固收周观：“权威部门话开局”发布会中的政策信息（2023年第9期）

固收周报20230305 证券研究报告·固定收益·固收周报 周观：“权威部门话开局”发布会中的政策 信息（2023年第9期） 观点 2023年3月3日，国新办举行“权威部门话开局”系列主题新闻发布会，有哪些信息点值得关注：（1）第一，明确了稳健的货币政策的首要目的即是保持币值稳定，而币值稳定的含义又可分为物价稳定和汇率 稳定。对于2023年的物价，在有效需求不足和供给相对充足的背景下， 央行的判断是“保持温和”；对于2023年的汇率，在经济修复和中美利差收敛的背景下，人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。因此，央行的货币政策将聚焦于支持经济运行在合理区间。（2）第二，货币政策工具相机抉择，部分结构型工具将适时退出。央行对于国内经济的判断为“好转但存在一些不确定因素”，因此我们认为降息需要观察这些不确定因素何时对经济产生了负面的影响，而降准的主要作用则在于提供长期流动性。与总量型工具相对的结构型工具可分为长期性和阶段性，对于普惠金融等领域的工具将有长期和持续的支持，而阶段性的工具将及时退出。此前央行公布交通物流专项再贷款将延续至2023年6月末，我们预计随着防疫政策的调整和物流链的畅通，该项工具不会接续。此外，若楼市风险得到妥善处理，“保交楼”贷款支持计划也存在退出的可能性。（3）第三，房地产政策重点在于存量落实，而非增量推出。此前推出的需求端政策包括因城施策实施差别化的住房信贷政策，即“新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，可阶段性维持、下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限”，供给端政策以“金融16条”为代表。央行再提“房住不炒”的定位，将工作重心放在抓好已出台各项政策落实落地，因此我们预计一线城市的政策放开和下调存量房贷利率出台将相对谨慎。综上所述，目前正处于经济修复的观察期，央行对于大规模的政策刺激出台将较为谨慎，全年来看流动性将边际收紧，对于债券利率而言存在上行风险。 地方债与信用债的发行与交易情况：（1）地方债：一级市场方面，本周一级市场地方债共发行26只，发行金额1131.14亿元，其中新增一般债52.1亿元，新增专项债609.99亿元，再融资债469.06亿元，偿还量268.87亿元，净融资额862.27亿元；加权平均招标倍数为26.74。新增 专项债主要投向为城乡基础设施建设、市政建设及产业园区基础设施。本周有5个省市发行地方债，前三大发行总额省份分别为四川省、陕西 省和重庆市，分别发行421.64亿元、260.33亿元和211.10亿元。二级 市场方面，本周地方债存量36.04万亿元，成交量1714.75亿元，换手率为0.48%。前三大交易活跃地方债省份分别为江西省、陕西省和安徽省，前三大交易活跃地方债期限分别为30Y、10Y和7Y。（2）信用债：本周一级市场信用债（包括短融、中票、企业债、公司债和PPN）共发行321支，总发行量2746.56亿元，总偿还量2382.21亿元，净融资额364.35亿元，较上周减少了541.61亿元。具体来看，本周城投债发行 1455.74亿元，偿还872.92亿元，净融资额582.82亿元；产业债发行 1290.82亿元，偿还1509.29亿元，净融资额-218.47亿元。按照债券类 型细分，短融净融资额128.57亿元，中票净融资额308.34亿元，企业债净融资额-15.32亿元，公司债净融资额-43.01亿元，定向工具净融资额-14.23亿元。 风险提示：变种病毒超预期传播、宏观经济增速不及预期、全球“再通胀”超预期、地缘风险超预期。 2023年03月05日 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 研究助理徐沐阳 执业证书：S0600121060042 xumy@dwzq.com.cn 研究助理徐津晶 执业证书：S0600121110024 xujj@dwzq.com.cn 相关研究 《绿色债券周度数据跟踪 （20230227-20230303）》 2023-03-04 《二级资本债周度数据跟踪 （20230227-20230303）》 2023-03-04 1/33 东吴证券研究所 内容目录 1.一周观点5 2.国内外数据汇总7 2.1.流动性跟踪7 2.2.国内外宏观数据跟踪11 2.3.海外宏观及大类资产表现14 3.地方债一周回顾17 3.1.一级市场发行概况17 3.2.二级市场概况18 3.3.本月地方债发行计划19 4.信用债市场一周回顾19 4.1.一级市场发行概况19 4.2.发行利率21 4.3.二级市场成交概况21 4.4.到期收益率22 4.5.信用利差24 4.6.等级利差27 4.7.交易活跃度30 4.8.主体评级变动情况31 5.风险提示32 2/33 东吴证券研究所 图表目录 图1：CPI同比的短期、中期和长期中枢均在2%左右（单位：%）5 图2：房地产开发贷款余额同比增速有所回升（单位：亿元、%）6 图3：货币市场利率对比分化（单位：%）7 图4：利率债两周发行量对比（单位：亿元）7 图5：央行利率走廊（单位：%）8 图6：国债中标利率和二级市场利率（单位：%）8 图7：国开债中标利率和二级市场利率（单位：%）8 图8：进出口和农发债中标利率和二级市场利率（单位：%）9 图9：两周国债与国开债收益率变动（单位：%）9 图10：本周国债期限利差变动（单位：BP）9 图11：国开债、国债利差（单位：BP）10 图12：5年期国债期货（左轴单位：亿元，右轴单位：元）10 图13：10年期国债期货（左轴单位：亿元，右轴单位：元）10 图14：商品房总成交面积上行（单位：万平方米）11 图15：Myspic钢材价格指数（单位：元/吨）11 图16：焦煤、动力煤价格（单位：元/吨）12 