保有量快速扩张，轻资产数字化显成效

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年03月31日 保有量快速扩张，轻资产数字化显成效 华铁应急(603300) 评级： 买入 股票代码： 603300 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 12.25/5.92 目标价格： 总市值(亿) 116.00 最新收盘价： 8.36 自由流通市值(亿) 105.55 自由流通股数(百万) 1,262.57 事件概述 公司公布2022年年报。2022年，公司实现收入32.78亿元，同比+25.75%，归母净利润6.41亿元，同比 +28.74%；对应Q4收入9.54亿元，同比+17.32%，归母净利润2.07亿元，同比+24.07%； ►高机业务扩张迅速，带动公司业绩高增。公司业绩基本符合我们预期。2022年，公司高机业务保持高速增长，截止到2022年底，公司高机保有量77951台，同比增加30000台以上；运营网点192个，同比增加40个以上，体现公司进一步缩短服务半径，提升运营效率。由于2022年全年疫情扰动较多，且公司设备保有量增长较快，公司全年出租率同比下降4.5个百分点左右至81.14%（仍保持较高水平），但高机租赁业务全年收入仍同比+68.5%至18.43亿元。受全年地产需求较弱影响，公司建筑支护设备和地下维护设备租赁业务收入同比有所下降，但盈利能力有所提升，毛利率同比改善1.5-2个百分点。 ►轻资产及数字化成效显著。2022年，公司继续推进轻资产化及数字化建设，成效显著，具体包括：1）线上渠道继续发力，全年线上渠道出租超8000台，创收超3000万元，2）2022年与东阳城投、江西贵溪两家公司成立合资公司进行设备租赁业务（资金主要由合作方提供），同时与徐工广联等开展合作，进行设备转租，合计转租台量10392台，资产规模达14.21亿元，实现营业收入1.82亿元，同比增长42.92%，3）自研T-BOX系统，基于设备管理和业务经营需求，提供远程锁机、在线盘点、电子围栏、设备检测等功能，丰富T-box的实际运用场景。同时公司在自研T-box基础上植入蚂蚁区块链芯片，实现硬件级数据加密上链，有效助力轻资产战略，4）公司围绕LTC、OTD流程梳理，实现从线索开发、订单合同签约到交付履约、结算回款的业务运营流程数字化管理，成效显著，例如在电子签应用上，覆盖签合同、进退场、索赔、结算等13种业务场景，极大提升签单效率，平均签单时间由84小时缩短至1.5小时，签单成本节约96%，大幅提升经营效率。 ►现金流改善，盈利质量提升。2022年公司收现比83.76%，同比提升6.8个百分点，经营净现金流14.0亿元，同比+27%，基本匹配利润增速，体现数字化运营下，公司现金流有所改善。 ►高机前景广阔，高增长仍可持续。在我国人口红利逐渐消失，且高机安全性、经济性优势逐渐显现的背景 下，我们判断未来我国高机保有量仍将保持较快速度增长，而由于高机的主要成本是融资购买设备成本，因此大企业扩张成本总体低于小企业，判断以公司为代表的头部企业核心受益，市占率有望提升。伴随公司数字化与轻资产化的推进，以及疫情管控政策优化后施工需求的恢复，我们判断公司仍将保持较快增长，同时出租率也有望回升，进一步释放业绩弹性。 投资建议 考虑到2023年宏观经济环境不确定性较大，小幅下调2023/2024年营业收入至44.51/57.01亿元（原48.3/ 63.1亿元），调整归母净利润预测至9.16/11.79亿元(原9.38/11.34亿元)，新增2025年营业收入和归母净利润预测分别为72.19/15.10亿元。我们预计2023-2025年，EPS0.66/0.85/1.09元，对应3月30日8.36元收盘价12.66/9.84/7.68xPE。公司后续发展势头强劲，维持“买入”评级。 风险提示 需求不及预期，成本高于预期，系统性风险。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2606.86 3278.20 4451.17 5701.21 7219.46 YoY（%） 71.02% 25.75% 35.78% 28.08% 26.63% 归母净利润(百万元) 498.13 641.29 916.11 1178.59 1510.28 YoY（%） 54.31% 28.74% 42.85% 28.65% 28.14% 毛利率（%） 51.62% 50.27% 50.76% 49.55% 48.46% 每股收益（元） 0.36 0.46 0.66 0.85 1.09 ROE 13.43% 14.01% 17.40% 19.17% 20.74% 市盈率 23.29 18.09 12.66 9.84 7.68 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：戚舒扬研究助理：金兵 邮箱：qisy1@hx168.com.cn邮箱：jinbing@hx168.com.cnSACNO：S1120523020003SACNO： 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 3278.20 4451.17 5701.21 7219.46 净利润 683.66 995.78 1281.08 1641.61 YoY(%) 25.75% 35.78% 28.08% 26.63% 折旧和摊销 875.19 250.53 281.72 312.92 营业成本 1630.33 2191.68 2876.20 3720.60 营运资金变动 -507.56 -482.06 -584.86 -702.11 营业税金及附加 10.35 14.05 18.00 22.79 经营活动现金流 1404.55 1055.79 1269.49 1543.96 销售费用 287.14 389.88 499.37 632.36 资本开支 -702.67 -557.34 -557.34 -557.34 管理费用 177.71 241.30 309.06 391.36 投资 -1.