化妆品与日化行业研究：毛戈平：本土化妆彩妆龙头，高端、专业、国潮

投资建议 3月一季度绩优为主要投资方向，推荐1）巨子生物：1-2月可复美/可丽金电商数据亮眼，兼具高成长+高原料壁垒+高业绩天花板属性；2）珀莱雅：大单品护航+“3.8”电商表现亮眼望拉动Q1业绩增长靓丽；3）华熙生物：盈利能力优化望持续兑现；4）丸美股份：1Q23望现业绩拐点。 本周专题：毛戈平招股书梳理 毛戈平：本土化妆师彩妆龙头，高端、专业、国潮 公司主营彩妆、护肤产品及化妆培训（美妆学院）三大业务,其中化妆品业务有MAOGEPING、至爱终生两个品牌。22年MAOGEPING/至爱终生/化妆培训营收15.72/0.29/0.46亿元、占主营业务的比例为95.2%/1.8%/2.8%。 盈利能力优异，疫后彩妆需求回暖下预计增长提速。21年营收/归母净利润同增62.3%/65%、增速亮眼，主要系 核心品牌MAOGEPING加码电商+百货专柜加速开店下增长靓丽（21年营收同增69%、其中电商/百货专柜同增132%/41%）；22年营收/归母净利润同增18%/7%、增速放缓主要系疫情扰动线下百货专柜经营（22年百货专柜收入同增16%）+彩妆品类消费场景减少（22年毛戈平彩妆线收入同增2%）；23年随疫情基本消除+彩妆需求回补，预计业绩增长提速。公司综合毛利率/净利率分别在80%/20%以上、处行业领先水平。22年归母净利率同比下降2.12PCT至20.7%，主要系加大营销投放（销售费用率同比提升4.66PCT）、管理费用率同比下降0.8PCT。 毛戈平品牌：MGPING是国内少数定位高端且拥有完整护肤线的专业彩妆师品牌。产品方面，聚焦底妆、护肤崛 起，20-22年护肤线收入由2.61亿元增长至6.71亿元，21/22年分别同增51%/71%、占比31%/43%；彩妆线淘系主推鱼子酱气垫、遮瑕膏（22年占品牌彩妆线淘系总销售额的25%/16%），抖音主推光感无痕系列；护肤线抖音/淘系主推大单品相同，均为鱼子酱涂抹面膜、奢华养肤黑霜（22年占品牌护肤线淘系总销售额的61%/16%）。渠道方面，早期起家于百货直营专柜，近年来加码电商，22年百货专柜直营/电商自营/电商经销占比49%/32%/19%，其中电商自营中20-22年猫旗收入由1.35亿元增长至3.01亿元、21/22年分别同增83%/21%，抖音小店收入由 251万元增长至1.91亿元、22年同增70%。 募投项目：公司本次IPO计划募集资金11.21亿元，主要用于渠道扩充+品牌推广（占比72%）、创新研发（9%）、信息系统升级（10%）及培训业务升级（10%）；计划增设79家百货专柜（现有379家）。 本周跟踪：1-2月美妆淘系+抖音大盘回暖趋势渐显，彩棠/恋火/可复美表现亮眼 行情回顾 近一周（2023.02.27~2023.03.03）上证综指、深证成指、沪深300分别涨1.87%、涨0.55%、涨1.71%，化妆品板块涨0.11%，跑输沪深3001.6PCT、处中下游。若羽臣、宝尊电商、逸仙电商涨幅居前。 行业及公司动态跟踪 行业动态：彩棠争青系列上市，包含争青流玉哑雾口红、三色胭脂盘及综合眉部盘三款产品；据青眼情报，2月CS 渠道店均销售额为8.4万元、同增5.5%，销售额TOP10美妆品牌为自然堂、资生堂、雅诗兰黛、兰蔻、欧莱雅、迪奥、卡姿兰、养生堂、后、丸美。 公司公告：贝泰妮董事董俊姿总辞职，聘请张梅女士、王龙先生和王飞飞先生担任公司副总经理；华熙生物22年收 入/归母净利润63.59/9.7亿元，同增28.53%/24%。 