令人鼓舞的结果，维持跑输大盘

600999 CH令人鼓舞的结果，维持跑输大盘订单：3.82港币|价格：3.25港币股本| 2016年3月31日令人鼓舞的结果，维持跑输大盘中行2015年净利润同比下降2.2％至1,658亿元人民币，符合预期。核心盈利同比增长3.6％，在同行中最低。 2015财年的派息比率同比下调1.3个百分点至31％，每股派息为0.175（收益率：6.3％）。由于NCB销售获得了一次性收益，因此将2016E收益提高了7％，同时保持2017E收益和PO保持不变。中银H股过去6个月/ 12个月的表现逊于工行/建行，主要是由于其核心收益增长不佳以及相对估值缺乏吸引力（较建行折价9％）。鉴于2015财年业绩令人鼓舞，我们预计其表现不佳将继续。利息和非利息收入均增长缓慢2015年第四季度，NIM环比下降1个基点至2.05％，而净利息收入环比下降0.6％。贷款/存款增速疲弱，环比增长1.1％/ 1.6％，同比增长7.7％/ 7.8％；国内人民币贷款增速更好，同比增长10.6％，但人民币存款仅同比增长6.2％。由于NIM较低且销量增长疲弱，NII仅同比增长2.4％。尽管第四季度的基数较低，但费用在第四季度下降了2.4％，尽管在2015财年同比增长恢复至1.3％。资本状况进一步改善，到2015年底CET1 / T1达到11.1％/ 12.1％。信贷成本将需要追赶更多减值贷款比上一季度增长1％，比去年同期增长31％。 2015财年的核销低至51个基点，但从2013年的13个基点和2014年的32个基点上升。加上注销，总的不良贷款构成从2014年的66个基点上升至2015财年的86个基点（2H15：71个基点）。信贷成本在2015年第四季度仅为48个基点，在2015财年为63个基点，与2014年的58个基点相似，远低于建行’s为93bp。不良贷款和贷款准备金覆盖率分别保持在154％和2.20％。管理层认为拨备低是有理由的，因为其海外贷款比例很高（占总额的21％）。我们注意到，它只有1/3的离岸贷款来自中银香港，而绝大部分贷款可能会贷给风险与陆上贷款类似的中国企业。我们预计其不良贷款形成和信贷成本将在未来几年大幅上升。关键变更 （中国新年）以前当前2016年每股收益0.520.582017年每股收益0.540.562018年每股收益不适用0.58吴小妮>>研究分析师美林证券（香港）+852 3508 3058李敏>>研究分析师美林证券（香港）+852 3508 7381慧仔>>研究分析师美林证券（香港）+852 3508 3915 库存数据 评级（H股）落后大市评级（A股）优于大市估算（12月）（中国新年）2014A2015A2016年2017年2018年净收入（调整后-百万）169,595165,833170,567164,340171,772每股收益0.6060.5650.5790.5580.58352周范围3.08人民币至5.96人民币每股收益变化（同比）7.8%-6.8%2.6%-3.7%4.5%瓦尔克（Mktt Val）/股份出售（百万）123,334美元/ 294,388.0股息/分红0.1900.1750.1740.1670.175市值（百万）956,761港币例外前每股收益0.6160.5660.4670.5620.588每日平均价值（百万）107.81美元例外前EPS变更（YoY）4.5%-8.1%-17.6%20.4%4.7%自由浮动100.0%BofAML股票/交易所BACHF / HKG估价（十二月）BofAML股票/交易所BACZF / SHH>>由MLPF＆S的非美国分支机构雇用，并且未根据FINRA规则注册/未具有研究分析师资格。有关在某些辖区负责本报告的某些美银美林实体的信息，请参阅“其他重要披露”。美银美林与研究报告中涉及的发行人开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。请参阅第9至11页的重要披露。第6页的分析师认证。价格目标依据/风险在第9页。6.11616430账面价值/份额3.704.094.504.885.302014A2015A2016年2017年2018年彭博社/路透社3988 HK / 3988.HK市盈率4.3倍4.8倍4.7倍4.9倍4.7倍彭博社/路透社601988 CH / 601988.SS股息收益率7.31%6.43%6.37%6.14%6.42%净资产收益率（2016E）13.5%例外体育课4.22倍4.81倍5.84倍4.85倍4.64倍价格/书本0.751倍0.666倍0.606倍0.559倍0.515倍净资产收益率/ PB22.66倍21.89倍22.24倍21.30倍22.26倍价格/预配置利润2.61倍2.77倍2.72倍2.43倍2.19倍价格（小时/小时）3.25港币/ 3.40人民币价格目标3.82港币/ 3.45人民币成立日期2016年1月7日/ 2015年8月31日投资意见C-3-8 / C-3-852周范围2.83港币-5.68港币 2中国银行| 2016年3月31日计数保持股权投资评级分布：全球集团（截至12月31日）600999 CH公司部门跨国银行/环球银行公司介绍中行是中国四大国有商业银行之一，截至2008年底，其总资产为6.952万亿元人民币（1.022万亿美元）。其资产的大约五分之一在海外。中银香港约占其资产和税前收入的15％。中银是一家提供全方位服务的银行，在全球拥有25万名员工，在全球拥有11,000个分支机构。 投资理由我们将中行评级为跑输大市，主要是由于估值缺乏吸引力。中行的交易价格较建行折让，而其PPROA，股本回报率，一级资本比率和盈利增长均显着降低，而且过去几年中行的增长战略缺乏一致性。 