专注高速混合信号芯片，广阔成长空间大有可为

专注高速混合信号芯片领域，业绩亮眼。龙迅股份成立于2006年，于2023年登陆科创板。公司专注于高速混合信号芯片研发和销售，下游覆盖车载显示、AR/VR等众多领域，产品已打入众多国内外知名客户供应链。公司高清视频信号处理芯片营业收入占比较高，驱动公司近几年营收大幅增长，同时我们看好公司高速信号传输芯片在客户端放量，有望成为公司未来新的增长动力。公司产品结构不断优化，叠加头部客户放量，驱动公司芯片产品单价不断攀升。同时公司芯片产品设计难度大，行业壁垒高，产品利润率较高。2021年公司毛利率达64%，净利率达36%。我们看好公司产品+客户双端发力，打造业内长期核心竞争力。 高清视频芯片不可或缺，新场景不断涌现，全球市场规模超千亿。根据CINNO Research，2020年全球高清视频芯片市场规模约1052亿元人民币，其中中国大陆高清视频芯片市场规模约为467亿元。预计至2025年全球市场规模将达到1897亿元人民币，中国大陆市场规模将达969亿元。同时，高清视频芯片国产化率低，中国厂商无论全球还是国内份额均不超过10%，国产替代空间广阔。 车规、VR/AR空间广阔，新品放量有望带动公司业绩强劲增长。新能源车内视频桥接芯片及高速信号传输芯片应用不断增加，未来将保持高速增长趋势。公司多款新品视频桥接和处理芯片已进入车载显示应用领域，部分型号已通过AEC-Q100的测试。公司研发的4K/8K超高清视频信号桥接及处理系列芯片支持HDMI2.1、DP1.4等协议规范，已进入试产及验证阶段，能满足新一轮4K/8K显示器的升级换代需求以及AR/VR、超高清商业显示的市场需求。我们看好公司车规、VR/AR等多领域新品放量，有望带动公司业绩强劲增长。 盈利预测及投资建议。公司是中国大陆为数不多的专注于高清视频桥接及处理芯片、高速信号传输处理芯片的厂商，所处细分领域壁垒高，国产化率低。我们看好公司下游市场规模的不断增长以及广阔的国产替代空间。 预计公司2022/2023/2024年分别对应实现营收2.41/3.52/5.51亿元，对应增速2.61%/45.92%/56.75%。预计公司2022/2023/2024年分别对应实现归母净利润0.69/1.05/1.67亿元，对应增速-17.68%/52.35%/58.81%，对应PE为87.0/57.1/35.9x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，新品研发不及预期，下游需求不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 一、专注高速混合信号芯片领域，业绩亮眼 1.1专注高速混合信号芯片，产品应用广泛 龙迅股份成立于2006年，于2023年登陆科创板。是一家专注于高速混合信号芯片研发和销售的集成电路设计企业。公司的高速混合信号芯片产品主要包括高清视频桥接及处理芯片与高速信号传输芯片两大系列，下游覆盖安防监控、视频会议、车载显示、显示器及商显、AR/VR、PC及周边等众多领域。公司产品已打入鸿海科技、视源股份、亿联网络、脸书、宝利通、思科、佳明等国内外知名客户供应链，同时高通、英特尔、三星、安霸等国际芯片巨头已将公司产品纳入其部分主芯片应用的参考设计平台中。 图表1：公司产品应用领域 基于先进高速混合信号芯片，进一步开拓产品线多元化。公司产品主要分为高清视频桥接及处理芯片和高速信号传输芯片两大系列，随着产品的不断迭代以及新品不断开拓，公司当前已有可全面支持HDMI、DP/eDP、USB/Type-C、MIPI、LVDS、VGA等多种信号协议的产品。 图表2：公司产品迭代历史 1.2股权结构集中，高管产业背景丰富 股权结构集中，实控人产业背景丰富。