量化市场观察：行业轮动策略超额显著，质量因子表现突出

金融工程 2022年10月10日 定期报告 金融工程 行业轮动策略超额显著，质量因子表现突 东出 分析师 高智威 电话：0755-82832012 邮箱：gaozhw@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521030002 兴——量化市场观察证 券 股投资摘要： 份 有根据东兴金工短期价量行业配置模型，未来一周值得关注的行业分别为：国防军工、消费者服务、纺织服装、医药、食品饮 限料及交通运输。可重点布局相关行业或主题的ETF基金。 公上周行业轮动策略超额收益率为1.80%，历史表现方面，截至2022年9月30日，行业轮动策略的年化收益率为13.54%，夏司普比率为0.62，显著高于基准组合。行业轮动策略的年化超额收益率为8.06%，信息比率为0.86。2021年以来的累积超额收证益率达到8.41%，基于价量的行业轮动策略表现较好。上期推荐的六个行业的平均收益为-1.21%，明显高于除综合金融外的券29个行业的平均收益-2.98%，其中，消费者服务、食品饮料和煤炭行业的涨幅在行业中排名第2、第3和第5。 研 究 截止上周五，29个行业中有27个行业择时指标的平均胜率与上期相比上升，总体平均择时胜率变为50.22%。具体来说，择 时指标在电子、通信、商贸零售和综合等行业上的择时胜率比较高。 报 告最近一周北上资金净流入67.31亿元，从细分机构来看，银行类资金净流入5.35亿元，券商类资金净流入61.96亿元，其中 外资券商净流入71.21亿，内资券商净流出9.25亿。上周北上资金持仓收益率为-0.83%，高于沪深300的表现，从不同持仓 机构来看，券商类资金持仓收益为-1.42%，低于银行类资金的-0.71%。 量化选股因子方面，从IC结果可以得出，在全部A股中，上周表现较好的因子为波动率、技术和质量因子；在沪深300成份股内，上周表现较好的因子为质量、市值和一致预期因子；在中证500成份股内，上周表现较好的因子为质量、市值和技术 因子；在中证1000成份股内，上周表现较好的因子为质量、成长和波动率因子。量化选股因子在中证1000的整体表现好于 在沪深500的表现，中证500的表现好于沪深300的表现。值得强调的是，质量因子表现相对较好，在全部A股、沪深300 成分股、中证500成分股和中证1000成分股四个股票池中都取得了较高的正收益。 从选股因子多空净值的趋势上来看，上周质量因子表现较好，在全部A股、沪深300、中证500和中证1000四个股票池中均取得了较为显著的正收益，价值因子在四个股票池中均表现不佳，其他因子表现一般。 上周，A股市场已连续3周收跌，万得全A换手率创2022年新低，成交量低迷一方面符合长假前成交量下降规律，一方面也体现了市场内外扰动下的悲观预期，但积极信号已经开始出现,9月国内制造业PMI为50.1，短期回升重回扩张区间，经济复苏斜率仍有待观察，但更好的经济数据会带来市场情绪的支撑；十一长假期间恒生指数与海外主要股指均出现大幅反弹；北上资金上周也结束4连周度流出转为净流入；随着市场对悲观预期的消化，积极信号显现下市场情绪底部有望率先出现。未来一周成长因子有望表现优异。 可转债因子方面，上周正股价值和转债估值因子表现良好。与股票市场风格类似，市场一直看好的绩优股表现强劲，正股一致预期因子有效性较为稳定。我们维持此前观点，投资者应该重点关注可转债的正股一致预期和正股成长因子。 风险提示：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 目录 1.市场概况4 1.1主要市场指数表现4 1.2行业指数表现4 1.3北上资金流向与持仓收益6 2.行业配置建议及策略表现8 2.1本周行业配置建议8 2.2行业轮动策略表现9 2.3有效择时指标跟踪11 3.量化选股因子表现12 3.1因子IC表现12 3.2因子多空组合表现14 4.可转债择券因子表现17 4.1择券因子IC表现17 4.2择券因子多空组合表现18 5.风险提示19 相关报告汇总20 插图目录 图1：主要市场指数过去一周表现4 图2：中信一级行业指数过去一周表现5 图3：各托管机构持仓市值（亿元）6 图4：各托管机构累计净流入（亿元）6 图5：内外资券商类资金累计净流入（亿元）7 图6：北上资金持仓累计净值与指数对比8 图7：行业轮动策略组合净值10 图8：全部A股中的因子IC均值13 图9：沪深300成分股中的因子IC均值13 图10：中证500成分股中的因子IC均值14 图11：中证1000成分股中的因子IC均值14 图12：大类因子上周的多空收益15 图13：大类因子2021年以来的多空收益16 图14：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）16 图15：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）17 图16：可转债择券因子的IC均值18 图17：可转债择券因子多空收益18 图18：可转债择券因子多空净值19 表格目录 表1：北上资金收益率及净流入变化7 表2：北上资金分年度持仓收益率与指数对比8 表3：相关行业的ETF基金9 表4：行业轮动策略指标10 表5：行业轮动策略分年度收益率10 表6：各指标在不同行业上的择时胜率（截至9月30日）11 表7：大类因子的IC均值12 表8：大类因子多空收益15 表9：可转债择券因子的IC均值17 表10：可转债择券因子多空收益18 1.市场概况 1.1主要市场指数表现 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数震荡下行。其中，上证 50、沪深300、中证500和中证1000指数的跌幅为-0.75%、-1.33%、-2.98%和-3.75%。 