关键更改（A-sh） （中国新年）以前当前2016年每股收益0.520.582017年每股收益0.540.562018年每股收益不适用0.58关键损益表数据（12月）2014A2015A2016年2017年2018年（人民币百万元）净利息收入321,102328,650333,212368,465403,577净手续费收入91,24092,41097,031106,734117,407证券收益/（亏损）11,0999,46010,34011,16911,965其他的收入32,88743,39246,49649,87053,539非利息总收入135,226145,262153,866167,773182,911总营业收入456,328473,912487,078536,238586,488营业费用(177,788)(185,401)(192,206)(205,261)(219,934)拨备前利润278,540288,511294,872330,977366,554拨备费用(46,606)(55,872)(77,020)(99,655)(124,931)营业利润230,159229,237214,450227,920238,221营业外收入不适用不适用不适用不适用不适用税前收入231,478231,571250,716230,254240,555Comm S / Hold的净收入。169,595165,833170,567164,340171,772调整后的净收入（运营中）169,595165,833170,567164,340171,772关键资产负债表数据总资产15,251,38216,815,59718,612,18820,353,34322,226,045平均利息收入资产14,274,54615,524,45817,051,39918,756,88220,483,409加权风险资产9,934,10510,654,08111,792,37112,895,53814,082,050客户贷款总额8,483,2759,135,86010,014,60010,869,43711,755,535客户存款总额10,885,22311,729,17112,776,84213,863,75215,045,020第一级资本1,127,3121,285,4591,415,5801,541,1061,672,322有形权益1,069,1141,205,2321,324,3671,437,5371,560,007普通股股东权益1,069,1141,205,2321,324,3671,437,5371,560,007关键指标净利息保证金2.25%2.12%1.95%1.96%1.97%一级比率11.3%12.1%12.0%12.0%11.9%有效税率23.4%22.5%22.5%22.5%22.5%贷款/资产比率55.6%54.3%53.8%53.4%52.9%贷款/存款比率77.9%77.9%78.4%78.4%78.1%运营杠杆（增量增长-成本增长）8.8%-0.4%-0.9%3.3%2.2%资产负债率（资产/权益）14.3倍14.0倍14.1倍14.2倍14.2倍有形普通股/资产7.0%7.2%7.1%7.1%7.0%有形普通股/ WRA10.8%11.3%11.2%11.1%11.1%收入增长12.0%3.9%2.8%10.1%9.4%营业费用增长3.2%4.3%3.7%6.8%7.1%拨备费用增长103.2%19.9%37.9%29.4%25.4%营业收入/平均资产3.1%3.0%2.7%2.8%2.8%营业费用/平均资产1.2%1.2%1.1%1.1%1.0%预配置广告支出回报率1.9%1.8%1.7%1.7%1.7%资产回报率1.2%1.0%1.0%0.8%0.8%预配置股本回报率26.0%22.7%20.8%21.5%22.1%鱼子17.0%14.6%13.5%11.9%11.5%死记硬背15.9%13.8%12.9%11.4%11.0%RoWRAs1.7%1.6%1.4%1.3%1.2%股利支付率31.4%31.0%30.0%30.0%30.0%效率比率（成本/收入比率）39.9%39.9%40.3%39.1%38.3%总计非利息公司/运营公司30%31%32%31%31%贷款损失准备金/不良贷款188.9%154.1%110.7%79.6%60.6%贷款损失准备金/贷款总额2.3%2.2%2.1%2.0%2.0%拨备费用/平均贷款0.6%0.6%0.8%1.0%1.1%估值（A股）市盈率5.6倍6.0倍5.9倍6.1倍5.8倍股息收益率5.59%5.15%5.11%4.93%5.15%例外体育课5.52倍6.00倍7.28倍6.05倍5.78倍单价0.94倍0.83倍0.76倍0.70倍0.64倍净资产收益率/ PB18.18倍17.56倍17.84倍17.09倍17.86倍价格/预配置利润3.42倍3.46倍3.39倍3.02倍2.73倍 中国银行| 2016年3月31日3中银2015财年财务回顾表1：中银财务摘要报告（2015财年）实际vs人民币百万元20142015年2015A预测同比变化1H152H15HoH Chg。净利息收入321,102329,136328,650-0.1%+2.4%163,391165,259+1.1%净手续费收入91,24093,97792,410-1.7%+1.3%50,04442,366-15.3%其他非利息收入43,98647,64952,852+10.9%+20.2%25,44327,409+7.7%非利息总收入135,226141,626145,262+2.6%+7.4%75,48769,775-7.6%营业收入456,328470,762473,912+0.7%+3.9%238,878235,034-1.6%营业费用-177,788-184,720-185,401+0.4%+4.3%-87,234-98,167+12.5%拨备前利润278,540286,042288,511+0.9%+3.6%151,644136,