图17：同业存单利率（单位：%）12 图18：余额宝收益率（单位：%）12 图19：蔬菜价格指数（单位：元/吨）13 图20：RJ/CRB商品及南华工业品价格指数13 图21：布伦特原油、WTI原油价格（单位：美元/桶）13 图22：原油期货领涨，VIX恐慌指数领跌（2023/02/27-03/03）14 图23：香港恒生指数领涨，VIX指数领跌（2023/02/27-03/03）14 图24：美国债较半月前期限利差分化明显(2023/02/27-03/03)(单位:%)15 图25：美期限利差、信用利差缩窄(2023/02/27-03/03)(单位:bp)15 图26：美元指数走弱，离岸人民币领涨（2023/02/27-03/03）16 图27：天然气触底反弹领涨，比特币领跌（2023/02/27-03/03）16 图28：地方债发行量及净融资额（亿元）17 图29：本周地方债发行利差主要位于10BP~15BP(只)17 图30：分省份地方债发行情况（单位：亿元，%）17 图31：分省份地方债成交情况（单位：亿元，%）18 图32：各期限地方债成交量情况（单位：亿元，%）18 图33：地方债发行计划（单位：亿元）19 图34：信用债发行量及净融资额（单位：亿元）19 图35：城投债发行量及净融资额（单位：亿元）20 图36：产业债发行量及净融资额（单位：亿元）20 图37：短融发行量及净融资额（单位：亿元）20 图38：中票发行量及净融资额（单位：亿元）20 图39：企业债发行量及净融资额（单位：亿元）21 图40：公司债发行量及净融资额（单位：亿元）21 图41：3年期中票各等级信用利差走势（单位：%）24 图42：3年期企业债信用利差走势（单位：%）25 3/33 东吴证券研究所 图43：3年期城投债信用利差走势（单位：%）26 图44：3年期中票等级利差走势（单位：%）27 图45：3年期企业债等级利差走势（单位：%）28 图46：3年期城投债等级利差走势（单位：%）29 图47：各行业信用债周成交量（单位：亿元）31 表1：2023/2/27-2023/3/3公开市场操作（单位：亿元）7 表2：钢材价格总体上行（单位：元/吨）11 表3：LME有色金属期货官方价总体上行（单位：美元/吨）11 表4：本周地方债到期收益率涨跌互现（单位：%，BP）18 表5：本周各券种实际发行利率21 表6：本周信用债成交额情况（单位：亿元）21 表7：本周国开债到期收益率全面上行（单位：%，BP）22 表8：本周短融中票收益率总体上行（单位：%，BP）22 表9：本周企业债收益率总体下行（单位：%，BP）23 表10：本周城投债收益率总体下行（单位：%，BP）23 表11：本周短融中票利差呈分化趋势（单位：%，BP）24 表12：本周企业债信用利差总体收窄（单位：%，BP）25 表13：本周城投债信用利差总体收窄（单位：%，BP）26 表14：本周短融中票等级利差全面收窄（单位%，BP）27 表15：本周企业债等级利差全面收窄（单位：%，BP）28 表16：本周城投债等级利差全面收窄(单位：%，BP）29 表17：活跃信用债30 表18：发行人主体评级或展望调低情况31 4/33 1.一周观点 Q1：2023年3月3日，国新办举行“权威部门话开局”系列主题新闻发布会，有哪些信息点值得关注？ A1：第一，明确了稳健的货币政策的首要目的即是保持币值稳定，而币值稳定的含义又可分为物价稳定和汇率稳定。对于2023年的物价，在有效需求不足和供给相对充 足的背景下，央行的判断是“保持温和”；对于2023年的汇率，在经济修复和中美利差收敛的背景下，人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。因此，央行的货币政策将聚焦于支持经济运行在合理区间。 图1：CPI同比的短期、中期和长期中枢均在2%左右（单位：%） 6 5 4 3 2 1 0 2013-01 2013-06 2013-11 2014-04 2014-09 2015-02 2015-07 2015-12 2016-05 2016-10 2017-03 2017-08 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 -1 CPI:当月同比2013-2022均值2018-2022均值2022均值 数据来源：Wind，东吴证券研究所 第二，货币政策工具相机抉择，部分结构型工具将适时退出。央行对于国内经济的判断为“好转但存在一些不确定因素”，因此我们认为降息需要观察这些不确定因素何时对经济产生了负面的影响，而降准的主要作用则在于提供长期流动性。与总量型工具相对的结构型工具可分为长期性和阶段性，对于普惠金融等领域的工具将有长期和持续的支持，而阶段性的工具将及时退出。此前央行公布交通物流专项再贷款将延续至2023年6月末，我们预计随着防疫政策的调整和物流链的畅通，该项工具不会接续。此外，若楼市风险得到妥善处理，“保交楼”贷款支持计划也存在退出的可能性。 第三，房地产政策重点在于存量落实，而非增量推出。此前推出的需求端政策包括因城施策实施差别化的住房信贷政策，即“新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，可阶段性维持、下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限”，供给端政策以“金融16条”为代表。央行再提“房住不炒”的定位，将工作重心放在抓好 5/33 东吴证券研究所 已出台各项政策落实落地，因此我们预计一线城市的政策放开和下调存量房贷利率出台将相对谨慎。 图2：房地产开发贷款余额同比增速有所回升（单位：亿元、%） 140,000 30 120,000 25 100,000 20 80,000 15 60,000 10 40,000 5 20,000 0 0 -5 2013-06 2013-11 2014-04 201