豆粕周报：供需格局宽松 豆粕高位下行

供需格局宽松豆粕高位下行 主要观点 本周预计豆粕盘面震荡下行。 核心逻辑 1、巴西中部和北部地区阵雨持续，巴西大豆收割受到影响，数据来看远落后于去年同期的收割进度，导致到港延后，但延后不等于不到，巴西整体仍然丰产。阿根廷降雨仍然偏紧，部分地区叠加霜冻天气，产量仍然有下调的可能。 农 2、据调查显示，4-5月会有大量船只集中到港，可以预期4月份后我国大豆原料供给会相对充裕，解决当下原料偏紧的状况。 产 品操作建议 组单边做空 重点关注 1、国内到港情况 2、南美天气情况 豆粕周报2023年3月3日中财期货农产品组 王庆文（F0284612,Z0010549） wqw@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号23楼(200120) 联系人：杨雪纯（F03108891）yxc@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号23楼(200120) 敬请参阅最后一页之特别声明1 一、策略推荐 策略建议单边做空。 二、每周要闻 1、据邦成网3月2日消息，在美国农业部(USDA)发布3月供需报告之前，分析师平均预期USDA报告将显示，2022-23年度全球大豆年末库存预计为1.0028亿吨，玉米年末库存预计为2.9317亿吨，小麦年末库存预计为2.6944亿吨。美国农业部将在北京时间3月9日凌晨1点 公布最新一期供需报告。小麦市场年度从6月1日开始，到次年5月31日结束。大豆和玉米的 市场年度从9月1日开始，到次年8月31日结束。此外，分析机构自身预测均值显示，2022- 23年度全球大豆年末库存预计为1.0021亿吨，玉米年末库存预计为2.9339亿吨，小麦年末库 存预计为2.7046亿吨。 2、美国农业部(USDA)周四公布的出口销售报告显示，2月23日止当周，美国2022/2023市场年度大豆出口销售净增36.07万吨，创下市场年度低位，较之前一周下滑14%，较前四周均值下滑25%，市场预估为净增30-85万吨。其中向中国大陆出口净销售21.84万吨。当周，美国2023/24市场年度大豆出口销售净增13.4万吨，市场预估为净增0-20万吨。当周，美国大豆出口装船为88.08万吨，较之前一周下滑45%，较前四周均值下滑50%，其中向中国大陆出口装船43.21万吨。当周，美国2022/2023市场年度大豆新销售37.89万吨，美国2023/2024市场年度大豆新销售13.4万吨。美国大豆当前市场年度（2022/2023市场年度）始于2022年9 月1日，至2023年8月31日结束。 三、行情回顾 截至上周五，豆粕主力合约期价收至3763元/吨，周涨幅为-96元/吨，现货全国均价为4281元/吨，周涨幅为-196元/吨。豆粕现货全国均价与主力合约收盘价的基差为518元/吨，周涨幅为-100元/吨。 图1：豆粕期货（活跃合约）图2：豆粕现货（全国均价） 20182019202020212022202320192020202120222023 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 1/1 1/17 2/2 2/18 3/6 3/22 4/7 4/23 5/9 5/25 6/10 6/26 7/12 7/28 8/13 8/29 9/14 9/30 10/16 11/1 11/17 12/3 12/19 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图3：豆粕基差（活跃合约）图4：豆粕基差（基准01） 2019202020212022202320192020202120222023 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 (200)1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 (400) 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 (200)1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 (400) 图5：豆粕基差（基准05）图6：豆粕基差（基准09） 2019202020212022202320192020202120222023 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2,5002,500 2,0002,000 1,5001,500 1,000 1,000 500 500 00 (500) 资料来源：Wind，中财期货 (500) 四、基本面分析 4.1供给端 4.1.1进口情况 从全球看，USDA公布二月供需数据，报告数据偏中性。本次报告中美国压榨由22.45亿蒲式耳下调至22.3亿蒲式耳，结转库存由2.1亿蒲式耳上调至2.25亿蒲式耳。南美方面，巴西新 作产量维持1.53亿吨不变，出口上调至9200万吨，阿根廷新作产量由4550万吨下调至4100万吨。未来一周，南里奥格兰德州除外，巴西大部分农作物产区将有零星降雨，南里奥格兰德州只会有有限的阵雨。目前的雨水使得大豆的收割被延迟，收割进度相当缓慢。据一家咨询公司的调查显示，目前巴西的大豆收割工作已完成30.3%，去年同期为41.8%，数据显示比去年明显落后。这可能导致从巴西进口的大豆到达港口的时间延长，但巴西的产量基本确定为丰产。阿根廷大豆主产区中，大部分地区有小雨，但仍低于正常需求，干燥天气将继续影响生长期的大豆。阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所目前表示，阿根廷大豆作物状况有六成评级较差。