全球大类资产配置月报：均衡优配，警剔波动

全球大类资产配置月报 均衡优配，警剔波动 2023年03月05日 证券分析师 薛威投资咨询资格编号 S1060519090003BQL518 XUEWEI092@pingan.com.cn 魏伟投资咨询资格编号 S1060513060001BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 平安观点： 第一，全球大类资产波动加剧，美元指数上行。在联储加息终点提升的预期 和年内降息预期退坡的背景下，美债利率和美元指数有所反弹。美国各期限国债收益率一度全体超过4%。汇市中，美元兑各国货币汇率几乎全线上涨。权益市场中，全球股市涨跌不一，美国三大股指月度全线下跌。黄金等贵金属受美元指数反弹影响短期窄幅震荡。 第二，联储紧缩预期加强，美债利率显著回升。2月美国数据显示当前美国 就业市场仍然景气，消费市场活跃，这都给通胀带来了支撑。在经济数据的催化下，之前市场交易的加息暂停和年内降息逻辑有所消退，带来了美元指数与美债利率的双双回升，十年期美债收益率在3月2日重回4.0%上方，非美货币、黄金、美股及大多数全球资产在这样的背景下有所承压。 第三，大类资产配置强调均衡优配。由于国际市场交易主线并不清晰，则需 要关注在不同大类资产中的均衡性以及不同类别的资产中优选更具性价比的品类。尽管目前市场主要是在交易紧缩主线，但我们建议要在当前的紧缩逻辑和未来很可能会来临的衰退逻辑之间保持适当的均衡。在权益、债券与商品之中，优选估值偏低成长性较好的中美股市，债券以美债配置为主，商品则以贵金属、能源化工为重。 第四，部分风险事件仍需警惕。在全球市场交易逻辑不稳的背景下，部分风险事件可能会带来更为剧烈的市场波动。当前大国博弈仍在演化过程中，产 业竞争和地缘局势事件也屡有发生，俄乌局势也未有缓和迹象。这进一步加大了对多资产配置的需求，凸显了均衡配置大类资产的重要性。特别是在权益市场，关注内需、自主可控逻辑有助于有效抵御风险事件的突发冲击。 第五，汇率与港股波动可能加大，弹性和稳健兼顾。在全球局势波动、大国 博弈升温的背景下，我们推荐三大细分赛道机会：互联网游戏、新兴消费、高端制造。其中，互联网里无论是产业互联网，还是消费互联网的电商、外卖等业务，都在面临持续的竞争加剧格局。作为产品而非平台，且具有明显差异化的游戏领域成为了互联网领域难得的好赛道。新兴消费领域中，高校开学季来临，针对一二线年轻群体的新兴消费有望迎来增量，港股相关的特色标的值得关注。制造领域中，在自主可控大逻辑下，政策支持的高端制造也会具有不错的性价比。最后，港股的国企板块也有望获得系统的估值提升。 风险提示：1）新冠疫情加大冲击；2）地缘局势加速升温；3）美国通胀新高加剧紧缩预期；4）海外市场波动加剧。 证券研究报告 策略月报 策略报告 告 报全球大类资产配置月报 海外市场交易模式迎变 策略月报 一、本月证观券分点析师 薛威投资咨询资格编号 平安观点： 第一，美国经济衰退暂缓，后续下滑压力仍大。美国第三季度GDP环比 S1060519090003 第一，全球大类资产波动加剧，美元指数上行。在联储加息终点提升的预期和年内降息预期退坡的背景下，美债利率和美元 年率增长2.6%，其重要动力是欧洲能源紧缺给美国能源出口带来的积极 指数有所反弹。美国债市受BQ到L5美18国劳动力成本上行与就业、消费、通胀等超预期数据刺激，美国各期限国债收益率一度全体 素。消费端增速放缓，后期可能会随着加息带来的负面冲击增大而弱化。 超过4%，其中十年期美债X收UE益WE率I0922@月pi上nga涨n.c1om6.0cnbp。汇市中，2月美元指数涨幅2.82%，美元兑各国货币汇率也几乎全线上 涨，策其中美元对离魏岸伟人民币投资2咨月询反资弹格编2号.95% 口端，在欧洲天然气价格大幅下行的背景下，美国出口景气度有望迅速 S1060513060001 ，与上月的涨跌幅-2.39%形成对照。