全球大类资产配置月报：避险首选黄金，逢低优配港股

全球大类资产配置月报 避险首选黄金，逢低优配港股 2023年5月7日 证券分析师 薛威投资咨询资格编号 S1060519090003BQL518 XUEWEI092@pingan.com.cn 魏伟投资咨询资格编号 S1060513060001BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 平安观点： 第一，全球股市涨跌不一，港股显著调整。在月初联储加息落地后，十年期 美债利率下行，美国各期限国债收益率也逐步下行。汇市中，4月美元指数下跌，5月初美元指数持续弱势。权益市场中，全球股市涨跌不一，美国三大股指4月月度上涨，5月初涨跌不一。黄金等贵金属持续上涨。 第二，联储加息后进入观察期，市场博弈降息开启时点。5月初，在美联储加息后，联邦基金目标利率区间提升。我们认为，后续不确定因素较大，但 由于通胀黏性较强，加之历史规律显示：美联储降息开启往往伴随着重大风险事件的爆发，若非如此，降息开启极易导致通胀重新抬头。所以，我们的判断比市场更为谨慎，在不爆发重大风险事件的前提下，年内联储即使降息，也会是采取稳妥的缓慢降息，而非暴风骤雨的降息，开启时点可能在9- 11月，但年内降息次数或不及市场预期的3次。 第三，黄金避险性价比高于美债。由于美国银行业危机的蔓延，加上衰退的预期和地缘局势的扰动，全球资金对于避险品类的关注度有所提升，作为全球最大的两个避险品种，美债与黄金的对比也就成为了市场关注的话题。尽 管危机的扩散与蔓延、衰退的发生与加强都会利好两者，但在当前欧美等西方通胀中枢显著提升的背景下，美债利率下行的空间可能不会太大，而黄金价格却可以受益于通胀中枢的上行而获得提振。所以，黄金的避险性价比或高于美债。同时，也应警惕美元霸权在地缘局势扰动下的阶段性加强，因为这会导致金价波动中枢有所回落。 第四，警惕国际市场波动率提升。虽然美联储加息完成后进入观察期，但与此同时，市场也失去了对美联储货币政策的预期指引，好比大海中航行的轮船，看不到前方的灯塔。加之无论是经济前景，还是金融市场，风浪与暗礁 并不罕见，国际市场的波动率在未来一段时间将有所加大。在这样的背景下，配置均衡与多样化的重要性有所提升，同时在海外权益投资上，更多关注有壁垒优势和稳定现金流的企业。 第五，港股性价比逐渐显现，逢低优配三大板块。海外市场波动率的提升，必然导致港股波动加大。但在前期的调整之后，港股的高性价比逐渐显现。 5月港股布局应当把握市场波动下的逢低优配机遇，并在标的选择上兼顾胜率和赔率。具体来说，我们推荐三大赛道机会：互联网、高端制造、上游周期。其中，互联网在前期调整后，估值性价比提升，加上AI大模型和后续应用产品的逐渐推出，互联网平台企业将获得更多资金关注。高端制造领域具有不错的性价比，且受益于自主可控大逻辑。上游周期板块则会在充裕自由现金流和国企估值提升的双重利好下有所表现。 风险提示：1）全球地缘局势显著升温；2）宏观经济回落超预期；3）海外市场波动加剧。 策 略报告 策 略月报 证券研究报告 一、本月观点 第一，全球股市涨跌不一，港股显著调整。在月初联储加息落地后，十年期美债利率有所下行，美国各期限国债收益率也逐步下行。汇市中，4月美元指数下跌0.91%，5月初美元指数持续弱势，小幅下滑0.37%。权益市场中，全球股市涨跌不一， 美国三大股指4月月度上涨，5月初标普500和道琼斯工业指数下跌。黄金等贵金属在多重刺激下持续上涨。 第二，联储加息后进入观察期，市场博弈降息开启时点。5月初，在美联储进行了25bp的加息后，联邦基金目标利率区间提升至5%-5.25%的水平。虽然会议声明与鲍威尔发布会讲话表述委婉，但在这次加息后，联储进入对前期政策累积影响的 观察期是没有疑问的。后续会有以下三件事影响美联储后续的货币政策路径：第一，传统的就业与通胀指标，美国就业目前仍然景气，但结构分化显著；通胀在回落至5%左右后开始出现黏性，后续就业会否趋弱，通胀会否持续下行是首要观察指标。第二，银行业危机的发酵前景，由于高息环境和存款搬家的冲击，美国中小银行还可能暴露更多显性风险，这会增加对金融市场和经济前景的担忧，提升衰退风险。第三，地缘局势的冲击与演化，俄乌局势在爆发一年多后，目前仍未出现消停迹象；中东地区也可能会受苏丹局势的扰动，这对于全球经济、通胀等预期都可能购成扰动。在这样的复杂局面下，衰退风险明显提升，这也带来市场对联储年内开启降息的下注有所加强，甚至时点可能从四季度提前至3季度末。我们认为，后续不确定因素较大，但由于通胀黏性较强，加之历史规律显示：美联储降息开启往往伴随着重大风险事件的爆发，若非如此，降息开启极易导致通胀重新抬头。所以，我们的判断比市场更为谨慎，在不爆发重大风险事件的前提下，年内联储即使降息，也会是采取稳妥的缓慢降息，而非暴风骤雨的降息，开启时点可能在9-11月，但年内降息次数或不及市场预期的3次。 第三，黄金避险性价比高于美债。由于美国银行业危机的蔓延，加上衰退的预期和地缘局势的扰动，全球资金对于避险品类的关注度有所提升，作为全球最大的两个避险品种，美债与黄金的对比也就成为了市场关注的话题。尽管危机的扩散与蔓延、 衰退的发生与加强都会利好两者，但在当前欧美等西方通胀中枢显著提升的背景下，美债利率下行的空间可能不会太大，而黄金价格却可以受益于通胀中枢的上行而获得提振。所以，黄金的避险性价比或高于美债。同时，也应警惕美元霸权在地缘局势扰动下的阶段性加强，因为这会导致金价波动中枢有所回落。 第四，警惕国际市场波动率提升。虽然美联储加息完成后进入观察期，但与此同时，市场也失去了对美联储货币政策的预期指引，好比大海中航行的轮船，看不到前方的灯塔。加之无论是经济前景，还是金融市场，风浪与暗礁并不罕见，国际市场 的波动率在未来一段时间将有所加大。在这样的背景下，配置均衡与多样化的重要性有所提升，同时在海外权益投资上，更多关注有壁垒优势和稳定现金流的企业。 第五，港股性价比逐渐显现，逢低优配三大板块。海外市场波动率的提升，必然导致港股波动加大。但在前期的调整之后，港股的高性价比逐渐显现。