陈峰先生持有公司股份37.47%，并任公司董事长、总经理职位，为公司大股东和实际控制人，陈峰先生曾任中国电子科技集团公司第三十八研究所系统工程师，后在美国俄勒冈科学与技术研究生院电子工程专业攻读博士学位，曾在英特尔公司任资深设计工程师、高级设计工程师、高级主管工程师等，具有丰富的产业实践经验和国际视野。 图表3：龙迅股份股权结构图（股东数据为截至2023年2月） 图表4：龙迅股份部分管理团队 1.3业绩高增，利润率亮眼 公司业绩整体维持高速增长，2022年行业不景气业绩短期承压。公司2021年实现全年营收2.35亿元，同比增长72.6%，实现归母净利润0.84亿元，同比大幅增长137.9%。 受下游行业需求疲软等因素影响，2022年公司预计实现营收2.41亿元，同比增长2.61%，实现归母净利润0.69亿元，同比增长-17.68%。 图表5：龙迅股份收入（亿元）及增速 图表6：龙迅股份归母净利润（亿元）及增速 产销率维持高位，高清视频信号处理芯片高速增长，高速信号传输芯片放量可期。公司性能优异的产品深受下游客户青睐，近几年产销率基本维持高位。从产品结构看，公司高清视频信号处理芯片营业收入占比较高，驱动公司近几年整体收入增长，同时我们看好公司高速信号传输芯片在客户端放量，成为公司未来新的增长动力。 图表7：2018-2022前三季度分布收入（亿元） 图表8：2019-2022H1公司各产品年销量（万颗）及产销率（%） 高壁垒属性带来较高利润率，公司毛利率基本维持60%水平。高速混合信号芯片设计难度大，行业壁垒高，因此产品利润率较高。2021年公司毛利率达64%，净利率达36%。 分产品看，2018年至2021年高清视频信号处理芯片毛利率呈上升趋势，主要系下游各应用领域市场需求持续提升，公司高毛利率产品销量持续增加。2018年至2021年高速信号传输芯片毛利率呈下降趋势，主要原因系部分型号产品下游市场竞争激烈，公司部分产品售价有所下调。 图表9：公司分产品毛利率情况 图表10：公司综合毛利率及净利率情况 费用率整体呈下降趋势，看好公司规模效应显现后的三费占比持续下降。公司三费中，管理费用率较高，2020年公司管理费用率达15.44%，主要原因系公司前次首发申请产生相关中介机构费用所致。2022H1公司三费合计11.08%，我们看好公司规模不断增长后的费用率持续下降。 图表11：公司各项费用率 产品结构优化叠加头部客户放量，公司产品价格不断攀升。公司产品单价整体不断上升，2020年产品单价下降原因是受下游需求影响，单价较低的产品销售占比提升，导致公司产品整体价格下行。近年来，公司积极提高汽车电子等高毛利率产品的销售占比，同时PC等单价较低的产品销售占比下降。此外，公司大力拓展头部知名终端客户，高价值量新品放量共同驱动芯片产品单价上升。 图表12：高清视频桥接及处理芯片价格变化 图表13：高速信号传输芯片单价变化 二、高清视频芯片：市场规模超千亿，车用领域大有可为 高清视频芯片应用广泛，不可或缺。显示技术和消费电子蓬勃发展，高清视频技术已普遍应用于众多终端领域。同时5G、云计算、AIoT等新技术的发展，亦催生了大量高清视频应用新场景，高清视频技术应用已成为人类社会无处不在的“新基建”。高清视频影像处理流程可分为影像采集、发送端影像处理、信号传输、接收端影像处理、影像显示等环节，每个环节均需要特定功能的视频芯片支持。 图表14：高清视频影像处理流程 高清视频芯片新场景不断涌现，全球市场规模超千亿。越来越多的终端设备和场景涌现出高清视频芯片应用需求，如智能手机、可穿戴设备、平板电脑、安防摄像头、无人机等。终端设备数量的增加带动全球高清视频芯片市场不断增长，根据CINNO Research，2020年全球高清视频芯片市场规模约1052亿元人民币，其中中国大陆高清视频芯片市场规模约为467亿元。至2025年全球市场规模将达到1897亿元人民币，中国大陆市场规模将达969亿元。2020-2025年全球高清视频芯片市场CAGR达12.5%，中国大陆CAGR达15.7%。 