图1：主要市场指数过去一周表现 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% -2.50% -3.00% -3.50% -4.00% 上证50 沪深300 中证500 -3.75% -0.75% -1.33% -2.98% 中证1000 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 1.2行业指数表现 过去一周，行业指数跌多涨少。医药、消费者服务、食品饮料、纺织服装及煤炭等3个行业指数上涨，其中医药行业指数涨幅最大,周涨幅达4.69%，国防军工、有色金属、石油石化、综合及钢铁等27个行业指数下跌，其中国防军工行业指数跌幅最大,周跌幅达-7.82%。 图2：中信一级行业指数过去一周表现 4.69% 3.30% 3.12% -1.60% -1.72% -1.72% -1.87% -1.94% -1.96% -2.30% -2.42% -2.43% -2.58% -3.45% -3.49% -3.63% -3.66% -3.67% -3.75% -3.87% -4.44% -4.75% -4.80% -5.16% -5.19% -5.61% -5.84% -5.85% -7.24% -7.82% -9.00%-7.00%-5.00%-3.00%-1.00%1.00%3.00%5.00%7.00% 资料来源：Wind，东兴证券研究所 1.3北上资金流向与持仓收益 我们基于港交所公布的中央结算系统参与者持股明细数据来探究北上资金在不同托管机构下的持仓变化及持仓收益。我们将陆股通主要托管机构分为券商类与银行类，进一步将券商类机构分为内资券商与外资券商，具体分类方式及计算方法可参考《焦点洞察系列之二：通过数据探究北上资金因子失效的原因》。 图3：各托管机构持仓市值（亿元） 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 银行 外资券商内资券商 银行类持仓市值占比(右轴) 86% 84% 82% 80% 78% 76% 74% 72% 70% 68% 66% 64% 2019/12/22020/6/22020/12/22021/6/22021/12/22022/6/2 资料来源：Wind，东兴证券研究所 图4：各托管机构累计净流入（亿元） 北上资金券商银行 00 00 00 00 00 00 00 00 2019/12/3 2020/5/13 2020/10/13 2021/3/11 2021/8/11 2022/1/13 2022/6/22 130 110 90 70 50 30 10 -10 -3000 资料来源：Wind，东兴证券研究所 图5：内外资券商类资金累计净流入（亿元） 内资券商外资券商 00 00 00 0 2019/12/3 00 2020/5/13 2020/10/13 2021/3/11 2021/8/11 2022/1/13 2022/6/22 00 6 4 2 -2 -4 -600 资料来源：Wind，东兴证券研究所 我们基于日频持股明细数据进一步分析不同托管机构的资金流向情况。我们计算各个托管机构个股持股数量的日频变化，并根据每日最新收盘价估计当日个股的资金净流入，最终汇总得到各个托管机构的每日资金净流入情况。 最近一周北上资金净流入67.31亿元，从细分机构来看，银行类资金净流入5.35亿元，券商类资金净流入 61.96亿元，其中外资券商净流入71.21亿，内资券商净流出9.25亿。从持仓市值来看，截止9月30日， 北上资金整体持仓市值2.17万亿元，其中银行类资金持仓占比为82.99%，占比相比上周上升。 表1：北上资金收益率及净流入变化 资金分类 最近一周收益率 最近一周净流入（亿元） 2022年累计净流入（亿元） 北上资金 -0.83% 67.31 1413.32 券商类 -1.42% 61.96 -381.56 内资券商 -1.53% -9.25 -152.80 外资券商 -1.40% 71.21 -228.77 银行类 -0.71% 5.35 1794.88 资料来源：Wind，东兴证券研究所 基于北上资金的日频持仓数据，我们进一步模拟其2019年12月以来的持仓收益。上周北上资金持仓收益率为-0.83%，高于沪深300的表现，从不同持仓机构来看，券商类资金持仓收益为-1.42%，低于银行类资金的-0.71%。2022年以来，北上资金持仓收益率为-23.54%，整体表现一般，其中银行类资金持仓收益为 -24.03%，券商类资金为-21.28%。 表2：北上资金分年度持仓收益率与指数对比 资金分类 2020年 2021年 2022年（截止9月30日） 最近一周 北上资金 39.47% 2.35% -23.54% -0.83% 券商类 37.26% 9.17% -21.28% -1.42% 内资券商 35.28% 11.31% -24.07% -1.53% 外资券商 38.03% 8.72% -20.72% -1.40% 银行类 39.84% 0.74% -24.03% -0.71% 沪深300 27.21% -5.20% -22.98% -1.33% 中证500 20.87% 15.58% -22.36% -2.98% 资料来源：Wind，东兴证券研究所 图6：北上资金持仓累计净值与指数对比 北上资金券商类内资券商外资券商银行类沪深300中证500 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 2019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-06 资料来源：Wind，东兴证券研究所 2.行业配置建议及策略表现 2.1本周行业配置建议 根据东兴金工短期价量行业配置模型，通过MACD、DPO、DMA、VWAP以及EMV指标给出信号，未来一周值得关注的行业分别为：国防军工、消费者服务、纺织服装、医药、食品饮料及交通运输。可重点布局相关行业或主题的ETF基金。模型具体细节请参阅我们在2021年3月11日发布的研究报告《金融工程2021年度投资策略：行业配置正当其时》。 我们整理了与本周推荐行业相关的行业或主题ETF基金，