ETF轮动策略：2月ETF增强组合超额达3.15%，3月继续关注大数据ETF

2月ETF轮动因子预测效果边际改善，2月因子IC为-17.01%，多空组合收益率为-4.86%。通过北上资金持股变化与ETF成分股测算，北上资金在近期等效“流入”排名前3的ETF分别为大数据ETF（515400）、300ESGETF（516830）和稀土ETF（159713）。大数据ETF流入继续排名第一，体现北上资金对信创板块的青睐，大数据ETF近2月上涨超20%，配置价值凸显,综合其他维度在本期模型打分中继续排名第1。 2月ETF轮动策略收益率为2.20%，大幅跑赢等权基准，超额收益率达3.15%。北上资金2月净流入超400亿，外资情绪乐观。北上资金持续流入后策略立即出现改善，上月的外资边际偏好变化及时跟踪到市场最强势的信创和大数据板块，在创纪录的流入特征后，ETF轮动因子中的北上资金持股变化因子能继续更好跟踪外资偏好动向而快速合理布局，策略有望持续跑赢。 策略此前出现一定程度回撤，原因主要体现在2个方面：1，北上资金整体呈现出“摇摆特征”，外资信心跟随市场 涨跌波动，策略跟踪外资偏好出现一定误差，但2023年以来外资风险偏好明显提升，外资的具体特征更容易跟踪，策略表现有望改善。2，在上资金中占据主导地位的银行类资金属于长期看好中国A股市场的配置型资金，未能对中短期市场行为和行业偏好做出及时调整，导致北上资金行业轮动因子跟踪行业出现一定的滞后性，致使策略表现不佳。1月以后当北上资金再次出现趋势性特征，策略跟踪外资配置偏好会更加精准，1月信号配置精准，策略表现有望延续跑赢。 根据ETF轮动因子的打分，我们按月给出符合条件的ETF组合，最新一期（2023年3月）推荐ETF分别为大数据ETF(515400)、旅游ETF(159766)和科技50ETF(515750)，另附全部ETF在三个因子上的状态与排名。 2023年1月北上资金整体净流入1426亿元，超过2022年全年，创下2014年以来最高记录后，2月北上资金继续净 流入，流入411亿元，市场几个关键担忧项发展都已经路径明晰并且趋势向好，1，国内稳增长政策陆续出台，疫后消费复苏超市场预期。2，经济基本面触底预期得到现实印证，预期现实共振提升市场信心。3，美联储加息预期虽受通胀反弹的干扰，但是通胀预期差对市场的影响力已经减弱，加息高度与终点的预期变化不大，稳定预期下外资风险偏好也持续提升，外资或持续大幅流入，但流入幅度或有收窄。 从2023年2月28日的前五大行业的数据来看，相比于A股流通市值的行业分布，陆股通持股偏好食品饮料、电力设备及新能源、医药、银行和家电等行业。 2月北上资金净流入最多的一级行业为：食品饮料（77.46亿元）、电力设备及新能源（76.48亿元）、计算机（74.70亿元），流出最多的一级行业依次为：国防军工（-12.07亿元）、医药（-17.35元）和煤炭（-32.00亿元）。 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 富国ETF轮动因子表现 我们筛选了富国基金旗下21只ETF作为样本，其基本情况见下表所示。 图表1：富国ETF轮动策略投资标的基本信息 交易代码ETF简称上市日期跟踪指数代码跟踪指数简 称 ETF类型 510210.SH 上证指数ETF 2011/3/25 000001.SH 上证指数 宽基 159886.SZ 机械ETF 2021/4/28 000812.CSI 细分机械 主题/行业 516120.SH 化工50ETF 2021/3/9 000813.CSI 细分化工 主题/行业 159825.SZ 农业ETF 2020/12/29 000949.CSI 中证农业 主题/行业 159971.SZ 创业板ETF富国 2019/7/2 399006.SZ 创业板指 宽基 515850.SH 证券龙头ETF 2020/2/21 399975.SZ 证券公司 主题/行业 515280.SH 银行龙头ETF 2020/4/17 399986.SZ 中证银行 主题/行业 159713.SZ 稀土ETF 2021/8/16 930598.CSI 稀土产业 主题/行业 159766.SZ 旅游ETF 2021/7/23 930633.CSI 中证旅游 主题/行业 516910.SH 物流ETF 2021/6/11 930716.CSI CS物流 主题/行业 515250.SH 智能汽车ETF 2021/1/8 930721.CSI CS智汽车 主题/行业 515400.SH 大数据ETF 2021/1/20 930902.CSI 中证数据 主题/行业 512040.SH 价值100ETF 2018/11/29 931052.CSI 国信价值 策略/风格 512710.SH 军工龙头ETF 2019/8/26 931066.CSI 军工龙头 主题/行业 515650.SH 消费50ETF 2019/11/11 931139.CSI CS消费50 主题/行业 515950.SH 医药龙头ETF 2020/4/1 931140.CSI 医药50 主题/行业 515750.SH 科技50ETF 2019/12/6 931186.CSI 中证科技 主题/行业 516830.SH 300ESGETF 2021/7/5 931463.CSI 300ESG 策略/风格 588380.SH 创50ETF 2021/7/6 931643.CSI 科创创业50 宽基 516640.SH 芯片龙头ETF 2021/8/27 h30007.CSI 芯片产业 主题/行业 159887.SZ 银行ETF 2021/5/20h30022.CSI中证800银主题/行业 行 来源：Wind，国金证券研究所 2月ETF轮动因子预测效果边际改善，2月因子IC为-17.01%，多空组合收益率为-4.86%。