2023年7月PMI点评：制造业PMI因何超季节性上行？

2023年7月31日 总量研究 制造业PMI因何超季节性上行？ ——2023年7月PMI点评 要点 事件：2023年7月31日，国家统计局公布2023年7月PMI数据，制造业PMI49.3%，前值49.0%；非制造业PMI51.5%，前值53.2%。 核心观点： 7月制造业PMI超预期上行，明显超出季节性（2018至2022年同期环比下行 0.3个百分点），主因需求边际改善与库存指数企稳。一方面，新订单指数较上月上行0.9个百分点，反映市场需求整体继续改善；另一方面，库存指数与市场价格指数同步回升，原材料库存指数较上月上行0.8个百分点，购进价格指数较上月上升7.4个百分点，反映市场预期逐步回暖。 向后看，经济动能企稳回升的积极面在逐步增多。一是，高温天气等季节性因素对生产的影响减弱；二是，政策刺激效应逐步释放，7月政治局会议定调后，一系列稳增长政策正加速出台，推动需求持续改善，三季度PMI有望持续上行。 制造业：需求边际改善，库存指数企稳 从构成制造业PMI的分类指数看，占比最大的新订单指数较上月上升0.9个百分点，原材料库存指数较上月上升0.8个百分点。结构分化有所缓和，大型企业PMI与上月持平，中型企业PMI小幅上行，小型企业结束连续4个月的下行走势。 供需：生产指数保持扩张，需求指数明显上行。供给方面，7月生产指数为50.2%，比上月下降0.1个百分点，降幅低于季节性（2018年至2022年7月生产PMI 平均环比下行0.72个百分点），制造业生产经营活动稳定。需求方面，新订单指数为49.5%，比上月上升0.9个百分点，连续两个月上升，但仍处于收缩区间，企业调查数据显示，反映需求不足的企业占比仍超过60%。 价格：价格指数继续上行，原材料价格回升。7月制造业原材料购进价格与出厂价格同步上行，其中主要原材料购进价格指数为52.4%，在连续3个月运行在收缩区间后再次升至临界值以上；出厂价格指数为48.6%，比上月上升4.7个百分点。7月基础原材料价格上升明显，带动产业链中下游市场价格下降势头放缓。 外贸：外需疲弱，进出口指数继续下行。7月新出口订单指数为46.3%，比上月下降0.1个百分点。欧美经济增速持续放缓，外需压力较大，制造业出口持续趋紧运行。进口端来看，7月进口指数为46.8%，比上月下降0.2个百分点。 服务业：总量保持增长，扩张步伐放缓 7月服务业商务活动指数为51.5%，比上月下降1.3个百分点，随着疫后脉冲式修复的回落，叠加高温天气导致的季节效应（2018年至2022年7月服务业PMI平均环比回落0.6个百分点），服务业扩张步伐有所放缓。从市场需求看，7月服务业新订单指数为48.4%，较上月下降1.2个百分点，需求仍然偏弱。从市场预期看，7月服务业业务活动预期指数为58.7%，较上月下降1.6个百分点。 建筑业：暑期高温多雨，建筑业淡季回调 7月建筑业商务活动指数为51.2%，较上月下降4.5个百分点，建筑业新订单指 数为46.3%，较上月下降2.4个百分点。今年7月全国各地受高温多雨天气影响，施工进度受到不同程度影响，建筑业活动有所放缓，但建筑业企业预期保持稳定。风险提示：政策落地不及预期，国际政治经济形势变化超预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：查惠俐 021-52523873 zhahuili@ebscn.com 相关研报 企业盈利加快修复的驱动力是什么？——2023年6月工业企业盈利数据点评（2023-07-30） 一揽子化债方案，指向何方？——2023年7月政治局会议精神学习（二）（2023-07-25） 政治局会议的三个关键词——2023年7月政治局会议精神学习（2023-07-25） 近期商品价格上涨，传递哪些信号？——光大宏观周报（2023-07-23） 如何看待财政支出增速转负？——2023年6月财政数据点评（2023-07-19） 经济确认底部了吗？——2023年6月经济数据点评（2023-07-17） 再论库存周期——光大宏观周报（2023-07-16） 出口增速见底了吗？——2023年6月进出口数据点评（2023-07-13） 降息的效果已开始显现——2023年6月金融数据点评（2023-07-11） 国内物价为何再创新低？——2023年6月价格数据点评（2023-07-10） 地方隐性债务化解，进度几何？——《见微知著系列第十一篇（2023-07-03） PMI企稳，预期是否可以更乐观一些？ ——2023年6月PMI点评兼光大宏观周报 （2023-07-01） 工业企业盈利修复能否持续？——2023年5月工业企业盈利数据点评（2023-06-28） 目录 一、制造业PMI超季节性上行，非制造业PMI继续下行4 二、制造业：需求边际改善，库存指数企稳5 2.1供需：生产指数保持扩张，需求指数明显上行5 2.2价格：价格指数继续上行，原材料价格回升6 2.3外贸：外需疲弱，进出口指数继续下行7 三、服务业：总量保持增长，扩张步伐放缓7 四、建筑业：暑期高温多雨，建筑业淡季回调8 五、风险提示8 图目录 图1：2023年7月制造业PMI继续上升5 图2：制造业PMI各细分项变化5 图3：2023年7月产需缺口收窄6 图4：2023年7月大中小型企业结构分化缓和6 图5：7月出厂价格指数与购进价格指数继续上行6 图6：7月原材料和产成品库存指数企稳回升6 图7：2023年7月进出口指数继续下行7 图8：2023年7月新出口订单指数小幅下行7 图9：2023年7月服务业PMI继续下行7 图10：服务业景气水平各细分项变化7 图11：2023年7月非制造业商务活动指数继续下降8 图12：2023年7月建筑业业务活动预期指数保持在高景气水平8 表目录 表1：7月制造业PMI多项指数回升4 一、制造业PMI超季节性上行，非制造业PMI继续下行 事件：2023年7月31日，国家统计局公布2023年7月PMI数据，制造业PMI49.3%，前值49.0%；非制造业PMI51.5%，前值53.2%。 