金融角度看政府工作报告：重点关注金融风险防范化解

2023年政府工作报告（以下简称“报告”），从金融角度看，我们认为有两大重点需要特别关注，一是2023年经济政策是稳中求进，更偏向稳；二是将金融风险的防范和化解放在比较高的位置，尤其是地方债务风险。 金融风险防范的三个角度：金融体制改革、主要风险领域以及未来走向。1、金融体制改革：将深化金融体制改革放在重要位置。相较于往年，报告将“有效防范化解重大经济金融风险”作为第五项工作任务，新提出要“深化金融体制改革”，且放在重要位置，下阶段重点观察深化党和国家机构改革的重要部署，一是加强和完善现代金融监管；二是完善金融机构的公司治理结构。2、风险的领域：房地产和地方政府债务风险，更关注地方政府债务风险。1）房地产政策的防风险。提出“防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况,防止无序扩张,促进房地产业平稳发展”，预计主要就是托底、防风险和稳增长（支持居民实际居住需求）。2）更关注地方政府债务的风险。报告提到要“优化债务期限结构、降低利息负担，遏制增量，化解存量”的思路，该提法是首次在政府工作报告中被明确提出。预计部分高成本、短期限的表内外的债务或将通过银行表内信贷展期、和债券市场来推进替换。考虑到今年经济增长目标的稳健，隐性债务的增量将被进一步严格遏制。 未来地方债务风险走向：暴雷可能性小。1、目前来看：“压实各方责任”或表明中央兜底全面置换的可能性较小，目前核心仍是压实地方政府责任。2、展望未来：最好的解决方案是在发展中解决风险。1）如果经济发展较好，则要逐渐打破刚兑的模式，实施“点”破而不是“面”破，解决长尾风险。2）如果经济发预期较弱：政策的底线思维仍然是比较重要的，暴雷也不太可能出现。3、预计不暴雷的情况下，解决方案有两种：一是时间换空间，期限结构调整以及利率下调，风险向后延展；二是继续通过专项债、开发性金融工具等增加对地方政府的支持。 经济政策稳中求进，重视金融风险防范与化解。1、三重因素考量下，GDP目标5%稳健务实：估计是在一季度恢复超预期的背景下出于三个考量：一是外需走弱，出口仍有较大压力；二是要为经济结构调整留有空间，包含了主要靠内需驱动的考虑； 三是给金融风险防范留有空间，包括地方债务风险、房地产风险等。在这样的背景下，5%的目标是务实稳妥的。2、货币政策预计稳健精准，降息降准预期更加谨慎。 报告去掉了2022年“发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”、“扩大新增贷款规模”等表述。结合央行表态以及一季度复苏态势，判断总量宽松应该是很难看到了，预计政府对于近期降息、降准政策的出台应该会更加谨慎，或为下阶段经济发展可能存在的不确定性保留货币政策调整空间。3、财政政策预计适度加力，中央赤字、专项债目标适度提升。赤字率目标约3%，高出去年0.2个点，适度增加中央政府赤字率。专项债目标约3.8万亿，高于去年3.65万亿，但增幅不大，无论是今年还是去年的专项债目标，均低于去年实际投放规模4.04万亿。 投资建议：银行股核心逻辑是宏观经济，坚持修复逻辑和确定性增长逻辑两条主线。 银行股的核心逻辑是宏观经济，之前要看政策预期，如今政策预期落地后，下阶段就要看经济的持续性。近期超预期数据会支撑银行股近期行情，未来银行股的持续性要看经济的持续性，因此我们仍然坚持两条主线，修复逻辑和确定性增长逻辑。 第一条选股主线是修复逻辑：地产回暖+消费复苏，看好招行、宁波、平安、邮储。第二条选股主线是确定性增长逻辑：收入端增长确定性最强的仍是优质区域城商行板块，看好宁波、苏州、江苏、南京、成都。 风险提示：经济下滑超预期。国内外疫情反复超预期。金融监管超预期。 一、经济政策稳中求进，重视金融风险防范与化解 2023年3月5日，第十四届全国人民代表大会第一次会议在人民大会堂举行开幕会，国务院总理代表国务院，向十四届全国人大一次会议作2023年政府工作报告（以下简称“报告”）。从金融角度看，我们认为有两大重点，一是2023年经济政策是稳中求进，更偏向稳；二是将金融风险的防范和化解放在比较高的位置，尤其是地方债务风险。 1.1三重因素考量下，GDP目标5%稳健务实 GDP目标稳中求进，更偏向稳。5%的GDP增长目标是偏稳妥的，估计是在一季度恢复超预期的背景下出于三个考量：一是外需走弱，出口仍有较大压力；二是要为经济结构调整留有空间，包含了主要靠内需驱动的考虑，不走投资驱动的老路，而消费复苏的持续性和弹性仍待观察，在居民收入提升、中低收入群体消费倾向的修复等方面仍有待进一步落实； 三是给金融风险防范留有空间，包括地方债务风险、房地产风险等。在这样的背景下，5%的目标是务实稳妥的。 