电商行业点评：阿里巴巴核心商业业务表现稳定，加大淘特、本地生活、社区团购、新零售和Lazada投入影响当期利润

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 商业贸易 证券研究报告 2021年08月10日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《商业贸易-行业点评:暑期社区团购单量密度增长趋缓，社区团购告别野蛮生长年代、头部平台加强统采比例趋势显著》 2021-08-05 2 《商业贸易-行业点评:爱马仕 ： 2021H1营收同比增长77%，线下增设门店+线上数字化营销共同助力营收增长》 2021-08-02 3 《商业贸易-行业点评:LVMH ： 2020H1营收同比增长56%，品牌影响力持续扩大，亚洲及美国市场维持高增》 2021-08-02 行业走势图 电商行业点评：阿里巴巴核心商业业务表现稳定，加大淘特、本地生活、社区团购、新零售和Lazada投入影响当期利润 事件 截止至2021年6月，阿里巴巴全球年度活跃消费者达约11.80亿（较上季度末增4500万），包含本地生活、数字媒体及娱乐、盒马的用户数达9.12亿，移动端月活9.39亿（较上季度末增1400万）。淘宝特价版年活跃消费者在2021年6月超过1.9亿。 阿里巴巴公告FY2022Q1业绩，FY2022Q1营收2057.4亿元/+34%，其中若不考虑合并高鑫零售的影响，收入同比增长22%；经调整EBITA 486.28亿元/-5%，margin为20%/-10pct；公司实现GAAP净利润428.35亿元/-8%，Non-GAAP净利润434.41亿元/+10%，Non-GAAP净利率为14%/-6pct。 营业收入 核心商业业务：FY2022Q1实现收入1802.41亿元/+35%，调整后EBITA 455.91亿元/+25%，margin为25%。分板块来看，中国零售商业收入1358.06亿元/+34%，其中客户管理收入810.02亿元/+14%；中国批发业务收入39.24亿元/+13%；跨境及全球零售业务收入108.0亿元/+54%，跨境及全球批发业务收入44.02亿元/+37%；菜鸟物流服务收入116.01亿元/+50%；本地生活收入87.57亿元/+23%；其他核心商业收入49.51亿元/+42%。云计算业务(钉钉业务由创新及其他业务调整至云计算业务）：收入160.51亿元/+29%，调整后EBITA3.40亿元，margin为2%；数字娱乐及娱乐业务：收入80.73亿元/+15%，调整后EBITA亏损4.19亿元，margin为-5%；创新及其他业务：收入13.75亿元/+37%，调整后EBITA亏损21.48亿元。 成本费用 FY2022Q1期间费用47723百万元，期间费用率为23.20%，去年同期为31571百万元，期间费用率为20.53%。其中研发费用率为6.57%/同比不变；销售费用率为13.14%/+4pcts。主要系公司拓宽交易市场用户获取及提升其参与度而增加的市场推广费用；管理费用率为14.80%/同比不变，主因股权激励费用的影响，若剔除股权激励费用，管理费用率维持在3%。 结论 电商行业整体发展前景良好，长期成长动能释放及互联网生态开放给电商发展带来机遇。行业领先公司阿里巴巴投入加码年+内部组织调整年，FY2022Q1整体表现略低于彭博一致预期，但在当前估值水平具备较强的吸引力。 风险提示：监管政策趋严、出海业务风险加剧、疫情反复风险。 -31%-23%-15%-7%1%9%17%2020-082020-122021-04商业贸易沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 事件 阿里巴巴公告FY2022Q1业绩，FY2022Q1营收2057.4亿元/+34%，其中若不考虑合并高鑫零售的影响，收入同比增长22%；经调整EBITA 486.28亿元/-5%，margin为20%/-10pct；公司实现GAAP净利润428.35亿元/-8%，Non-GAAP净利润434.41亿元/+10%，Non-GAAP净利率为14%/-6pct。 截止至2021年6月，阿里巴巴全球年度活跃消费者达约11.80亿（较上季度末增4500万），包含本地生活、数字媒体及娱乐、盒马的用户数达9.12亿，移动端月活9.39亿（较上季度末增1400万）。淘宝特价版年活跃消费者在2021年6月超过1.9亿。 2. 点评 2.1. 营业收入 核心商业业务：FY2022Q1实现收入1802.41亿元/+35%。分板块来看，中国零售商业收入1358.06亿元/+34%，其中1)客户管理收入810.02亿元/+14%，中国零售市场线上实物商品GMV的增长，该增长反映出了包括推广信息流在内的新发现模式的收入增长，以及搜索发现单次点击平均单价的上升，2)其他收入为548.04亿元/+82%，该增长主要来自合并高鑫零售，以及包括天猫超市在内的直营业务所驱动；中国批发业务收入39.24亿元/+13%，主要系1688.com平台付费会员的平均收入的上升和付费会员数量的增加。