核心观点： 7月制造业PMI超预期上行，明显超出季节性（2018至2022年同期环比下行 0.3个百分点），主因需求边际改善与库存指数企稳。一方面，新订单指数较上月上行0.9个百分点，反映市场需求整体继续改善；另一方面，库存指数与市场价格指数同步回升，原材料库存指数较上月上行0.8个百分点，购进价格指数较上月上升7.4个百分点，反映市场预期逐步回暖。 向后看，经济动能企稳回升的积极面在逐步增多。一是，高温天气等季节性因素对生产的影响减弱；二是，政策刺激效应逐步释放，7月政治局会议定调后，一系列稳增长政策正加速出台，推动需求持续改善，三季度PMI有望持续上行。 表1：7月制造业PMI多项指数回升 年份 时间 制造业PMI 生产PMI 新订单PMI 非制造业 PMI 服务业PMI 建筑业PMI 7月 49.0 49.8 48.5 53.8 52.8 59.2 8月 49.4 49.8 49.2 52.6 51.9 56.5 9月 50.1 51.5 49.8 50.6 48.9 60.2 2022年 10月 49.2 49.6 48.1 48.7 47.0 58.2 11月 48.0 47.8 46.4 46.7 45.1 55.4 12月 47.0 44.6 43.9 41.6 39.4 54.4 1月 50.1 49.8 50.9 54.4 54 56.4 2月 52.6 56.7 54.1 56.3 55.6 60.2 3月 51.9 54.6 53.6 58.2 56.9 65.6 2023年 4月 49.2 50.2 48.8 56.4 55.1 63.9 5月 48.8 49.6 48.3 54.5 53.8 58.2 6月7月 49.0 49.3 50.350.2 48.6 49.5 53.251.5 52.851.5 55.7 51.2 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：% 二、制造业：需求边际改善，库存指数企稳 7月制造业PMI录得49.3%，较上月上升0.3个百分点。从构成制造业PMI的分类指数看，占比最大的新订单指数和生产指数分别较上月上升0.9个百分点、 下降0.1个百分点；从业人员指数较上月下降0.1个百分点，原材料库存指数较 上月上升0.8个百分点，反向计算的供应商配送时间指数较上月上升0.1个百分点。 7月PMI数据继续升温，主要由需求指数和库存指数贡献，新订单指数环比明显改善，但仍处于临界值以下，市场需求景气度边际向好发展；库存指数企稳回升，企业信心有所改善。 从结构上看，结构分化有所缓和，大型企业PMI在50.3%，与上月持平；中型企业PMI上行0.1个百分点至49.0%；小型企业PMI上升1.0个百分点至47.4%，结束连续4个月的下行走势，以民营经济为主的中小企业趋稳运行。 图1：2023年7月制造业PMI继续上升图2：制造业PMI各细分项变化 2015-2019区间2020202120222023 5353 5252 5151 5050 4949 PMI:供货商配送时间 PMI:原材料库存 PMI 55 50 45 40 35 PMI:生产 PMI:新订单 4848 4747 4646 PMI:主要原材料购进价格 2023-06 PMI:新出口订单2023-07 4545 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 PMI:出厂价格2022-07 资料来源：Wind，光大证券研究所；注：2020年2月读数较低，未在图中展示，单位：%资料来源：Wind，光大证券研究所单位：% 2.1供需：生产指数保持扩张，需求指数明显上行 供给方面，7月生产指数为50.2%，比上月下降0.1个百分点，保持扩张区间，降幅低于季节性（2018年至2022年同期生产PMI平均环比下行0.72个百分点），制造业生产经营活动稳定。从企业用工和采购量看，从业人员指数较上月下降 0.1个百分点至48.1%，采购量指数较上月上升0.6个百分点至49.5%，结合生产经营活动预期指数回升1.7个百分点至55.1%，均显示企业对经营信心明显提振。 从结构来看，7月生产指数结构分化有所缓和，小型企业明显改善。其中，大型企业生产指数较上月下降0.7个百分点至52.0%；中型企业生产指数下降0.7个百分点至49.5%；小型企业生产指数较上月上升1.7个百分点至47.4%。 需求方面，新订单指数为49.5%，比上月上升0.9个百分点，连续两个月上升，但仍处于收缩区间；新出口订单指数为46.3%，比上月下降0.1个百分点，连续5个月环比下降，在海外经济下行背景下，外需持续收缩。企业调查数据显示，反映需求不足的企业占比仍超过60%，需求指数边际改善但需求不足的问题仍然突出。 从结构看，大型、中型、小型企业新订单指数均较上月回升，分别较上月上升0.4个、0.9个和1.8个百分点至51.4%、49.4%和45.8%。 图3：2023年7月产需缺口收窄图4：2023年7月大中小型企业结构分化缓和 PMI:生产PMI:新订单产需缺口（右） （%） （%） 604 3 50 2 401 PMI:小型企业PMI:中型企业PMI:大型企业 （%） （%） 5555 5050 04545 30 -1 2023-07 2023-05 2023-03 2023-01 2022-11 2022-09 2022-07 2022-05 2022-03 2022-01 2021-11 2021-09 2021-07 2023-07 2023-05 2023-03 2023-01 2022-11 2022-09 2022-07 2022-05 2022-03 2022-01 2021-11