图表15：全球高清视频芯片市场趋势（亿元） 图表16：中国大陆高清视频芯片市场规模（亿元） 影像处理端芯片各司其职，视频桥接芯片不可或缺。在影像处理环节所需功能及支持芯片主要分为视频图像处理芯片、视频处理SoC芯片、高清视频桥接芯片三类。三类芯片核心功能不同、用途各异，通常通过搭配使用发挥不同用途。其中，视频桥接芯片由于需要集成多种数据传输协议并进行转换，往视频传输SoC中集成会有悖于SoC简洁高性能、低功耗和低冗余度的设计思路，故主芯片厂会在参考设计中积极将视频桥接芯片纳入整体方案。而在各领域下游客户的应用方案中，视频桥接芯片等产品也通常搭配SoC主芯片共同使用。 图表17：影像处理三种芯片 图表18：主流视频传输协议各有优势，难以统一 2.1高清视频桥接及处理芯片：海外厂商主导，国内厂商突破 1）高清视频桥接芯片： 前已述及，高清视频桥接芯片不可或缺，主要应用于设备源与显示终端之间，按不同视频的协议标准进行格式转换，使显示终端可以接收设备源视频信号的集成电路。根据功能类型可主要分为发送芯片、接收芯片、转换芯片。 图表19：视频桥接芯片应用功能示意图 高清视频桥接芯片实现了高清视频信号在不同数据格式之间的转换。如下图所示，左图为视频桥接芯片输入视频接口数据流格式，右图为视频桥接芯片输出接口数据流格式，虽然输入视频数据流和输出视频数据流数据格式不同，但传输前后高清视频信号数据内容保持不变。 图表20：视频桥接芯片数据流转换示意图 高清视频桥接芯片是视频产业链的重要基础环节，受益于高清视频领域的技术迭代和行业发展，高清视频桥接芯片市场也实现了快速增长。根据CINNO Research，2020年全球高清视频桥接芯片市场规模约为22.38亿元人民币，预计2025年市场规模将达到55.74亿元人民币，2020-2025年复合增长率约为20.02%。2020年，中国大陆高清视频桥接芯片市场规模约8.81亿元人民币，2025年市场规模预计将达24.13亿元人民币，2020-2025年CAGR约22.33%。 图表21：全球高清视频桥接芯片市场规模 图表22：中国大陆高清视频桥接芯片市场规模（亿元） 从竞争格局看，根据CINNO Research，2020年全球高清视频桥接芯片市场中，德州仪器位居第一，份额达41.0%，在国内市场中，德州仪器占据50.1%份额。高清视频芯片中国大陆厂商国产化率不足10%。 图表23：2020年全球高清视频桥接芯片市场份额 图表24：2020年中国高清视频桥接芯片市场份额 2）显示处理芯片： 显示处理芯片主要功能是提升图像显示效果，特点是改变视频数据和显示内容。以支持LCD显示器的处理芯片为例，显示处理芯片负责把接收到的LCD图形数据传输到驱动器上，并产生相应的控制信号，从而实现图形的显示、翻转等众多复杂的图形显示功能。 显示处理芯片与视频桥接芯片的区别在于显示处理芯片内部包含处理单元，用于处理视频数据。 图表25：显示处理芯片应用示意图 显示处理芯片实现了转换前后显示图像内容的效果改善。如下图所示，左图为显示处理芯片输入数据对应的图像内容，右图为显示处理芯片输出数据对应的图像内容，经过显示处理芯片处理后的图像显示效果显著优化提升。 图表26：显示处理芯片有效优化传输视频质量 作为液晶显示系统的前端核心芯片之一，显示处理芯片目前已经实现了广泛的应用，系成熟稳定市场。根据CINNO Research，2020年全球显示处理芯片市场规模约48.42亿元人民币，预计2025年市场规模将达到55.76亿元人民币，2020-2025年CAGR约2.86%。2020年中国大陆显示处理芯片市场规模约17.94亿元人民币，预计2025年市场规模将达到30.94亿元人民币，2020-2025年CAGR约11.52%。 图表27：全球显示处理芯片市场规模 图表28：中国显示处理芯片市场规模 显示处理芯片处于目前国产化程度较低的细分领域，其中显示器控制芯片市场主要由联发科、瑞昱和联咏占据主导地位。视频处理芯片