铜铝早报：海外压力仍未消散，有色不宜乐观

信达期货铜铝早报：海外压力仍未消散，有色不宜乐观 铜铝早报 2023年03月20日相 楼家豪关 资 有色研究员讯 投资咨询编号：Z0018424 从业资格号：F0289189 联系电话：0571-28132619 邮箱：zhangxiufeng@cind 李艳婷 有色研究员铜 联系电话：0571-28132578 邮箱：liyanting@cindasc 从业资格号：F03091846 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.,LTD 杭州市萧山区钱江世纪城19、20楼 全国统一服务电话： 铝 4006-728-728 信达期货网址： www.cindaqh.com 1.上海金属网：央行决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。 2.上海金属网：欧洲央行管委霍尔茨曼表示，通胀比预期更为顽固，大多数人认为需要进行更多的加息，我预计还会有几次加息，担心欧洲央行的峰值利率将高于4％。 3.上海金属网：据CME“美联储观察”：美联储3月维持利率不变的概率为34.3%，加息25个基点至4.75%-5.00% 区间的概率为65.7%；到5月维持利率不变的概率为26.1%，累计加息25个基点的概率为58.2%，累计加息50个基点的概率为15.8%。 4.上海金属网：据美联储消息，加拿大银行、英格兰银行、日本银行、欧洲央行、美联储和瑞士国家银行今天宣布采取协调行动，通过美元流动性互换额度安排加强流动性供应。美联储表示，为了提高美元互换额度提供美元资金的有效性，参与美元互换的央行将“把7天到期操作的频率从每周增加到每天”。每日操作将从3月 20日星期一开始，并将至少持续到4月底。 核心逻辑；宏观预期转弱，铜价阶段性回落；中期海外经济面临实质性衰退风险，铜价偏空 asc.com .com 天人大厦 盘面情况：上周铜价大幅下挫后略有企稳。中国央行决定降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，此项宽松的货币政策与以往略有区别，超出市场预期，给市场带来一定的提振作用。然而从有色板块来看，海外当前的矛盾可能更加突出，若美联储因银行暴雷而暂停加息，可能令市场恐慌情绪更甚，市场对经济的信心将进一步减弱；然而我们认为联储3月份大概率延续加息25基点，3月之后不确定性将变大，谨慎观望暴雷事件是否进一步发酵。总之，宏观面都是存在压力的。当前美联储、加拿大银行等五大央行决定通过美元互换协议提高流动性，这是一个相对积极的救市工具，具体效果仍要进一步观望。 供应维持稳步增长：加工费进一步回落，冶炼端供应增长，且本周洋山铜溢价2023年首次录得大幅增长，进口量转增。初端消费复苏相当强劲，消费预期仍在不断强化：电解铜制杆周度开工率从69.45%上升至75.36%，持续上涨，当前已远高于上年同期，再生铜制杆开工率从54.78%上涨至58.52%，上期所库存和社会库存均已转为去库，且去库较为流畅，初端消费复苏较为明显，表明当前市场消费预期相对偏强。但终端消费复苏不及初端，需进一步观望消费消费传导情况。 策略建议：空单持有，逢反弹加仓 关注点：消费兑现超预期；联储转变政策导向 核心逻辑：消费复苏预期向现实兑现的效果相对较弱，加之宏观预期转弱，上方压力位偏实，下方成本支撑，短期难以突破窄幅震荡区间，震荡偏弱。 盘面情况：铝价上周弱势运行，主要受市场影响。中国央行决定降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，此项宽松的货币政策与以往略有区别，超出市场预期，给市场带来一定的提振作用。然而从有色板块来看，海外当前的矛盾可能更加突出，若美联储因银行暴雷而暂停加息，可能令市场恐慌情绪更甚，市场对经济的信心将进一步减弱；然而我们认为联储3月份大概率延续加息25基点，3月之后不确定性将变大，谨慎观望暴雷事件是否进一步发酵。总之，宏观面都是存在压力的。当前美联储、加拿大银行等五大央行决定通过美元互换协议提高流动性，这是一个相对积极的救市工具，具体效果仍要进一步观望。 云南地区地区前两轮减产已完成，当前运行产能略低于上年，影响相对可控，且山东、新疆和内蒙的开工满产，全国铝锭平均开工率高于往年同期，总体供应持稳。电解铝社会库存开始缓慢去库，但铝材行业周度开工率增速放缓，铝板带、铝箔、铝材的周度开工均未出现明显的起色，低于往年同期水平，料是刚需所致，而电解铝终端消费复苏仍然不及预期，可能与地产尚未复苏及出口消费大幅回落有关。未锻轧铝及铝材出口同比减少14.8%，受海外经济低迷影响，出口消费远不及上年。从产业层面来看，消费复苏预期向现实兑现的效果相对较弱。近期电解铝的全国平均生产成本维持在16000-17000元/吨的区间内，总体支撑尚可。 策略建议：空单设置止损，择机离场 关注点：消费兑现超预期；减产规模继续扩大 铜 上期所铜库存季节图 2016201720182019 2020202120222023 30 25 20 15 10 5 0 LME铜库存季节图 2017201820192020202120222023 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 1.上期所库存季节图（万吨）图2.LME库存（吨） COMEX铜库存季节图 2017201820192020202120222023 250000 200000 150000 100000 50000 0 图3.COMEX库存（短吨）图4.上海保税区库存（万吨） 80 上海保税区铜库存 70 60 50 40 30 20 10 0 元/吨 连三-连续价差 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 -4,000 -5,000 -6,000 沪铜期货收盘价 洋山铜最高溢价 80,000 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 250 200 150 100 50 0 图5.