业绩符合预期，龙头地位稳固

证券研究报告公司研究点评报告恩捷股份(002812)投资评级：买入上次评级：买入 武浩电力设备与新能源行业首席分析师执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711邮箱：wuhao@cindasc.com张鹏电力设备与新能源行业分析师执业编号：S1500522020001联系电话：18373169614邮箱：zhangpeng1@cindasc.com孙然电力设备与新能源行业研究助理联系电话：18721956681 业绩符合预期，龙头地位稳固2023年3月4日 公司发布2022年报，2022年实现收入125.91亿元，同比增加57.73%；归母净利润为40.00亿元，同比增加47.20%；扣非后归母净利润为 38.40亿元，同比增加49.58%。 公司Q4出货环比下降。受疫情、能源涨价、银行贷款增加等因素影响，公司Q4实现收入33.13亿元，环比下降6%；归母净利润为7.74亿元，环比下降36%。我们预估2022年全年出货量46.5亿平，同比提升53%，单平净利0.86元，环比小幅下降；Q4出货量为11.5亿平，环比下降约8%，单平净利为0.67元。我们认为，未来随着公司产能利用率提升、涂覆比例上升，单平净利有望回升。公司积极扩张产能，绑定头部客户。公司产能规模位于全球首位，已在上海、珠海、无锡、江西、苏州、重庆等地布局隔膜生产基地，产能规模达70亿平方米。未来随着重庆恩捷、江苏恩捷、玉溪恩捷项目逐渐达产，产能有望持续扩张。同时，公司绑定头部客户，与宁德时代、中创新航等客户陆续签订保供协议，未来产能消化确定性较强。盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别是170.6、219.8、273.3亿元，同比增长36%、29%、24%；归母净利润分别是56.6、71.4、90.0亿元，同比增长42%、26%和26%，截止3月3日的市值对应23-24年PE为18、15倍，维持“买入”评级。风险因素：行业需求不及预期风险；原材料价格波动风险；新技术开发的风险。 邮箱：sunran@cindasc.com 重要财务指标 单位: 百万元 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 7,982 12,591 17,060 21,975 27,330 同比(%) 86.4% 57.7% 35.5% 28.8% 24.4% 归属母公司净利润 2,718 4,000 5,662 7,140 8,999 同比(%) 143.6% 47.2% 41.5% 26.1% 26.0% 毛利率(%) 49.9% 47.8% 49.1% 46.8% 46.2% ROE(%) 19.6% 22.6% 24.2% 23.4% 22.8% EPS（摊薄）（元） 3.06 4.48 6.34 8.00 10.08 P/E 81.83 29.31 18.49 14.66 11.63 P/B 16.16 6.61 4.48 3.43 2.65 EV/EBITDA 55.35 21.31 13.43 10.74 8.37 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2023年3月3日收盘价 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2021A2022A 2023E2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E2024E 2025E 流动资产 9,46314,967 16,17721,653 34,101 营业总收入 7,982 12,591 17,06021,975 27,330 货币资金 1,8333,954 1,4532,599 10,440 营业成本 4,002 6,568 8,68911,689 14,692 应收票据 369638 8411,084 1,348 营业税金及附加 37 58 7892 109 应收账款 4,4056,560 8,86611,419 14,202 销售费用 74 74 119176 164 预付账款 226220 304409 514 管理费用 216 323 444505 574 存货 1,6812,463 3,3284,478 5,630 研发费用 409 724 8871,055 1,257 其他 9471,132 1,3851,664 1,967 财务费用 153 212 354284 230 非流动资产 16,66023,655 26,38727,389 27,424 减值损失合计 -11 -43 -15-15 -15 长期股权投资 45 55 5 投资净收益 27 23 1722 27 固定资产（合计） 10,87814,307 16,59317,153 16,908 其他 110 158 207263 328 无形资产 5611,054 1,0991,141 1,181 营业利润 3,217 4,769 6,6978,445 10,644 其他 5,2178,290 8,6909,090 9,330 营业外收支 3 -4 00 0 资产总计 26,12238,623 42,56449,042 61,525 利润总额 3,220 4,765 6,6978,445 10,644 流动负债 6,93413,559 11,34010,102 12,913 所得税 333 553 737929 1,171 短期借款 4,1169,528 6,4753,968 5,500 净利润 2,887 4,212 5,9607,516 9,473 应付票据 487609 9521,281 1,610 少数股东损益 169 212 298376 474 应付账款 6511,721 2,1432,882 3,623 归属母公司净利 2,718 4,000 5,6627,140 8,999 润 其他 1,6801,702 1,7701,971 2,180 EBITDA 4,144 6,017 8,59210,420 12,635 非流动负债 4,6516,209 6,4096,609 6,809 EPS（当年） 3.06 4.48 6.348.00 10.08 （元） 长期借款 2,8034,179 4,3794,579 4,779 其他 1,8482,030 2,0302,030 2,030 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 11,58519,768 17,74916,711 19,722 会计年度 2021A 2022A 2023E2024E 2025E 少数股东权益 7051,128 1,4261,802 2,276 经营活动现金流 1,419 504 5,2966,816 8,660 归属母公司股东权益 13,83217,726 23,38830,529 39,528 净利润 2,887 4,212 5,9607,516 9,473 负债和股东权益 26,12238,623 42,56449,042 61,525 折旧摊销 801 1,069 1,8392,068 2,235 财务费用 221 276 381304 295 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 -27 -23 -17-22 -27 主要财务指标 2021A2022A 2023E2024E 2025E 营运资金变动 -2,491 -5,110 -2,897-3,086 -3,358 营业总收入 7,98212,591 17,06021,975 27,330 其它 27 79 3037 43 同比(%) 86.4%57.7% 35.5%28.8% 24.4% 投资活动现金流 -3,715 -5,686 -4,563-3,060 -2,255 归属母公司净利润 2,7184,000 5,6627,140 8,999 资本支出 -3,991 -5,253 -4,580-3,082 -2,283 同比(%) 143.6%47.2% 41.5%26.1% 26.0% 长期投资 711 -295 00 0 毛利率(%) 49.9%47.8% 49.1%46.8% 46.2% 其他 -435 -138 1722 27 ROE(%) 19.6%22.6% 24.2%23.4% 22.8% 筹资活动现金流 1,613 6,779 -3,234-2,610 1,436 EPS（摊薄）（元） 3.064.48 6.348.00 10.08 吸收投资 41 372 00 0 P/E 81.8329.31 18.4914.66 11.63 借款 6,075 14,007 -2,853-2,307 1,732 P/B 16.166.61 4.483.43 2.65 支付利息或股息 -388 -596 -381-304 -295 EV/EBITDA 55.35 21.31 13.43 10.74 8.37 现金净增加额 -686 1,603 -2,501 1,146 7,841 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，曾任东兴证券基金业务部研究员，2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。 张鹏，新能源与电力设备行业分析师，中南大学电池专业硕士，曾任财信证券资管投资部投资经理助理，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，2年行业研究经验，2022年7月加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 胡隽颖，新能源与电力设备行业研究助理，中国人民大学金融工程硕士，武汉大学金融工程学士，曾任兴业证券机械军工团队研究助理，2022年加入信达证券研发中心，负责风电设备行业研究。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入信达证券研发中心，负责新型电力系统和电力设备行业研究。 孙然，新能源与电力设备行业研究助理，山东大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 陈玫洁，团队成员，上海财经大学会计硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责锂电材料行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 1872111