风险提示 营销/渠道/新品发展不及预期 内容目录 1、本周专题：毛戈平招股书梳理5 1.1、毛戈平：本土化妆师彩妆龙头，高端、专业、国潮5 1.1.1业务：毛戈平品牌为主，辅以至爱终生品牌+化妆培训5 1.1.2业绩：盈利能力优异，疫后彩妆需求回暖下预计增长提速5 1.1.3生产模式：纯代工，主要分为委外加工、外协定制7 1.1.4股权结构：毛戈平与汪立群夫妇为控股股东/实际控制人7 1.1.5募集资金用途：聚焦渠道扩充+品牌推广8 1.2、毛戈平品牌：定位高端且拥有完整护肤线的本土专业彩妆师品牌8 1.2.1产品：底妆优势显著、护肤崛起8 1.2.2渠道：立足百货专柜，加码电商12 1.3、至爱终生品牌：主打时尚快速化妆14 2、本周跟踪：1-2月美妆品牌电商销售；彩棠上新15 3、行情回顾及重点公司估值表17 4、原材料价格跟踪18 5、行业公司动态19 5.1行业动态19 5.2公司公告20 6、风险提示22 图表目录 图表1：公司业务：毛戈平品牌为主，辅以至爱终生品牌+化妆培训5 图表2：20-22年公司营收CAGR为38.11%5 图表3：20-22年公司归母净利润CAGR为32.62%5 图表4：公司营收拆分（分业务）6 图表5：22年公司销售费用率同比提升4.66PCT6 图表6：22年公司管理费用率同比下降0.8PCT至5.92%6 图表7：公司综合毛利率在80%以上7 图表8：20-22年公司净利率在20%-22%区间7 图表9：公司委外加工模式7 图表10：公司外协定制模式7 图表11：毛戈平品牌主要产品合作代工厂7 图表12：公司股权结构8 图表13：公司IPO募集资金用途8 图表14：本土/国际化妆师彩妆品牌9 图表15：21年毛戈平品牌在我国彩妆行业市占率1.1%9 图表16：20年我国百货商场渠道高端彩妆品牌排名9 图表17：毛戈平品牌彩妆系列10 图表18：22年MAOGEPING品牌在淘系粉底液/膏、遮瑕、高光细分类目分别排名第14/第2/第310 图表19：毛戈平品牌彩妆线淘系20-22年销售额TOP5产品10 图表20：毛戈平品牌彩妆线抖音近30天销售额TOP3产品（单位：万元）11 图表21：毛戈平品牌护肤系列11 图表22：毛戈平品牌护肤线均价12 图表23：毛戈平品牌彩妆线均价12 图表24：毛戈平品牌20-22年护肤收入CAGR为60.43%12 图表25：毛戈平品牌22年护肤收入占比43%12 图表26：毛戈平品牌护肤线抖音近30天销售额TOP3产品（单位：万元）12 图表27：毛戈平品牌护肤线淘系20-22年销售额TOP5产品13 图表28：毛戈平品牌分渠道营收拆分（单位：百万元）13 图表29：毛戈平品牌电商自营收入拆分（分平台）14 图表30：22年天猫旗舰店/抖音小店占毛戈平品牌总收入的19%/12%14 图表31：至爱终生产品系列15 图表32：至爱终生品牌分渠道营收拆分（单位：百万元）15 图表33：上市公司旗下美妆品牌电商销售跟踪16 图表34：彩棠争青系列上市、科思发布去屑剂新品16 图表35：本周化妆品板块涨跌幅17 图表36：本周化妆品板块涨跌幅走势17 图表37：本周各板块涨跌幅（%）17 图表38：本周化妆品个股涨跌幅18 图表39：重点上市公司估值表18 图表40：棕榈油平均价（元/吨）19 图表41：原油价格（美元/桶）19 图表42：PP指数19 图表43：LDPE出厂价（元/吨）19 图表44：欧洲天然气TTF现货价19 图表45：化妆品上市公司重点公告21 1、本周专题：毛戈平招股书梳理 1.1、毛戈平：本土化妆师彩妆龙头，高端、专业、国潮 1.1.1业务：毛戈平品牌为主，辅以至爱终生品牌+化妆培训 公司主营彩妆、护肤产品及化妆培训（美妆学院）三大业务,其中化妆品业务有MAOGEPING、至爱终生两个品牌。MAOGEPING是公司核心品牌、定位高端专业彩妆师品牌；至爱终生于2008年自主孵化，定位大众流行彩妆品牌。22年MAOGEPING/至爱终生/化妆培训营收 15.72/0.29/0.46亿元、同比+23%/-43%/-35%、占主营业务的比例为95.2%/1.8%/2.8%。 