沪铜连三-连续图6.洋山铜溢价(元/吨) 数据来源：Wind，信达期货研究所 图7.长江有色：铜升贴水图8.LME（3个月）铜升贴水 长江有色铜升贴水 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 (500) 2018-01-042019-01-042020-01-042021-01-042022-01-04 LME（0-3）升贴水（美元/吨） LME（0-3）升贴水 1,200 元/吨 元/吨 1,000 800 600 400 200 0 -200 铜期货收盘价（连三）/（LME3个月收盘价*美元对人民币即期汇率） 1.25 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 铜期货收盘价和佛山精废价差 铜期货收盘价（活跃合约）佛山精废价差 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 图9.沪铜连三与LME铜比价（剔除汇率）图10.精废铜价差（元/吨） 锦州港 防城港 铜精矿港口库存 葫芦岛港 青岛港 连云港 主流港口总库存 100 80 60 40 20 0 图11.中国铜冶炼厂：粗炼费（美元/干吨）图12.铜精矿港口周度库存（万吨） 铜期货收盘价（活跃合约）铜粗炼费（TC） 90,000 160 80,000 140 70,000 120 60,000 100 50,000 80 40,000 60 30,000 20,000 40 10,000 20 0 0 数据来源：Wind，信达期货研究所 SHFE铝库存季节图（吨） 201620172018 202020212022 2019 2023 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 铝 图13.全国氧化铝开工率（%）图14.全国电解铝开工率（%） 氧化铝开工季节图（%） 2016201720182019202020212022 95 90 85 80 75 70 65 电解铝月度开工率季节图（%） 标题 2016201720182019202020212022 95 90 85 80 75 70 图15.铝：社会总库存（万吨）图16.SHFE铝库存（吨） 中国社会库存季节图（万吨） 201620172018 202020212022 2019 2023 250 200 150 100 50 0 图17.LME铝库存（吨）图18.LME铝分地区库存（吨） 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 2019 2023 LME铝库存季节图 201620172018 202020212022 LME库存分布情况表 亚洲欧洲 美洲 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 数据来源：Wind，SMM，信达期货研究所 图19.LME铝升贴水图20.上海有色：铝锭升贴水（元/吨） 元/吨 LME3个月升贴水及铜价 元/吨 LME3个月铝升贴水右轴期货收盘价 4,50060 4,000 40 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 20 0 -20 -40 -60 -200 -400 -600 10000 5000 0 0 15000 400 200 20000 600 25000 30000800 期货结算价右轴 A00铝锭平均升贴水:上海有色 图21.铝土矿进口CIF价格（美元/吨）图22.氧化铝价格（元/吨） 80 70 60 50 40 30 20 10 0 各地铝土矿进口CIF价格（美元/吨） 几内亚铝矿CIF马来铝矿CIF印尼铝矿CIF澳洲铝矿CIF 全国主要地区氧化铝平均价 氧化铝山东平均价氧化铝广西平均价 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 图23.各主要地区废铝价格（元/吨）图24.废铝当月进口及同比（万吨，%） 各主要地区废铝价格（元/吨） 破碎生铝（佛山） 破碎生铝（江西） 型材铝（台州） 型材铝（上海） 生杂铝（江苏） 25000 20000 15000 10000 5000 0 元/吨 废铝当月进口及同比（万吨，%） 废铝进口当月值 同比 元/吨 25025 200 20 150 100 15 50 10 0 5 -50 -100 0 数据来源：Wind，信达期货研究所 图25.沪铝连三与LME铝比价（剔除汇率）图26.进口盈亏:铝（元/吨） 期货收盘价（连三）/(LME3个月铝期货收盘价*美元兑人民币即期汇率) 1.30 1.25 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 0.95 0.90 0.85 0.80 电解铝进口盈亏情况 铝进口盈亏 2,000 1,000 0 (1,000) (2,000) (3,000) (4,000) (5,000) (6,000) 元/吨 元/吨 图27.主要地区吨铝盈利（元/吨）图28.全国平均吨铝利润（元/吨） 全国各地预焙阳极价格（元/吨） 华东市场华中市场 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 全国平均吨铝利润（元/吨） 全国平均吨铝利润 10000 元/吨 元/吨 8000 6000 4000 2000 0 -2000 免责声明： 数据来源：Wind，信达期货研究所 本报告版权归“信达期货”所有，未经事先书面授权，