图表1：近三年政府工作报告主要对比 1.2财政政策预计适度加力，中央赤字、专项债目标适度提升 财政政策预计适度加力，中央赤字、专项债目标适度提升。赤字率目标约3%，高出去年0.2个点，适度增加中央政府赤字率。专项债目标约3.8万亿，高于去年3.65万亿，但增幅不大，而且单从目标来看均高于去年，但无论是今年还是去年的专项债目标，均低于去年专项债实际投放规模4.04万亿，去年财政支出规模实际较大。今年虽目标略高，但整体维持适度加力。 图表2：历年政府工作报告关于财政政策的表述 图表3：历年政府工作报告专项债目标（万亿） 1.3货币政策预计稳健精准，降息降准预期更加谨慎 货币政策预计稳健精准，降息降准预期更加谨慎。今年政府工作报告在货币政策的表述中提到：“保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”，去掉了2022年报告中“发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”、“扩大新增贷款规模”、“推动金融机构降低实际贷款利率、减少收费”的表述。结合央行的最新表态以及一季度的经济复苏态势，我们判断总量宽松应该是很难看到了，预计政府对于近期降息、降准政策的出台应该会更加谨慎，或为下阶段经济发展可能存在的不确定性保留货币政策调整空间。 图表4：历年政府工作报告关于货币政策的表述 图表5：各项贷款利率走势 二、金融风险防范的三个角度：金融体制改革、主要风险领域以 及未来走向 2.1金融体制改革：将深化金融体制改革放在重要位置 相较于往年，报告将“有效防范化解重大经济金融风险”部分作为2023年的第五项工作任务，新提出要“深化金融体制改革”，且放在重要位置，表明化解金融风险是和金融体制改革相结合。针对一些金融机构，特别是中小金融机构的风险暴露，将通过深化改革有效防范化解金融风险，提升金融服务实体经济能力。下阶段重点观察深化党和国家机构改革的重要部署，一是加强和完善现代金融监管；二是完善金融机构的公司治理结构。 2.2风险的领域：房地产和地方政府债务风险，更关注地方政府债务风险 房地产政策的防风险。一方面，针对房地产风险，提到的仍然是“防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况,防止无序扩张,促进房地产业平稳发展”，表示在满足合理融资需求的基础上，防止风险向金融系统无序蔓延；但同时又提到了“防止无序扩张”，表示要控制好道德风险，不刚兑。另一方面，在保障基本民生和发展社会事业角度，提出要“加强住房保障体系建设，支持刚性和改善性住房需求，解决好新市民、青年人等住房问题”。因此综合来看，预计房地产政策主要就是托底、防风险和稳增长（支持居民实际居住需求）。 更关注地方政府债务的风险。针对地方政府债务，报告提到要“优化债务期限结构、降低利息负担，遏制增量，化解存量”的思路，该提法是首次在政府工作报告中被明确提出。预计落实到操作层面，部分高成本、短期限的表内外的债务或将通过银行表内信贷展期、和债券市场来推进替换。考虑到今年经济增长目标的稳健，隐性债务的增量将被进一步严格遏制。 图表6：历年政府工作报告关于风险防范的表述 2.3未来地方债务风险走向：暴雷可能性较小 目前来看：“压实各方责任”或表明中央兜底全面置换的可能性较小，目前核心仍是压实地方政府责任。 展望未来：最好的解决方案是在发展中解决风险。1、如果经济发展较好，则要逐渐打破刚兑的模式，实施“点”破而不是“面”破，针对某些地方政府可能会暴露出的问题，落实解决该部分长尾风险。2、如果经济发展压力较大：政策的底线思维仍然是比较重要的，考虑到系统性风险，大面积的暴雷也不太可能出现。 因此综上，整体看地方政府债务暴雷可能性小。在不暴雷的情况下，解决方案有两种：一是时间换空间，如报告里提到的期限结构调整以及利率下调，将债务风险向后延展；二是如果地方政府压力很大的情况下，继续通过专项债、开发性金融工具等增加对地方政府的支持，缓解地方政府压力。整体还是取决于经济发展的情况。 三、投资建议 投资建议：银行股核心逻辑是宏观经济，坚持修复逻辑和确定性增长逻辑两条主线。银行股的核心逻辑是宏观经济，之前要看政策预期，如今政策预期落地后，下阶段就要看经济的持续性。近期超预期数据会支撑银行股近期行情，未来银行股的持续性要看经济的持续性，因此我们仍然坚持两条主线，修复逻辑和确定性增长逻辑。第一条选股主线是修复逻辑：地产回暖+消费复苏，看好招行、宁波、平安、邮储。第二条选股主线是确定性增长逻辑：收入端增长确定性最强的仍是优质区域城商行板块，看好宁波、苏州、江苏、南京、成都。 风险提示：经济下滑超预期。国内外疫情反复超预期。金融监管超预期。