铜铝早报：强预期需要消费现实验证，加之美元压力，不宜过分乐观

信达期货铜铝早报：强预期需要消费现实验证，加之美元压力，不宜过分乐观 铜铝早报 2023年03月6日 相 楼家豪关 有色研究员资 讯 投资咨询编号：Z0018424 从业资格号：F0289189 联系电话：0571-28132619 邮箱：zhangxiufeng@cind 李艳婷 有色研究员 联系电话：0571-28132578 铜 邮箱：liyanting@cindasc 从业资格号：F03091846 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.,LTD 杭州市萧山区钱江世纪城19、20楼 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：铝 www.cindaqh.com 1.上海金属网：据CME“美联储观察”，美联储3月加息25个基点至4.75%-5.00%区间的概率为71.6%，加息 50个概率为28.4%；到5月累计加息50个基点的概率为64.6%，累计加息75个基点的概率为32.6%，累计加息 100个基点概率为2.8%。 2.政府工作报告：有效防范化解重大经济金融风险。深化金融体制改革，完善金融监管，压实各方责任，防止形成区域性、系统性金融风险。有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，防止无序扩张，促进房地产业平稳发展。 3.上海金属网：外电3月3日消息，根据用电数据进行分析，秘鲁关键铜矿恢复生产，此前抗议和封锁打击产量，可能会提振这一全球第二大铜生产国的供应。 4.上海金属网：从二月底云南铝厂确定减产到现在已有十多天，根据最新调研获悉，目前涉及的电解铝企业均 已完成此次减产工作，此次涉及到三大电解铝企业，加上9月份的第一轮减产，企业累计减产总量均超过了40% 的年化产能，新一轮减产总产能达78万吨左右，影响月产量约为6.5万吨左右，云南电解铝总运行产能回落至 326万吨，低于去年同期337万吨水平。 asc.com .com 天人大厦 核心逻辑；美元支撑，地产消费复苏证伪，短期阶段性回落；中期海外经济面临实质性衰退风险，铜价偏 空 盘面情况：随着经济数据的走强，市场大幅押注美联储3月加息50基点，上周后半周外盘跌势相对流畅，国内市场房产政策趋松，房产部分数据象征性回暖，市场押注中国经济复苏，沪铜偏强。美联储大概率继续加息25bp，终端利率有进一步走高的可能，且欧洲央行维持加息50bp，加息步伐不止，年内不降息，宏观层面压力维持。政府工作报告制定2023年GDP增长5%的目标，其中强调有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，防止无序扩张，促进房地产业平稳发展，为市场提供较强信心，预期走强，长期价格支撑需要等待现实消费验证。 加工费触底反弹，冶炼端开工回升速度放缓，供应持稳：加工费自上周的77.1美元/干吨回升至77.9美元 /干吨，用电数据显示，秘鲁铜矿正全面恢复生产，冶炼厂开工率前期已经恢复的差不多了，随着矿端供应压力减轻，冶炼端议价能力持稳。消费季节性修复仍在进行，但后续大幅上涨的动能乏力：电解铜制杆周度开工率上升至62.1%，绝对位置与去年同期持平；再生铜制杆开工率自60.32%回落至58.52%。考虑到当前精铜价格偏高，下游畏高情绪偏浓，精铜消费难以继续走高，消费现实难以回归乐观预期。且精废铜价差处于中位偏上水平，下周废铜消费预期强于精铜。 策略建议：空单持有，设置止盈 关注点：消费兑现超预期；联储转变政策导向 核心逻辑：消费复苏预期向现实兑现的效果相对较弱，加之美元存在强支撑，上方压力位偏实，下方成本支撑，短期难以突破窄幅震荡区间。 盘面情况：铝价仍处于窄幅震荡区间，上周震荡偏强。美联储大概率继续加息25bp，终端利率有进一步走高的可能，且欧洲央行维持加息50bp，加息步伐不止，年内不降息，宏观层面压力维持。政府工作报告制定2023年GDP增长5%的目标，其中强调有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，防止无序扩张，促进房地产业平稳发展，为市场提供较强信心，预期走强，长期价格支撑需要等待现实消费验证。 云南地区地区前两轮减产已完成，当前运行产能326万吨，略低于去年同期337万吨水平，影响相对可控，且山东、新疆和内蒙的开工满产，全国铝锭平均开工率高于往年同期，总体供应持稳。铝材行业周度开工率增速放缓，铝板带、铝箔、铝材的周度开工均放缓，低于往年同期水平，电解铝消费回暖速度相对较慢，也与地产尚未复苏有关；同时，铝锭出库量回落，验证消费回暖速度偏慢的现实。从产业层面来看，消费复苏预期向现实兑现的效果相对较弱。成本有支撑，但需关注预焙阳极价格回落情况。 策略建议：震荡行情中捕捉空头机会（操作难度相对较大）关注点：消费兑现超预期；减产规模继续扩大 铜 上期所铜库存季节图 201620172018 202020212022 2019 2023 30 25 20 15 10 5 0 LME铜库存季节图 2017201820192020202120222023 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 1.上期所库存季节图（万吨）图2.LME库存（吨） COMEX铜库存季节图 2017201820192020202120222023 250000 200000 150000 100000 50000 0 图3.COMEX库存（短吨）图4.上海保税区库存（万吨） 80 上海保税区铜库存 70 60 50 40 30 20 10 0 元/吨 连三-连续价差 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 -4,000 -5,000 -6,000 沪铜期货收盘价 洋山铜最高溢价 80,000 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 250 200 150 100 50 0 图5.