跨境及全球零售业务收入108.0亿元/+54%，跨境零售平台Lazada和速卖通的收入增速显著；跨境及全球批发业务收入44.02亿元/+37%，受益于Alibaba.com付费会员数量的增长，付费会员的平均收入上升，以及与跨境业务相关的增值服务收入的增长。菜鸟物流服务收入116.01亿元/+50%，报告期内公司跨境及全球零售业务发展迅速，已履约订单量的增长显著。本地生活收入87.57亿元/+23%；其他核心商业收入49.51亿元/+42%。 云计算业务(钉钉业务由创新及其他业务调整至云计算业务）：FY2022Q1收入160.51亿元/+29%。主要由互联网、金融服务和零售行业客户收入的稳健增长所推动。自上一季度，收入同比增长放缓主要由于来自互联网行业的单一头部客户收入下降。 数字娱乐及娱乐业务：FY2022Q1收入80.73亿元/+15%，收入增长原因为优酷、阿里影业和其他娱乐业务收入的增长。 创新及其他业务：FY2022Q1收入13.75亿元/+37%。 图1：阿里巴巴各板块业务收入（百万元） 图2：阿里巴巴单季度收入（百万元）&增速（%） 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 2.2. 国内零售业务拓宽商品品类，平台内容化促高消费留存率 年度活跃买家方面，阿里巴巴生态体系下，全球AAC达11.8亿，环比增长0.45亿，其中来自中国零售市场AAC 9.12亿；来自Lazada、速卖通、Trendyol、Daraz的海外消费者2.65亿。报告期内，公司积极把握社区平台、淘特、本地生活以及lazada等新零售领域的增长机遇，战略上权衡投入比例，通过多元化商品供应和服务模式吸引消费者，促进阿里生态体系年活跃买家进一步增长。 图3：年活跃消费者数量（百万）及增速（%） 资料来源：wind，天风证券研究所 2.3. EBITA及息税前利润率 核心商业业务：FY2022Q1经调整后EBITA 455.91亿元/-11%，margin为25%。EBITA下降主要由于对社区商业平台、淘特、本地生活服务及Lazada等关键策略领域投入的增加，以提升消费者体验、提升用户黏性、渗透至中国欠发达地区及进一步扩展国际市场。利润率下降主要由于合并高鑫零售。 云计算业务：FY2022Q1调整后EBITA3.40亿元，margin为2%。主要因实现规模经济效益所致。 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 数字娱乐及娱乐业务：FY2022Q1调整后EBITA亏损4.19亿元，margin由去年同期的-19%改善至为-5%，主要由于提供更优质的内容而导致优酷及阿里影业的亏损减少。 创新及其他业务：公司加大技术研究和创新投入，FY2022Q1调整后EBITA亏损21.48亿元。 图4：阿里巴巴各板块EBITA（百万元） 资料来源：阿里巴巴FY22Q1报，天风证券研究所 2.4. 成本费用 FY2022Q1期间费用由去年同期的31571百万元增长至47723百万元，同比增长51.16%，期间费用率由20.53%增长至23.20%，同比增长13%。 FY2022Q1研发费用由去年同期的11082百万元增长至13519百万元，同比增长22%，研发费用率由7.10%下降至6.57%，同比下降0.53%。 FY2022Q1销售费用27036百万元，去年同期13652百万元，同比上升98%；销售费用率为13.14%，去年同期为13.42%，同比下降0.28%。费用增加原因主要系要系公司拓宽交易市场用户获取及提升其参与度而增加的市场推广费用。 FY2022Q1管理费用为7168百万元，去年同期为6837百万元，同比增加4.84%；管理费用率为14.80%，去年同期为3.93%，同比增加10.87%。大幅增长的原因为股权激励费用的影响，若不考虑股权激励费用，管理费用率维持在3%。 图5：费用率情况 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 资料来源：阿里巴巴官网，天风证券研究所 3. 结论 电商行业整体发展前景良好，长期成长动能释放及互联网生态开放给电商发展带来机遇。行业领先公司阿里巴巴投入加码年+内部组织调整年，FY2022Q1整体表现略低于彭博一致预期，但在当前估值水平具备较强的吸引力。关键业务上，本季度对淘特、本地生活、社区团购、新零售和Lazada投入增加影响当期利润，合计对经调整ebita的影响自FY2021Q1的51.7亿增长到了139.24亿元，符合管理层前期描述的对加码长期投资，而扣除上述影响的商业ebita（口径和之前的核心交易平台的ebita略有区别）及客户管理收入同比略有增长，阿里在这些业务上取得了显著进展，但仍需持续投入并不断调整业务模式和组织架构；云计算业务的表现略弱于预期，主要因海外特定头部客户流失的冲击略高于预期，排除后增长符合预期。 4. 风险因素 监管政策趋严、出海业务风险加剧、疫情反复风险。 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家