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 312.71 363.84 363.84 363.84 投资活动现金流 -701.27 -526.71 -526.71 -526.71 研发费用 72.16 97.98 125.50 158.92 股权募资 591.42 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 18.32 0.00 0.00 0.00 债务募资 3.70 300.00 0.00 0.00 投资收益 13.45 13.45 13.45 13.45 筹资活动现金流 -697.99 -293.86 -659.48 -742.41 营业利润 761.68 1063.07 1379.87 1780.22 现金净流量 5.29 235.22 83.29 274.85 营业外收支 -2.53 42.66 42.66 42.66 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 759.15 1105.73 1422.53 1822.88 成长能力 所得税 75.49 109.95 141.46 181.27 营业收入增长率 25.75% 35.78% 28.08% 26.63% 净利润 683.66 995.78 1281.08 1641.61 净利润增长率 28.74% 42.85% 28.65% 28.14% 归属于母公司净利润 641.29 916.11 1178.59 1510.28 盈利能力 YoY(%) 28.74% 42.85% 28.65% 28.14% 毛利率 50.27% 50.76% 49.55% 48.46% 每股收益 0.46 0.66 0.85 1.09 净利润率 20.85% 22.37% 22.47% 22.74% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 4.45% 5.79% 6.82% 7.89% 货币资金 135.51 370.73 454.02 728.87 净资产收益率ROE 14.01% 17.40% 19.17% 20.74% 预付款项 21.24 21.24 21.24 21.24 偿债能力 存货 23.23 31.23 40.99 53.02 流动比率 0.75 0.92 1.05 1.22 其他流动资产 3148.66 3957.74 5011.01 6290.26 速动比率 0.74 0.91 1.04 1.20 流动资产合计 3328.65 4380.94 5527.26 7093.40 现金比率 0.03 0.08 0.09 0.12 长期股权投资 890.46 890.46 890.46 890.46 资产负债率 67.53% 65.56% 62.77% 59.77% 固定资产 3046.89 3338.68 3599.27 3828.67 经营效率 无形资产 8.16 5.85 3.53 1.21 总资产周转率 0.31 0.29 0.34 0.40 非流动资产合计 11083.74 11433.21 11751.49 12038.57 每股指标（元） 资产合计 14412.39 15814.15 17278.75 19131.96 每股收益 0.46 0.66 0.85 1.09 短期借款 918.82 918.82 918.82 918.82 每股净资产 3.30 3.79 4.43 5.25 应付账款及票据 1001.59 1346.46 1767.00 2285.76 每股经营现金流 1.01 0.76 0.91 1.11 其他流动负债 2514.61 2504.76 2562.39 2632.81 每股股利 1.69 0.17 0.21 0.27 流动负债合计 4435.02 4770.04 5248.20 5837.39 估值分析 长期借款 364.70 664.70 664.70 664.70 PE 18.09 12.66 9.84 7.68 其他长期负债 4932.40 4932.40 4932.40 4932.40 PB 1.92 2.20 1.89 1.59 非流动负债合计 5297.10 5597.10 5597.10 5597.10 负债合计 9732.12 10367.13 10845.30 11434.48 股本 1387.61 1387.61 1387.61 1387.61 少数股东权益 103.55 183.21 285.70 417.02 股东权益合计 4680.27 5447.02 6433.45 7697.48 负债和股东权益合计 14412.39 15814.15 17278.75 19131.96 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 戚舒扬：建筑建材+新材料团队首席分析师，FRM，香港中文大学金融学硕士/中山大学管理学学士。曾供职于华泰证券、国泰君安证券等机构任建材行业分析师，7年卖方从业经验。曾作为核心成员获得2016、2017年新财富非金属建材第二、第一名，2020年个人获得21世纪金牌分析师金属、非金属类建材和新材料第五名、wind金牌分析师第二名、东方财富2020年最佳分析师第二名等奖项。 金兵：建筑建材+新材料行业研究助理，土木工程学士，金融学硕士；5年工程建设和融资经验，曾任职于百强房企资金管理部、咨询公司项目管理部；全程深度参与上海迪士尼乐园、合肥离子医学中心等重大工程建设开发，建筑建材从业经历和产业积累丰富。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的