晨会聚焦：元琛科技（688659）：环保材料优势企业，拓展复合集流体打开成长空间

【中泰研究丨晨会聚焦】元琛科技(688659)：环保材料优势企业，拓展复合集流 体打开成长空间 证券研究报告2023年3月6日 今日预览 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 今日重点>> 【机械-元琛科技(688659)】王可：环保材料优势企业，拓展复合集流体打开成长空间 研究分享>> 【银行】戴志锋：重点关注金融风险防范化解——金融角度看政府工作报告 【食品饮料-五粮液(000858)】范劲松：信心重拾，非标加速 今日重点 ►【机械-元琛科技(688659)】王可：环保材料优势企业，拓展复合集流体打开成长空间王可｜中泰机械首席 S0740519080001 环保材料优势企业，拓展复合铜箔打造新增长极。 ①公司是环保材料优势企业。公司成立于2005年5月，长期致力于大气治理领域核心耗材的研发生产，主要产品为除尘滤袋和脱硝催化剂，应用于工业烟气治理，主要客户为龙净环保、国家电投集团、中电国瑞、首钢京唐、安丰钢铁、华润水泥和信义玻璃等，根据公司公告，2017-2019年公司在国内高温过滤材料行业排名前五，安徽省排名第一。 ②依托高分子材料技术积累，拓展复合集流体赛道。公司多年专注于高分子功率材料和高分子膜材料的研发和供应，包括DFE膜、PI膜等，相关技术与复合集流体有一定协同性。公司基于高分子材料技术积累拓展复合集流体赛道，目前产业化进展顺利，有望打造第二成长曲线。 ③2022年业绩承压，2023年有望修复。2017-2021年公司营业收入从2.66亿元增长至5.00亿元，CAGR为13.46%；归母净利润从0.36亿元增长至0.70亿元，CAGR为14.22%。根据公司业绩快报，2022年公司实现5.87亿元，同比增长16.93%；实现归母净利润0.26亿元，同比下降63.15%。2023年，随着原材料价格、期间费用等回归平稳，公司盈利能力有望修复，预计业绩将迎来反转。下游需求向好，公司主业迎来快速发展。 ①公司滤袋和脱硝催化剂主要用于工业烟气治理。袋式除尘依靠滤袋作为过滤介质，通过筛分、惯性、黏附、扩散和静电等作用对气体中的粉尘进行捕集，袋式除尘在电力、水泥、钢铁等行业快速发展。SCR脱硝是使用催化剂将氮氧化物还原反应生成氮气和水，从而净化烟气，脱硝催化剂在电力、玻璃、钢铁、水泥、垃圾焚烧等行业广泛应用。 ②火电投资加速、灵活性改造等推动下游需求改善。2022年我国火电投资完成额同比增长28.40%，同比增速较2021年提高10.1pct。火电投资加速，推动滤袋和脱硝催化剂需求向好。火电灵活性改造要求火电运行在更宽的功率上，导致烟气温度范围更广，需对烟气化学处理系统进行改造升级，火电灵活性改造的快速发展推动除尘滤袋和脱硝催化剂需求增长。 复合铜箔产业蓄势待发，公司积极布局成长可期。 ①复合铜箔产业蓄势待发，市场空间广阔。复合铜箔采用PET/PP薄膜两边镀铜的“三明治结构”，具有安全、成本低、能量密度高等优点，有望替代传统锂电电解铜箔。目前多家企业布局复合铜箔、工艺成熟度迅速提升、电池厂验证持续推进，行业蓄势待发。假设2025年行业渗透率达到30%，则复合铜箔市场空间约261亿元。 ②公司基于高分子膜材料技术积累拓展复合铜箔，且进展快速。公司多年专注于高分子功率材料和高分子膜材料的研发和供应，包括DFE膜、PI膜等。公司基于膜材料技术积累拓展复合铜箔，且进展快速，根据元琛科技微信公众号，2022年12月19日，公司复合集流体首批产品正式下线，下线产品性能经检测，各项指标均达到预期。此外公司积极与产业链上下游对接，在资金、土地、厂房、人才等方面均积极布局。 盈利预测：随着火电投资加速以及环保政策趋严等推动，叠加公司盈利能力修复，预计公司主业迎来快速发展。同时公司基于膜材料技术积累拓展复合铜箔赛道，打造第二成长曲线。 