盈利能力有望触底回升，复合集流体及海外建厂打开成长空间

公司研究 报电力设备电池 2023-09-01 公司点评报告 买入/维持璞泰来(603659) 告盈利能力有望触底回升，复合集流体及海外建厂打开成长空间 走势比较 4% 22/9/1 22/11/1 23/1/1 23/3/1 23/5/1 23/7/1 (2%) 太(8%) 平(14%) 洋(20%) 证(25%) 券璞泰来沪深300 股 份股票数据 有总股本/流通(百万股)2,016/2,013限总市值/流通(百万元)64,922/64,813公12个月最高/最低(元)63.70/32.20司相关研究报告： 证璞泰来（603659）《【太平洋新能源】 券璞泰来2022年年报点评报告——研多业务发力下盈利能力领先，新技究术引领公司长期成长》报--2023/04/01 告 证券分析师：刘强 E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522080001 研究助理：谭甘露 E-MAIL：tangl@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190122100017 事件：公司近日发布2023年中报，实现营业收入78.06亿元， 同比+13.21%，归母净利润13.04亿元，同比-6.55%。Q2实现营收41.07 亿元，同比+9.10%，环比+11.02%，归母净利润6.02亿元，同比-20.65%，环比-14.18%。 盈利阶段性承压，盈利能力有望触底回升。上半年公司整体毛利率为31%，同比-7pct，其中Q2毛利率为28%，环比-7pct，主要原因在于上半年负极行业阶段性供过于求且价格下行，前期高成本的库存消纳需要较长的时间。我们认为公司整体盈利情况下半年有望回升：1）负极材料方面，下游需求逐步回升，四川紫宸新建产能逐步投产，高价库存影响逐渐减小，海外客户比重有望进一步提升；2）新业务逐步放量增强盈利能力，如公司年产9.6亿㎡基膜涂覆一体化建设项目的设备预定工作已基本完成、公司PVDF产品市占率有望稳步提升。 新技术增强产品竞争力，复合集流体及海外建厂打开成长空间。新技术方面，公司硅碳负极新品取得国内国际重要客户的认证通过、下一代高性价比快充和高容量石墨负极新产品进入重点客户的量产导入阶段、公司生物质芳纶/PMMA等新型涂覆材料的研发进展顺利，新技术有望增强产品竞争力，提升市场份额。复合集流体方面，复合铜箔设备定制及项目建设工作已逐步启动，预计到2024年逐步建成投产并分阶段形成相应产能；复合铝箔获得下游头部消费电子客户的高度认可，已完成产品导入并获得小批量订单。海外建厂方面，瑞典紫宸的布局规划有利于公司锁定欧洲客户的未来增量订单，占据海外市场未来高地。 投资建议：考虑行业竞争加剧，我们下调预期，预计 2023/2024/2025年公司营业收入分别为194/280/380亿元,同比增长 25%/44%/36%；归母净利润分别33/46/59亿元（原预测：45/58/69），同比增长5.26%/40.73%/29.11%。对应EPS分别为1.62/2.28/2.94元。当前股价对应PE为20/14/11。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期 盈利能力有望触底回升，复合集流体及海外建厂打开成长空间 2 公司点评报告P 盈利预测和财务指标： 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 15,463.91 19,391.00 27,983.32 37,958.68 增长率（%） 71.90% 25.40% 44.31% 35.65% 归母净利润 3,104.43 3,267.80 4,598.88 5,937.56 增长率（%） 77.53% 5.26% 40.73% 29.11% EPS（元/股） 2.24 1.62 2.28 2.94 市盈率（P/E） 23.17 20.19 14.34 11.11 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 15,464 19,391 27,983 37,959 货币资金6,405 8,283 11,679 16,347 %同比增速 72% 25% 44% 36% 交易性金融资产1,585 1,585 1,585 1,585 9,950 13,450 19,564 26,905 应收账款及应收 4,272 5,356 7,730 10,485 营业成本 票据 毛利 5,514 5,941 8,420 11,053 存货 11,035 14,917 21,697 29,840 ％营业收入 36% 31% 30% 29% 预付账款 680 919 1,337 1,839 税金及附加 96 120 174 236 其他流动资产 1,003 1,123 1,384 1,689 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 流动资产合计 24,980 32,183 45,412 61,784 销售费用 196 246 355 482 长期股权投资 388 429 470 512 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 投资性房地产 0 0 0 0 管理费用 621 779 1,124 1,524 固定资产合计 5,698 6,455 7,072 7,549 ％营业收入 4% 4% 4% 4% 无形资产 634 788 943 1,097 研发费用 921 1,155 1,667 2,262 商誉 79 79 79 79 ％营业收入 6% 6% 6% 6% 递延所得税资产 319 329 329 329 财务费用 -19 0 0 0 其他非流动资产 3,600 4,973 6,307 7,641 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 资产总计 35,697 45,237 60,612 78,990 盈利能力有望触底回升，复合集流体及海外建厂打开成长空间3 资产减值损失 信用减值损 -160-34-34-34 -68000 短期借款 3,273 5,352 7,431 9,510 7,760 10,490 15,257 20,983 应付票据及应付 失账款 其他收益177221320434预收账款0000 投资收益28365170应付职工薪酬4676329191,263 净敞口套期收益 公允价值变动收益 资产处置收 0000 302 378 546 740 应交税费其他流动负债 6,537 7,650 10,800 14,476 18,338 24,502 34,952 46,972 6000 益 流动负债合计 营业利润 3,684 3,865 5,439 7,022 长期借款 2,930 2,930 2,930 2,930 ％营业收入 24% 20% 19% 18% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 -12 0 0 0 递延所得税负债 54 43 43 43 利润总额 3,671 3,865 5,439 7,022 其他非流动负债 406 441 441 441 ％营业收入 24% 20% 19% 18% 负债合计 21,728 27,915 38,366 50,386 347 365 514 664 归属于母公司的 13,457 16,578 21,177 27,115 所得税费用 所有者权益 净利润 3,324 3,499 4,925 6,358 少数股东权益 512 744 1,070 1,490 ％营业收入 21% 18% 18% 17% 股东权益 13,969 17,322 22,247 28,605 归属于母公司的净利润 3,104 3,268 4,599 5,938 负债及股东权益 35,697 45,237 60,612 78,990 %同比增速 78% 5% 41% 29% 少数股东损 220 231 326 421 益EPS（元/股） 2.24 1.62 2.28 2.94 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 1,223 3,423 4,392 5,645 净额 基本指标 投资 -227 -41 -41 -41 2022A 2023E 2024E 2025E 资本性支出 -2,817 -3,085 -3,085 -3,084 EPS 2.24 1.62 2.28 2.94 其他 0 -4 51 70 9.68 8.22 10.50 13.45 投资活动现金流 -3,043 -3,131 -3,075 -3,055 BVPS 净额 PE 23.17 20.19 14.34 11.11 债权融资 4,504 1,696 2,079 2,079 PEG 0.30 3.84 0.35 0.38 股权融资 347 321 0 0 PB 5.36 3.98 3.12 2.43 支付股利及利息 -513 -473 0 0 EV/EBITDA 17.01 14.21 10.19 7.71 其他 -412 36 0 0 23% 20% 22% 22% 筹资活动现金流 3,925 1,581 2,079 2,079 ROE 净额 ROIC 16% 13% 15% 15% 现金净流量 2,130 1,878 3,396 4,668 1223 资料来源：WIND，太平洋证券 盈利能力有望触底回升，复合集流体及海外建厂打开成长空间2 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 郑丹璇 15099958914 zhengdx@tpyzq.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京1