阿里巴巴：静待核心电商业务开启复苏

事件：阿里巴巴披露3QFY23业绩，季度内总收入同比+2.1%至2,478亿元，略高于彭博一致预期。整体调整后EBITA同比+16.1%至520亿元，对应整体调整后EBITA利润率21.0%。调整后归属普通股东净利润同比+9.9%至503亿元,远好于彭博一致预期，主要得益于运营效率的提升和成本优化举措的推进。 999563357 静待核心电商业务修复，运营效率稳步提升：①中国商业方面，季度内淘宝和天猫线上实物GMV（剔除未支付订单）同比下滑中个位数百分比，主要由于可选品类中服饰表现疲软，部分被保健品、宠物护理和生鲜产品的增长所抵消。季度内CMR（包括佣金）收入同比-9.4%，占收比同比-4.1pcts至27.0%，CMR表现仍滞后于GMV，主要由于疫情和大促季因素影响下运力受限及退货率有所抬升。迈入2023年，伴随着经济恢复和消费情绪的逐步回暖，GMV及CMR有望逐步修复，今年2月以来，平台服饰、运动、户外品类呈现出复苏势头。季度内直营及其他收入同比+10.1%至744亿元，主要得益于盒马和阿里健康的强劲增长，其中盒马录得双位数同店销售增长。在获客成本优化以及运营效率提升的驱动下，本季度淘特及淘菜菜亏损同比继续收窄,得益于新业务的减亏，尽管核心电商业务短期承压，季度内中国商业经调整EBITA同比+1.3%至586亿元。②本季度国际商业收入同比+18.3%至195亿元，其中国际零售收入同比+26.2%（VS上季度同比+3.5%），季度内Lazada在东南亚的订单实现同比小幅回升，Trendyol订单同比增长强劲，主要得益于电商业务以及本地生活服务业务的迅速增长。 饿了么UE持续录得正数，菜鸟拓展国际物流网络：季度内本地生活收入同比+5.6%至132亿元，整体板块订单量同比持平，饿了么GMV录得正增长，同时UE持续录得正数，主要得益于非餐订单驱动下客单价提升以及运营效率的优化。本季度菜鸟收入同比+26.6%至166亿元，其中来自外部客户收入占比达72%，季度内菜鸟新增5个国际分拣中心，海外整体分拣中心总数达15个。 公有云维持健康增势，混合云表现低迷：季度内阿里云收入同比+3.3%至202亿元（VS上季度同比+3.7%），其中公有云收入实现双位数增长，混合云项目受疫情及宏观影响收入同比下滑。分行业来看，非互联网行业客户收入同比+9%，主要由金融服务、教育及汽车行业的增长所驱动，而互联网行业客户收入则同比-4%，主要由于单一头部客户因业务调整逐步停止使用海外云服务。 投资建议：维持买入-A评级及SOTP目标价136港币。公司聚焦高质量增长，强调服务好核心消费群体、强化数字商业基础设施建设并持续推进技术创新，且在降本增效举措驱动下不断优化运营效率，多个业务条线利润率均有显著改善。我们预计FY23/24收入同比增长2.4%/11.3%，调整后EBITA为1,421亿元/1,647亿元。 风险提示：疫情反复影响业务复苏；中国零售收入增长放缓； 战略投资领域的投入高于预期，拖累利润率。 摘要(百万元)主营收入 表1：阿里巴巴-3QFY23业绩快览 表2：阿里巴巴–收入利润表 表3：阿里巴巴–现金流量表 表4：阿里巴巴–资产负债表