风险提示：盈利能力修复不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；复合集流体进展不及预期的风险；市场空间测算偏差的风险；报告引用数据更新不及时的风险等。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《元琛科技(688659)：环保材料优势企业，拓展复合集流体打开成长空间》 发布时间：2023年3月6日研究分享 ►【银行】戴志锋：重点关注金融风险防范化解——金融角度看政府工作报告 2023年政府工作报告（以下简称“报告”），从金融角度看，我们认为有两大重点需要特别关注， 一是2023年经济政策是稳中求进，更偏向稳；二是将金融风险的防范和化解放在比较高的位置，尤其是地方债务风险。 金融风险防范的三个角度：金融体制改革、主要风险领域以及未来走向。1、金融体制改革：将深化金融体制改革放在重要位置。相较于往年，报告将“有效防范化解重大经济金融风险”作为第五项工作任务，新提出要“深化金融体制改革”，且放在重要位置，下阶段重点观察深化党和国家机构改革的重要部署，一是加强和完善现代金融监管；二是完善金融机构的公司治理结构。2、风险的领域：房地产和地方政府债务风险，更关注地方政府债务风险。1）房地产政策的防风险。提出“防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况,防止无序扩张,促进房地产业平稳发展”，预计主要就是托底、防风险和稳增长（支持居民实际居住需求）。2）更关注地方政府债务的风险。报告提到要“优化债务期限结构、降低利息负担，遏制增量，化解存量”的思路，该提法是首次在政府工作报告中被明确提出。预计部分高成本、短期限的表内外的债务或将通过银行表内信贷展期、和债券市场来推进替换。考虑到今年经济增长目标的稳健，隐性债务的增量将被进一步严格遏制。 未来地方债务风险走向：暴雷可能性小。1、目前来看：“压实各方责任”或表明中央兜底全面置换的可能性较小，目前核心仍是压实地方政府责任。2、展望未来：最好的解决方案是在发展中解决风险。1）如果经济发展较好，则要逐渐打破刚兑的模式，实施“点”破而不是“面”破，解决长尾风险。2）如果经济发预期较弱：政策的底线思维仍然是比较重要的，暴雷也不太可能出现。3、预计不暴雷的情况下，解决方案有两种：一是时间换空间，期限结构调整以及利率下调，风险向后延展；二是继续通过专项债、开发性金融工具等增加对地方政府的支持。 经济政策稳中求进，重视金融风险防范与化解。1、三重因素考量下，GDP目标5%稳健务实：估计是在一季度恢复超预期的背景下出于三个考量：一是外需走弱，出口仍有较大压力；二是要为经济结构调整留有空间，包含了主要靠内需驱动的考虑；三是给金融风险防范留有空间，包括地方债务风险、房地产风险等。在这样的背景下，5%的目标是务实稳妥的。2、货币政策预计稳健精准，降息降准预期更加谨慎。报告去掉了2022年“发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”、“扩大新增贷款规模”等表述。结合央行表态以及一季度复苏态势，判断总量宽松应该是很难看到了，预计政府对于近期降息、降准政策的出台应该会更加谨慎，或为下阶段经济发展可能存在的不确定性保留货币政策调整空间。3、财政政策预计适度加力，中央赤字、专项债目标适度提升。赤字率目标约3%，高出去年0.2个点，适度增加中央政府赤字率。专项债目标约3.8万亿，高于去年3.65 万亿，但增幅不大，无论是今年还是去年的专项债目标，均低于去年实际投放规模4.04万亿。投资建议：银行股核心逻辑是宏观经济，坚持修复逻辑和确定性增长逻辑两条主线。银行股的核心逻辑是宏观经济，之前要看政策预期，如今政策预期落地后，下阶段就要看经济的持续性。近期超预期数据会支撑银行股近期行情，未来银行股的持续性要看经济的持续性，因此我们仍然坚持两条 主线，修复逻辑和确定性增长逻辑。