大豆的开花率为78.3%，去年同期为87.2%，五年平均值为86.2%；结荚率为48.7%，去年同期为58.3%，五年平均值为63.9%；鼓粒率为16.6%，去年同期为17.9%，五年平均值为29.2%。因此，大豆的生长状态明显不佳。此外，阿根廷还面临部分地区的霜冻情况。据报道，圣路易 斯、科尔多瓦南部、潘帕斯北部和布宜诺斯艾利斯西部受损较大。严重情况下，这可能会影响目前的产量估计。在美国方面，根据USDA的报告，相比玉米，美国豆类新种植并没有利润优势，利润差扩大至历史最大值。据调查显示，今年美国豆类的种植意愿低于预期，种植面积将同比减少。 从国内看，截至上周五，进口大豆到港量1645058吨，周涨幅为-808196吨，进口豆粕到港量5580吨，周涨幅为5580吨。从进口利润来看，目前油脂现货和期货盘面进口利润核算都处于亏损状态。棕榈油亏损幅度较小，但是目前中国棕榈油因为库存较高，进口量大幅下降。豆油方面，USDA美豆出口报告显示：美国上周对中国大豆净销售17.6万吨，前一周为28.4万吨，销售量明显有所下降，主要是因为巴西的CNF报价相比美豆有明显价格优势，巴西大豆的出口对美豆出口产生了一定的挤兑，据调查显示，4-5月会有大量船只集中到港，可以预期4月份后我国大豆原料供给会相对充裕，解决当下原料偏紧的状况。 图7：进口大豆到港量（吨）图8：进口豆粕到港量（吨） 2019202020212022202320192020202120222023 4,500,000 4,000,000 3,500,000 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 1/152/153/154/155/156/157/158/159/1510/1511/1512/15 资料来源：Wind，中财期货 4.1.2压榨利润 从压榨利润来看，截至上周五，美湾大豆（天津港）压榨利润为143元/吨，周涨幅为105 元/吨，美湾大豆（张家港）压榨利润为54元/吨，周涨幅为105元/吨，巴西大豆（天津港） 压榨利润为213元/吨，周涨幅为-149元/吨，巴西大豆（张家港）压榨利润为125元/吨，周 涨幅为-149元/吨，阿根廷大豆（天津港）压榨利润为147元/吨，周涨幅为21元/吨，阿根 廷大豆（张家港）压榨利润为58元/吨，周涨幅为21元/吨。进口大豆压榨量为608万吨， 开机率为37%。 图9：美湾大豆压榨利润（天津港）（元/吨）图10：美湾大豆压榨利润（张家港）（元/吨） 20202021202220232020202120222023 ,000 800 600 400 200 0 (200)1/1(400)(600) 2/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1,200 1 1,500 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1,000 500 0 (500) (800)(1,000) 图11：巴西大豆压榨利润（天津港）（元/吨）图12：巴西大豆压榨利润（张家港）（元/吨） 20202021202220232020202120222023 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 (200) (400) (600) 1,600 ,400 ,200 ,000 800 600 400 200 0 (200)1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 (400) 1 1 1 (600) 图13：阿根廷大豆压榨利润（天津港）（元/吨）图14：阿根廷大豆压榨利润（张家港）（元/吨） 2020202120222023 ,000 800 600 400 200 0 (200)1/1(400) 2/13/14/15/16/17/18/19/110 1,200 1 1,200 ,000 800 600 400 200 0 (200)1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1(400) (600) 1 (600) (800) 图15：进口大豆压榨量（万吨）图16：开机率（%） 20202021202220232020202120222023 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1/312/293/314/305/316/307/318/319/3010/3111/3012/31 70 60 50 40 30 20 10 0 1/312/293/314/305/316/307/318/319/3010/3111/3012/31 资料来源：Wind，中财期货 4.2库存端 从国内库存来看，截至上周五，进口大豆港口库存为6531530吨，周涨幅为-3970吨，全国豆粕总库存为56.60万吨，周涨幅为13.60万吨。大豆库存有所增长，豆粕库存小幅积累，预计将持续上升。 图17：进口大豆港口库存（吨）图18：全国豆粕库存（万吨） 10,000,000 9,000,000 8,000,000 7,000,000 6,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 0 20192020202120222023 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 140 120 100 80 60 40 20 0 2017201820192020 202120222023 1/72/73/74/75/76/77/78/79/710/711/712/7 资料来源：Wind，邦成粮油，中财期货 4.3需求端 从豆粕的下游消费方面来看，截至上周五，生猪饲料价