通过北上资金持股变化与ETF成分股测算，北上资金在近期等效“流入”排名前3的ETF分别为大数据ETF（515400）、300ESGETF（516830）和稀土ETF（159713）。大数据ETF流入继续排名第一，体现北上资金对信创板块的青睐，大数据ETF近2月上涨超20%，配置价值凸显,综合其他维度在本期模型打分中继续排名第1。 图表2：ETC轮动因子IC 因子平均值标准差最小值最大值风险调整的ICt统计量ETF轮动因子5.54%31.97%-66.47%65.44%0.171.43 来源：Wind，国金证券研究所 图表3：ETF轮动因子IC 样本内ETF轮动因子-IC样本外ETF轮动因子-IC IC移动平均 80% 60% 40% 20% 2022/12/30 2022/9/30 2022/6/30 2022/3/31 2021/12/31 2021/9/30 2021/6/30 2021/3/31 2020/12/31 2020/9/30 2020/6/30 2020/3/31 2019/12/31 2019/9/30 2019/6/28 2019/3/29 2018/12/28 2018/9/28 2018/6/29 2018/3/30 2017/12/29 2017/9/29 2017/6/30 0% -20% -40% -60% -80% 来源：Wind，国金证券研究所 图表4：ETF轮动因子多空组合表现 样本内L-S收益率样本外L-S收益率 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% 样本内L-S净值（右轴） 样本外L-S净值（右轴） 2.6 2.4 2.2 2 1.8 2022/12/30 2022/9/30 2022/6/30 2022/3/31 2021/12/31 2021/9/30 2021/6/30 2021/3/31 2020/12/31 2020/9/30 2020/6/30 2020/3/31 2019/12/31 2019/9/30 2019/6/28 2019/3/29 2018/12/28 2018/9/28 2018/6/29 2018/3/30 2017/12/29 2017/9/29 2017/6/30 1.6 1.4 1.2 1 0.8 来源：Wind，国金证券研究所 注：对于分位数组合测试，我们按照因子值从高到低，将21个ETF分为5组，以等权方式分别构建组合，通过做多Top组合同时做空Bottom组合，可以得到多空组合（L-S组合），因子预测的频率为月频，回测区间取为2017年6月30日至2023年2月28日 ETF轮动策略表现 我们构建的ETF轮动因子在ETF预测方面具有较好效果，我们根据该因子构建ETF轮动策略,每月末选取排名前3的ETF，以等权方式构建ETF轮动组合，按照月度进行调仓，手续费取千分之三。然后我们将21个指数等权构建基准组合，月末再平衡。 2月ETF轮动策略收益率为2.20%，大幅跑赢等权基准，超额收益率达3.15%。北上资金 2月净流入超400亿，外资情绪乐观。北上资金持续流入后策略立即出现改善，上月的外资边际偏好变化及时跟踪到市场最强势的信创和大数据板块，在创纪录的流入特征后，ETF轮动因子中的北上资金持股变化因子能继续更好跟踪外资偏好动向而快速合理布局，策略有望持续跑赢。 策略此前出现一定程度回撤，原因主要体现在2个方面：1，北上资金整体呈现出“摇摆 特征”，外资信心跟随市场涨跌波动，策略跟踪外资偏好出现一定误差，但2023年以来外资风险偏好明显提升，外资的具体特征更容易跟踪，策略表现有望改善。2，在上资金中占据主导地位的银行类资金属于长期看好中国A股市场的配置型资金，未能对中短期市场行为和行业偏好做出及时调整，导致北上资金行业轮动因子跟踪行业出现一定的滞后性，致使策略表现不佳。1月以后当北上资金再次出现趋势性特征，策略跟踪外资配置偏好会更加精准，1月信号配置精准，策略表现有望延续跑赢。 图表5：ETF轮动策略指标 指标ETF轮动组合等权基准年化收益率7.37%4.28% 年化波动率23.79%20.60% 夏普比率0.310.21 最大回撤43.66%35.45% 双边换手率（月度）60.39%6.10% 年化超额收益率3.24%- 跟踪误差10.81%- 信息比率0.35- 超额最大回撤30.68%- 2月收益率2.20%-0.95% 2月超额收益率3.15%- 来源：Wind，国金证券研究所 图表6：ETF轮动策略净值 策略多头净值（样本内）等权基准（样本内） 超额净值（样本内）策略多头净值（样本外） 等权基准（样本外）超额净值（样本外） 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 2017/6/292018/3/232018/12/172019/9/112020/6/122021/3/112021/12/62022/8/31 来源：Wind，国金证券研究所 图表7：ETF轮动组合分年度收益率 轮动策略等权基准 超额净值收益率 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 来源：Wind，国金证券研究所 3月富国ETF轮动策略最新推荐 根据ETF轮动因子的打分，我们按月给出符合条件的ETF组合，最新一期（2023年3月）推荐ETF分别为大数据ETF(515400)、旅游ETF(159766)和科技50ETF(515750)，下表展示了全部ETF在三个因子上的状态与排名。 图表8：富国ETF因子排名 交易代码 ETF简称 北上资金持股偏好 北上资金持股变化 动量 515400.SH 大数据ETF ○ ++ ++ 159766.SZ 旅游ETF ++ ○ ++ 515750.SH 科技50ETF ++ + ++ 515650.SH 消费50ETF ++ ○ + 515950.SH