权益市场中，全球股市涨跌不一，美国三大 落，而进口也可能随着美国内需的疲弱而延续。投资端，美国私人投资在 略BOT313 股指月度全线下跌。黄金等贵金属受美元指数反弹影响短期窄幅震荡，油价也延续弱势。 息周期也难有显著改观。整体看，美国经济在第四季度可能会开始加速 月 WEIWEI170@pingan.com.cn 行，甚至可能进入实质性衰退。在这样的背景下，全球金融市场将逐渐从 报 第二，联储紧缩预期加强，美债利率显著回升。2月美国公布通的胀一向系衰列退经交济易数过据渡，，都且显这示个出过美程国注经定济波仍折然反处复于。良性状态，非 农的延续强劲显示就业市场的持续高景气，零售销售的韧性表明美国居民在就业难度小的背景下，储蓄意愿偏低，消费意愿 持续高企的状态。就业市场的景气和消费市场的活力都给通胀第二带，来联了储支加撑息，2节月奏公仍布存的变数CP，I1和1月PC初E会通议胀关与注核加心息通指胀引数。据美，国9月核 就很好地体现的这一点。在经济数据的催化下，之前市场交易PC的E加物息价暂指停数和同年比内上降行息5逻.1辑%，有低所于消预退期，带值来5.了2%美，元但指高数于与前美值债4.9%；9 利率的双双回升，十年期美债收益率在3月2日重回4.0%上核方心，P非CE美物货价币指、数黄环金比、上美行股0及.5大%多，符数合全预球期资；产9月在个这人样支的出背环景下比上行0.6% 有所承压。 高于预期值。PCE通胀指标显示虽然整体并未超出预期，但呈现上升势头 高通胀暂时也还没有显著缓和，联储在11月初的议息会议上加息75bp 乎板上钉钉。 第三，大类资产配置强调均衡优配。在国际市场交易主线紧跟美国经济数据、美国经济数据本身又缺乏稳定性和较好的可预 测性，所以国际市场交易主线并不清晰，这就需要关注在不同第大三类，资全产球中衰的退均交衡易性如，何同进时行也？需全要球在市不场同目类前别正的处资于产从中通优胀选交更易切换至具性价比的品类。就全球经济而言，通胀持续高企带来的高利退率交环易境的，过和程居中民，端对高于景未气来的一就年业，和美消国费经，济已的经衰逐退渐前在景脱几离乎良是性市场的共识的轨道，美国居民的低储蓄水平也导致经济的缓冲带狭小，未困来扰一市旦场全的球目某前个主局要部还出是现通需胀求前显景著。对回于落未，来就可一能年衰带来退衰的退同的时快，通胀如何速蔓延，届时衰退交易将成为全球市场的重要主线。因此尽管化目还前存市在场较主大要变是数在。所交幸易欧紧洲缩能主源线价，格但我大幅们下建议跌对要短在当期前通的胀紧起缩降温作用， 逻辑和未来很可能会来临的衰退逻辑之间保持适当的均衡。在内权的益高、通债胀券对与未商来品一之年中也，优会选有估高值基偏数低的成效长应性。较即好使的未中来美价股格市居，高不下也 债券证以美债配置为主，商品则以贵金属、能源化工为重。 券 产生通胀的回落。放眼未来一年，在短期的反复后，美债、贵金属与纳指会迎来不错的表现。 第四研，部分风险事件仍需警惕。在全球市场交易逻辑不稳的背第景四下，中，部期分选风举险即事将件揭可晓能，民会主带党来前更景为堪剧忧烈。的美市国场中波期动选。举当前临大近，民调显 国博究弈仍在演化过程中，产业竞争和地缘局势事件也屡有发生中，期俄选乌举局民势主也党未有有8缓0%和的迹可象能。输这掉进众一议步院加，大并了有对不多小资可产能配同置时的输掉国会 需求报，凸显了均衡配置大类资产的重要性。特别是在权益市场院，。关一注旦内如需此、，拜自登主团可队控在逻后辑面有两助年于的有执效政抵将御受风到险明事显件掣的突肘发。其冲原因还是 击。告 通胀的持续引发民众不满，且各种操作并未给民众带来会压降通胀的信心 第五，11月或迎国际市场重要拐点，衰退交易有望提速。当前全球对于 预强胀换过顺畅际 第五，汇率与港股波动可能加大，弹性和稳健兼顾。在全球局势波动、大国博弈升温的背景下，人民币汇率波动有所提升， 退的期很，但通交易切至衰退交易的程并不。