效，拓宽公司护城河3 2.2023施工恢复可期，公司出租率有望回升8 3.盈利预测及估值8 4.风险提示9 图表目录 图1公司高空作业设备保有量3 图2公司运营中心数量3 图3公司收现比上升3 图4公司经营净现金流增长3 图5前五大客户收入占比下降4 图6擎天智能管理系统4 图7公司资产负债率5 图8固定资产在总资产中占比5 图9轻资产运营示意图5 图10公司累计轻资产运营设备数量上升6 图11T-BOX应用场景7 图12中国人均保有量低于美国7 表1公司轻资产布局案例5 表2高空作业平台经济性更好7 表3高空作业设备租赁扩容空间测算8 表4最新一周开复工率继续快速上升8 表5可比公司估值9 1.数字化+轻资产化助力降本增效，拓宽公司护城河 网点数量增加，专注服务小客户。由于小型客户通常租期较短，回款和盈利能力更好，因此从2021年开始，公司开始深化小客户战略，开始提升服务网点密度和高空作业设备保有量，以提升客户粘性。2020至2022H1，公司设备保有量由2万台增加至5.9万台，运营中心数量由55个提升至170余个，其中东部地区已下沉至乡县地区。聚焦小客户的策略使得公司收入保持较快增长，现金流逐步改善（2017-2021年，公司收现比由51.6%上升至76.9%，经营净现金流由-11.3亿元上升至 11.1亿元），但也对公司管理效率提出了更高的要求。 图1公司高空作业设备保有量图2公司运营中心数量 （台） 公司平台保有量 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 202020212022H1 个运营中心数量 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2019202020212022H1 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 资料来源：公司公告，Wind，华西证券研究所资料来源：公司公告，Wind，华西证券研究所 图3公司收现比上升图4公司经营净现金流增长 90% 80% 70% 收现比 亿元经营净现金流同比增速（%） 20112012201320142015201620172018201920202021 15 10 5 (%) 500 0 -500 60% 50% 40% 30% 201320142015201620172018201920202021 0 -5 -10 -15 -20 -1000 -1500 -2000 -2500 -3000 资料来源：公司公告，Wind，华西证券研究所资料来源：公司公告，Wind，华西证券研究所 图5前五大客户收入占比下降 （%）前五大客户销售额占比 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 20172018201920202021 资料来源：公司公告，Wind，华西证券研究所 “擎天”系统上线，优化管理效率。高空作业设备管理涉及采购、运营和处置等生命周期，涉及合同、进场、结算、催款、索赔等多个场景，业务流程较为复杂，在设备数量增长后，公司面临订单数量多（百万级）、客户分散（累计超过6万个），下游领域多样等管理问题。面对新的管理要求，公司自主研发“擎天系统”，实现各业务部门的协同，节点标准化，以及资产的全生命周期管理。此外，根据公司投资者关系会议纪要，基于擎天系统搜集线上数据，公司可通过对客户的定期回访和相关数据统计分析，不断优化业务流程、提升服务质量，有效提高客户体验。同时，基于良好的数字化基础，公司在内部推出线索商机平台，通过给予商机提供者一定比例的分成，有效提升员工分享商机的积极性，实现公司内部的客户资源共享，提高业务人员开发客户的效率。 图6擎天智能管理系统 资料来源：公司官网，华西证券研究所 推进轻资产化。由于行业本身重资产属性，公司在业务规模扩大同时，杠杆压力逐渐上升。根据公司财报及wind数据，公司资产负债率由2018年的33.85%上升至2022Q3的66.05%，固定资产占总资产比重由2018年的21%上升至2020年的58%，因此从2021年开始，公司开始加速推进公司的轻资产化。 图7公司资产负债率图8固定资产在总资产中占比 70% 65% 60% 55% 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 资产负债率 20182019202020212022Q3 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 固定资产占总资产比重 20182019202020212022Q3 资料来源：公司公告，Wind，华西证券研究所资料来源：公司公告，Wind，华西证券研究所 公司轻资产化的主要模式有两种，合作模式和转租模式。其中合作模式指华铁与资金合作方共同成立子公司，其中设备购买主要由资金合作方负责，而最后由子公司负责对外出租设备；转租模式指由资金合作方直接购入设备并转租给公司，公司再将设备二次转租给下游客户。 图9轻资产运营示意图 资料来源：公司公告，Wind，华西证券研究所 表1公司轻资产布局案例 2021年，公司与热联集团达成合作，双方成立合资子公司，双方按照出资比例分配利润。随后，2022年，公司与徐工广联建立合作关系，通过委托运营管理、转租赁等形式进行设备出租。2022年6月，公司与苏银金租展开合作，围绕融资租赁展开综合金融服务，根据半年报披露，截至2022年6月末，其中来源于轻资产模式的转租设备已超过6,700台，占比超过11%，资产价值超过8亿（2021:5000台，6亿元），上半年创造收入近6,500万元。其中，2022H1，徐工广联和苏银金租分别新增转租设备1,539台和534台。2022年9月及12月，公司公告与东阳城投、贵溪国有控股的轻资产合作协议，我们认为随着未来轻资产化进一步推进，公司经营压力有望逐渐降低，同时，助力公司迅速扩张，最大程度从行业扩容的红利中卡位获益。 公告日期公告内容 2022年12月14日 2022年9月1日 公司与贵溪国控、露笑科技拟共同出资设立合资公司开展建筑工程机械与设备租赁等业务。合资公司注册资本为3,000万元，其中公司认缴出资1,396.5万元，占46.55%的 股权。全资子公司认缴出资1,456.5万元，占48.55%的股权，露笑科技认缴出资147 万元，占4.90%的股权。 公司与东阳市城市建设投资集团有限公司拟共同出资设立合资公司开展建筑工程机械与设备租赁等业务。合资公司注册资本为10,000万元，其中公司认缴出资4900万元，占49%的股权，东阳城投认缴出资5100万元，占51%的股权。合资公司成立后东阳城投负责积极筹措资金，公司负责日常经营管理，计划未来管理资产规模不低于15亿元。 2022年上半年公司与徐工广联和苏银金租分别新增转租设备1,539台和534台，整体设备投入节奏符合年初预期。 公司与杭州热联集团股份有限公司、景宁华昇股权投资合伙企业（有限合伙）三方拟共 2021年2月4日同出资设立新公司，其中公司认缴出资4000万元，占40%的股权，热联集团认缴出资 5100万元，占51%的股权，景宁华昇股权投资合伙企业（有限合伙）认缴出资900万 元，占9%的股权。 资料来源：公司公告，华西证券研究所 图10公司累计轻资产运营设备数量上升 台转租设备数 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 资料来源：公司公告，Wind，华西证券研究所 20212022H1 开发T-BOX，加速数字赋能。随着公司网点、客户数量的增加，以及资金合作伙伴的增多，公司需要掌握更多实时数据，以获得资金方信任，并且提升运营效率。2022年3月，公司与蚂蚁合作发布物联网系统T-BOX，基于区块链的不可篡改性，确保收集数据的有效真实，实现远程锁机、扫码开机、寻车、设备检测、在线盘点等功能，而我们认为数字