5月港股布局应当把握市场波动下的逢低优配机遇，并在标的选择上兼顾胜率和赔率。具体来说， 我们推荐三大赛道机会：互联网、高端制造、上游周期。其中，互联网在前期调整后，估值性价比提升，加上AI大模型和后续应用产品的逐渐推出，互联网平台企业将获得更多资金关注。高端制造领域具有不错的性价比，且受益于自主可控大逻辑。上游周期板块则会在充裕自由现金流和国企估值提升的双重利好下有所表现。 风险提示：1）全球地缘局势显著升温；2）宏观经济回落超预期；3）海外市场波动加剧。 二、国际市场跟踪 2.1重要指标跟踪 图表1市场重要指标跟踪 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 2.2汇率市场表现 图表2近两月全球主要发达国家汇率涨跌幅 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 图表3近两月全球主要新兴市场汇率涨跌幅 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 图表4近两月人民币汇率主要指标涨跌幅图表5近期中美各期限利差 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 2.3股票市场表现 图表6近两月全球主要股票市场指数涨跌幅（%）与历史分位 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 2.4债券市场表现 图表7全球主要经济体十年期国债收益率 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 图表8各期限美债收益率走势 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 2.5商品市场表现 图表9近两月CRB国际商品指数涨跌幅 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 图表10近两月南华商品指数涨跌幅 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 图表11近两月伦敦贵金属现货价格涨跌幅图表12近年来金银比走势 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 图表13近两月LME有色现货价格涨跌幅图表14近年来金铜比走势 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 图表15近两月南华黑色金属指数涨跌幅图表16近两月南华煤炭指数涨跌幅 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 图表17近两月国际油价与南华能化细分指数涨跌幅图表18近年来金油比走势 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 图表19近两月国际农产品现货价格涨跌幅图表20近两月南华农产品细分指数涨跌幅 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 三、国际经济跟踪数据 3.1国际 图表21小摩全球制造业与服务业PMI走势图表22花旗意外指数走势 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 3.2美国 图表23美国Markit制造业与服务业PMI走势图表24美国通胀与核心通胀走势 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 图表25美国周度初领失业金人数图表26美国非农新增就业人数走势 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 3.3欧洲 图表27欧元区CPI与核心CPI同比走势图表28英国ILO失业率三个月均值走势 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 3.4日本 图表29日本通胀率走势图表30日本制造业与服务业PMI走势 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 3.5新兴市场 图表31全球主要新兴经济体制造业PMI走势 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 注：图中数据为各国制造业PMI 四、大宗商品跟踪数据 4.1贵金属 图表3210年期美债实际收益率图表33美国黄金期货非商业净持仓占比走势 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 4.2能化 图表34美国商业库存与库欣库存走势图表35美国成品油库存走势 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 4.3工业金属——有色 图表36有色品类库存走势（1）图表37有色品类库存走势（2） 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 4.4工业金属——黑色 图表38全国高炉开工率走势图表39焦煤港口库存走势 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 4.5农产品 图表40国际主要农产品库消比走势图表41国际主要农产品期货管理基金净多单占比 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 五、风险提示 1）经济修复不及预期； 2）全球地缘局势显著升温，带来更大的外部冲击； 3）美国通胀继续新高，加剧紧缩预期； 4）全球爆发新一轮金融危机，造成资产价格大幅下行。 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场