南华有色金属（铝）周报：震荡为主，需求决定上限

南华有色金属（铝）周报 震荡为主，需求决定上限 2023年3月5日星期日 分析师：夏莹莹 投资咨询证书：Z00165690571-89727544 xiayingying@nawaa.com 分析师：梅怡雯 从业资格证书：F030919670571-89727544 myw@nawaa.com 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 本周要点 宏观：国内方面，中国2月官方制造业PMI为52.6，较上月回升2.5个百分点，明显好于市场预期的50.5。海外方面，ISM制造业PMI等皆超预期回落，加息预期在后半周得到一定缓和。 供给及成本：供应端，受电力压力限制，云南减产逐步落地，预期减产总规模在80万吨上下。钢联数据显示，上周电解铝周产量 76.47吨，环比下降0.47%。成本方面，煤价上涨放缓，预焙阳极持续回落，电解铝成本小幅下移。 需求：上周加工龙头企业开工率63%，周环比上升1.2pct；铝锭前一周出库16.3万吨，环比减少1.3万吨；铝棒前一周出库7.71万吨，环比增加0.18万吨。 库存:截至3月3日，国内铝锭+铝棒社会库存142.52万吨，较上周去库0.38万吨，其中铝锭累库2.1万吨至126.9万吨，铝棒去库2.48万吨至15.62万吨。保税区库存5.05万吨，环比减少200吨。LME库存56.47万吨，周度累库0.11万吨。 进口利润：目前沪铝现货即时进口亏损532元/吨，沪铝3个月期货进口亏损663元/吨。 观点：上周随着降息预期缓和，国内PMI数据超预期回暖，铝价再度呈现反弹。展望后市，我们维持上周观点，认为下方支撑仍存，向上空间依赖需求兑现。供给方面，云南减产逐步落地，受限的供给端基于铝价支撑，叠加电解铝供给弹性较弱，我们认为这种支撑在丰水期来临前（看到水电明显缓和）较难打破。不过，不断回落的成本需要关注。需求方面，数据一般，看不到强势的复苏迹象，考虑到终端起色尚需时间，且国内政策指引有待近期会议明确，因此预计偏向于温和转好。综上，预计铝价震荡为主，下方支撑较强，上沿突破1.95w尚有难度。 策略：单边，区间操作，建议震荡下沿做多，关注1.8w-1.83w附近多单入场机会。 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 期货盘面和现货市场回顾 最新价 周涨跌 涨跌幅 周成交 伦铝 2394 52 2.22% 75036 沪铝 18775 140 0.75% 85 现货数据 价格 涨跌 基差 伦铝现货 2285.01 -61.49 -44 华东现货 18550 70 -80 华南现货 18580 80 中原现货 18470 80 期限结构 价差 AL2303-AL2304 -40 AL2303-AL2306AL2304-AL2305AL2304-AL2306 LME铝升贴水(3-27库存数据 L 02 资料来源：WindBloombergSMM南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 目录 Contents 01期货盘面和现货市场回顾 02宏观环境 03供给及成本 04需求 05库存 03 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 01期货盘面和现货市场回顾 04 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 活跃合约成交持仓量 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 400,000 320,000 240,000 160,000 80,000 0 成交量 持仓量（右轴） LME投资公司和信贷机构持仓 600,000 550,000 500,000 450,000 400,000 350,000 300,000 200,000 160,000 120,000 80,000 40,000 0 -40,000 净多持仓（右轴） 多头持仓 空头持仓 期货盘面回顾 活跃合约成交持仓量 1,200,000400,000 1,000,000320,000 800,000240,000 600,000 400,000160,000 200,00080,000 00 2021202120212021-072021-0920212022202220222022-072022-09202220232023 -01-03-05-11-01-03-05-11-01-03 成交量持仓量（右轴） 沪沪铝铝活活跃跃合合约约收收盘盘价价（（元元/吨/吨）） 2255,0,000 222,0,000 1199,0,000 1166,0,000 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 1133,0,000 1100,0,000 3个月伦铝收盘价（美元/吨） 4,000 3,600 3,200 2,800 2,400 2,000 1,600 1,200 3个月伦铝收盘价（美元/吨） 4,000 3,600 3,200 2,800 2,400 2,000 1,600 1,200 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 05 资料来源：WindBloomberg南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 LME铝现货升贴水 4,300 3,900 3,500 3,100 2,700 2,300 1,900 1,500 40 25 10 -5 -20 -35 -50 LME现货 LME铝(现货-3个月)：右轴 A00铝现货升贴水（元/吨） 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 SMMA00铝（左轴） SMMA00铝升贴水（右轴） 升贴水 LME铝（3-27） 900 700 500 300 100 -100 -300 -500 沪铝（连续-连三） 700 550 400 250 100 -50 -200 06 资料来源：Wind南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 进口利润 9.