第一条选股主线是修复逻辑：地产回暖+消费复苏，看好招行、宁波、平安、邮储。第二条选股主线是确定性增长逻辑：收入端增长确定性最强的仍是优质区域城商行板块，看好宁波、苏州、江苏、南京、成都。 风险提示：经济下滑超预期。国内外疫情反复超预期。金融监管超预期 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《重点关注金融风险防范化解——金融角度看政府工作报告》发布时间：2023年3月6日 报告作者：戴志锋中泰银行业首席S0740517030004 ►【食品饮料-五粮液(000858)】范劲松：信心重拾，非标加速 对于年后的股价走势较弱，市场普遍担心批价的走势、高端的需求和非八代产品全年的运作，对此我们认为，在行业确定性复苏趋势下，公司的渠道和产品表现将逐步释放活力： 对于八代，我们认为今年将取得确定性增长和渠道积极反馈的报表落地： 首先，行业在22Q4的疫情放开、库存累积、市场价格和经销商利润平淡多重压力作用下，整体春节旺季仍处于修复过程中，而今年的复苏趋势我们认为应参考2020Q1后的复苏顺序：高端以上和 低档酒率先修复，次高端和地产酒在Q2以后增速环比抬升，因此Q1的动销和业绩催化将带来基本面兑现和估值提升； 其次，在行业带库存进春节及过年较早、节前价格普遍平淡背景下，五粮液的动销和库存已经证明了自己的强大优势，Q1动销和发货增速优秀，在行业普遍库存较高、经销商利润寡淡共性下，公司的库存较低且通过1218的及时评奖和旺季补贴以及价格维护，渠道利润其实优势明显； 再次，我们强调八代的经销权在行业内仍是稀缺资源，产业内的信心比资本市场更为强劲，在行业 beta确定性走强的年份下将贡献增速突破； 对于非八代产品，我们认为去年虽然在渠道上有库存、回款和渠道利润的反馈分歧，但我们积极看好今年的突破： 首先，1618的增长目标积极、部分地区给了较高的增速目标，我们认为今年1618的突破主要来源于：1.1618目标市场和重点市场的范围扩大；2.对1618的客户架构进行调整和补充、扁平化招运营商；3.帮助客户拉动终端消费者，采取扫码红包等形式恢复渠道利润和信心； 其次，低度上今年预计实现高于整体增速水平增长，去年产品线中价格最为稳定，过去受限于可售卖的区域、目标市场在全国范围内来讲比较窄，随着低度化的白酒行业发展趋势和今年在经销商数量上的部分区域突破我们看好年内的增速增长； 最后，看好今年随着价额、渠道利润的改善，经销商在文创产品量上的增长和突破。 短期动销超预期，期待2019年的双击行情再现。根据渠道反馈，经销商层面库存约1-1.5个月左右，目前批价维持965元左右，从合同任务进度来看，目前发货进度约35%，打款进度较发货更快，实际动销经强劲，好于经销商的预期，近期五粮液呈现量价齐升的好势头，随着一批价提升，以及近期动销情况超预期，经销商信心重拾，目前大型经销商完成进度达到了4-5成，3-5月公司有望实行挺价的策略，若后期批价上行，公司的产品以及股价的表现有可能类似于2019年，呈现业绩超预期以及股价的双击行情。另外考虑到公司有改革的预期以及两会重点提到了深化改革，持续大力关注 盈利预测及投资建议：考虑到行业的复苏以及公司改革效果的逐步体现，员工激励也有望大力推进。预计2023-2024年公司收入分别为879/1012亿元，同比增长16.5%/15.1%；净利润分别为321/367亿元，同比增长18.3%/14.1%，对应EPS分别为8.28/9.45元。 风险提示：全球疫情持续扩散、高端酒行业竞争加剧、食品品质事故。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《五粮液(000858)：信心重拾，非标加速》发布时间：2023年3月6日 报告作者：范劲松中泰食品饮料首席S0740517030001 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本