图表1：公司业务：毛戈平品牌为主，辅以至爱终生品牌+化妆培训 品牌 创立时间 品牌定位 渠道 价格定位 目标客群 22年营收/yoy/ 占比（亿元） 毛戈平 2000年 轻奢/高端 百货专柜直营/电 商销售 均价300-1000元 25-50岁 15.72/+23%、 占比95.2% 至爱终生 2008年 大众/流行 经销 均价150-260元 18-35岁 0.29/-43%、占比1.8% 城市 长期课程 短期课程 招生对象 杭州、北京、上 零基础的未来想从事与化妆相关 化妆培训 海、成都、重庆、武汉、郑州、深圳、青岛九座城 形象设计与艺术创意 化妆造型全科、时尚生活课程、创意 造型课程等 职业的人群、化妆从业人员继续深造资质升级的专业人群以及生活中具有化妆基础希望提升化妆 0.46/-35%、占比2.8% 市 技巧的一般人群。 来源：毛戈平招股说明书，国金证券研究所 1.1.2业绩：盈利能力优异，疫后彩妆需求回暖下预计增长提速 收入及利润增长势头良好。20-22年营收由8.82亿元增长至16.82亿元，21年营收/归母净利润同增62.3%/65%、增速亮眼，主要系核心品牌MAOGEPING加码电商+百货专柜加速开店下增长靓丽（21年营收同增69%、其中电商/百货专柜同增132%/41%）；22年营收/归母净利润同增18%/7%、增速放缓主要系疫情扰动线下百货专柜经营（22年百货专柜收入同增16%）+彩妆品类消费场景减少（22年毛戈平彩妆线收入同增2%）；23年随疫情基本消除+彩妆需求回补，预计业绩增长提速。 图表2：20-22年公司营收CAGR为38.11%图表3：20-22年公司归母净利润CAGR为32.62% 1800营收（百万元）yoy（右轴） 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 400归母净利润（百万元）yoy（右轴）350 300 250 200 150 100 50 0 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 来源：毛戈平招股说明书，国金证券研究所来源：毛戈平招股说明书，国金证券研究所 MAOGEPING品牌增长靓丽、占比持续提升。14-16年MAOGEPING收入由1.92亿元增长至 2.47亿元、占主营比例70%左右，20-22年MAOGEPING收入由7.54亿元增长至15.72亿元、占比由88%提升至95%，其中21/22年MAOGEPING收入分别同增69%/23%，21年增长 亮眼主要系加码电商+20年疫情影响线下低基数下百货专柜加速开店。至爱终生品牌收入占比由2014年的17%下降至2022年的2%，22年收入同比下降43%、主要系线下渠道受疫情影响较大。 图表4：公司营收拆分（分业务） 业务 2014 2015 2016 1H2017 2020 2021 2022 收入（百万元） 毛戈平 192 214 247 142 754 1278 1572 至爱终生 47 51 37 22 40 50 29 化妆培训 25 39 42 27 61 71 46 其他 4 5 7 4 6 5 3 占比 毛戈平 72% 69% 74% 73% 88% 91% 95% 至爱终生 17% 16% 11% 11% 5% 4% 2% 化妆培训 10% 13% 13% 14% 7% 5% 3% 其他 1% 2% 2% 2% 1% 0% 0% 同比增速 毛戈平 12% 15% 69% 23% 至爱终生 9% -27% 27% -43% 化妆培训 53% 8% 16% -35% 其他 38% 26% -14% -35% 来源：毛戈平招股说明书，国金证券研究所 公司综合毛利率/净利率分别在80%/20%以上、处行业领先水平。20-22年，MAOGEPING品牌毛利率为86.7%/84.45%/84.22%，21年毛利率下降2.25PCT主要系会计准则变动、将运输费用计入营业成本中；至爱终生品牌毛利率在70%左右；培训业务毛利率为47.38%/4