沪铜连三-连续图6.洋山铜溢价(元/吨) 数据来源：Wind，信达期货研究所 图7.长江有色：铜升贴水图8.LME（3个月）铜升贴水 长江有色铜升贴水 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 (500) 2018-01-042019-01-042020-01-042021-01-042022-01-04 LME（0-3）升贴水（美元/吨） LME（0-3）升贴水 1,200 元/吨 元/吨 1,000 800 600 400 200 0 -200 铜期货收盘价（连三）/（LME3个月收盘价*美元对人民币即期汇率） 1.25 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 铜期货收盘价和佛山精废价差 铜期货收盘价（活跃合约）佛山精废价差 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 图9.沪铜连三与LME铜比价（剔除汇率）图10.精废铜价差（元/吨） 锦州港 防城港 铜精矿港口库存 葫芦岛港 青岛港 连云港 主流港口总库存 100 80 60 40 20 0 图11.中国铜冶炼厂：粗炼费（美元/干吨）图12.铜精矿港口周度库存（万吨） 铜期货收盘价（活跃合约）铜粗炼费（TC） 90,000 160 80,000 140 70,000 120 60,000 100 50,000 80 40,000 60 30,000 20,000 40 10,000 20 0 0 数据来源：Wind，信达期货研究所 SHFE铝库存季节图（吨） 201620172018 202020212022 2019 2023 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 铝 图13.全国氧化铝开工率（%）图14.全国电解铝开工率（%） 氧化铝开工季节图（%） 2016201720182019202020212022 95 90 85 80 75 70 65 电解铝月度开工率季节图（%） 标题 2016201720182019202020212022 95 90 85 80 75 70 图15.铝：社会总库存（万吨）图16.SHFE铝库存（吨） 中国社会库存季节图（万吨） 201620172018 202020212022 2019 2023 250 200 150 100 50 0 图17.LME铝库存（吨）图18.LME铝分地区库存（吨） 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 2019 2023 LME铝库存季节图 201620172018 202020212022 LME库存分布情况表 亚洲欧洲 美洲 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 数据来源：Wind，SMM，信达期货研究所 图19.LME铝升贴水图20.上海有色：铝锭升贴水（元/吨） 元/吨 LME3个月升贴水及铜价 元/吨 LME3个月铝升贴水右轴期货收盘价 4,50060 4,000 40 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 20 0 -20 -40 -60 -200 -400 -600 10000 5000 0 0 15000 400 200 20000 600 25000 30000800 期货结算价右轴 A00铝锭平均升贴水:上海有色 图21.铝土矿进口CIF价格（美元/吨）图22.氧化铝价格（元/吨） 80 70 60 50 40 30 20 10 0 各地铝土矿进口CIF价格（美元/吨） 几内亚铝矿CIF马来铝矿CIF印尼铝矿CIF澳洲铝矿CIF 全国主要地区氧化铝平均价 氧化铝山东平均价氧化铝广西平均价 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 图23.各主要地区废铝价格（元/吨）图24.废铝当月进口及同比（万吨，%） 各主要地区废铝价格（元/吨） 破碎生铝（佛山） 破碎生铝（江西） 型材铝（台州） 型材铝（上海） 生杂铝（江苏） 25000 20000 15000 10000 5000 0 元/吨 废铝当月进口及同比（万吨，%） 废铝进口当月值 同比 元/吨 25025 200 20 150 100 15 50 10 0 5 -50 -100 0 数据来源：Wind，信达期货研究所 图25.沪铝连三与LME铝比价（剔除汇率）图26.进口盈亏:铝（元/吨） 期货收盘价（连三）/(LME3个月铝期货收盘价*美元兑人民币即期汇率) 1.30 1.25 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 0.95 0.90 0.85 0.80 电解铝进口盈亏情况 铝进口盈亏 2,000 1,000 0 (1,000) (2,000) (3,000) (4,000) (5,000) (6,000) 元/吨 元/吨 图27.主要地区吨铝盈利（元/吨）图28.全国平均吨铝利润（元/吨） 全国各地预焙阳极价格（元/吨） 华东市场华中市场 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 全国平均吨铝利润（元/吨） 全国平均吨铝利润 10000 元/吨 元/吨 8000 6000 4000 2000 0 -2000 免责声明： 数据来源：Wind，信达期货研究所 本报告版权归“信达期货”所有，未经事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“信达期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。本报告基于我公司及其研究人员认为