11月国 胀联储联储释 的关注焦点将在月初美联储议息会议释放12月之后加息指引和中旬公 带动港股波动加剧。因此，港股布局需要在高弹性和稳定性之场间寻求一个平衡。具体来说，我们推荐三大细分赛道机会：互联网游戏、新兴消费、高端制造。与A股相比，港股最具吸引力的特色板块就是互联网、新消费、创新药和通信运营商了， 10月通数据是否完成指引。若放12月加息幅度降至50bp 胀现显验证场 其中，互联网里无论是产业互联网，还是消费互联网的电商、外卖等业务，都在面临持续的竞争加剧格局，这从京东开启百 信号，加上11月通出著回落加以，全球金融市的衰退交易 现为长 将得到显著增强，以美债、纳指与贵金属为代表的衰退利好品类将有较 亿补贴、字节和腾讯尝试外卖业务等近期市场热点中得到验证辑；短视频平台虽然流量充裕，但也面临视频号的竞争和监管的加强。作为产品而非平台，且具有明显差异化的游戏领域成为了互联网领域难得的好赛道。新兴消费领域也是港股的特色领 表。另外，在短期大幅下行之后，港股高股息率策略可作中期配置 域，在居民收入修复呈分化格局，以及高校开学季来临，针对一二线年轻群体的新兴消费有望迎来增量，港股相关的特色标 先行布局。 的值得关注。制造领域中，在自主可控大逻辑下，政策支持的高端制造也会具有不错的性价比。最后，港股的国企板块也有 望获得系统的估值提升。 风险提示：1）新冠疫情加大冲击；2）地缘局势加速升温；3）美国通胀高加剧紧缩预期；4）海外市场波动加剧。 风险提示：1）新冠疫情加大冲击；2）地缘局势加速升温；3）美国通胀回落不及预期；4）海外市场波动加剧。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 告 报全球大类资产配置月报 海外市场交易模式迎变 二、国际市场跟踪 策略月报 证券分析师 2.1重要指标跟薛踪威投资咨询资格编号 S1060519090003 平安观点： 第一，美国经济衰退暂缓，后续下滑压力仍大。美国第三季度GDP环比年率增长2.6%，其重要动力是欧洲能源紧缺给美国能源出口带来的积极 图表1 市场重要指标跟B踪QL518 策魏伟投资咨询资格编号口端，在欧洲天然气价格大幅下行的背景下，美国出口景 S1060513060001落，而进口也可能随着美国内需的疲弱而延续。投资端，美 略BOT313息周期也难有显著改观。整体看，美国经济在第四季度可 WEIWEI170@pingan.com.cn 月行，甚至可能进入实质性衰退。在这样的背景下，全球金融 报通胀向衰退交易过渡，且这个过程注定波折反复。 第二，联储加息节奏仍存变数，11月初会议关注加息指引。PCE物价指数同比上行5.1%，低于预期值5.2%，但高于前核心PCE物价指数环比上行0.5%，符合预期；9月个人支出高于预期值。PCE通胀指标显示虽然整体并未超出预期，但高通胀暂时也还没有显著缓和，联储在11月初的议息会议 乎板上钉钉。 XUEWEI092@pingan.com.cn 素。消费端增速放缓，后期可能会随着加息带来的负面冲击增大而弱化。 气度有望迅速国私人投资在能会开始加速市场将逐渐从 美国9月核 值4.9%；9 环比上行0.6%呈现上升势头上加息75bp 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 第三，全球衰退交易如何进行？全球市场目前正处于从通胀交易切换至 退交易的过程中，对于未来一年，美国经济的衰退前景几乎是市场的共识困扰市场的目前主要还是通胀前景。对于未来一年衰退的同时，通胀如何 2.2汇率市场表现 券会迎来不错的表现。 研第四，中期选举即将揭晓，民主党前景堪忧。美国中期选举临 究中期选举民主党有80%的可能输掉众议院，并有不小可能同时 报院。一旦如此，拜登团队在后面两年的执政将受到明显掣肘。 告通胀的持续引发民众不满，且各种操作并未给民众带来会压降 第五，11月或迎国际市场重要拐点，衰退交易有望提速。当退的预期很强，但通胀交易切换至