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 现货进口盈亏 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 3个月期货进口盈亏 07 资料来源：Wind南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 废铝 华东有色金属城废铝周度吞吐量(万吨） 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 废铝进口季节性分析（万吨） 0.0 1 精废价差 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 佛山破碎生铝精废价差元/吨佛山型材铝精废价差元/吨上海机件生铝精废价差元/吨上海型材铝精废价差元/吨 08 资料来源：SMM南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 02宏观环境 09 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 宏观环境 国内方面，中国经济出现久违的景气度全面提升！中国2月官方制造业PMI为52.6，较上月回升2.5个百分点，明显好于市场预期的50.5。官方非制造业PMI和综合PMI分别为56.3和56.4，也较前值明显回升。另外，2月财新中国制造业PMI为51.6，高于上月2.4个百分点，结束此前连续六个月的收缩。分析认为，中国经济在经历较长时间的平缓恢复期后开始进入快速回升轨道，制造业运行出现拐点。 海外方面，欧洲央行2月货币政策会议纪要显示，政策利率需要进一步上调，才能进入限制性区间。与会者认为，目前阶段提前加息仍有价值；越来越多迹象表明欧元区出现技术性衰退可能性已经降低；缩债要谨慎、有效。美国上周初请人数再次下降，表明劳动力市场持续走强，可能促使美联储继续加息。数据显示，美国上周初请失业金人数为19万人，预期19.5万人，前值19.2万人；2月18日当周续请失业金人数165.5万人，预期166.5万人。 010 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 03供给及成本 011 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 铝土矿净进口季节性分析（万吨） 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 12 2017 3 2018 4 5 2019 6 7 2020 89101112 2021 2022 铝土矿港口库存季节性分析（万吨） 4000 3800 3600 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 2019 2020 2021 2022 2023 铝土矿供给 铝土矿国内产量季节性分析（万吨） 1,100 1,000 900 800 700 600 500 400 123456789101112 201820192020202120222023 铝土矿库存季节性分析（万吨） 5000 4500 4000 3500 3000 2500 123456789101112 201820192020202120222023 12 资料来源：WindSMM百川盈孚南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 氧化铝港口库存季节性分析（万吨） 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2020 2021 2022 2023 氧化铝供给 氧化铝进口季节性分析（万吨） 60 50 40 30 20 10 0 1 国产氧化铝产量（万吨） 710 660 610 560 510 460 123456789101112 201820192020202120222023 氧化铝库存季节性分析（万吨） 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 123456789101112 201820192020202120222023 13 资料来源：WindSMM百川盈孚南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 电解铝厂内库存季节性分析（万吨） 70 60 50 40 30 20 10 0 2020 2021 2022 2023 原铝供给 电解铝周产量（万吨） 82 80 78 76 74 72 70 68 66 电解铝产量季节性分析（万吨） 360 340 320 300 280 260 240 123456789101112 201820192020 202120222023 原铝净进口季节性分析（万吨） 30 25 20 15 10 5 0 -5 123456789101112 201720182019202020212022 14 资料来源：WindSMM百川盈孚南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 动力煤（Q5500）绝对价格（元/吨） 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 山西 鄂尔多斯 秦皇岛港 陕西 汇总 欧洲部分国家电价（EUR/MWh） 800 700 600 500 400 300 200 100 0 FRANCE GERMAN SPAIN UK 能源价格 荷兰天然气TTF（EUR/MWh）