业绩符合预期，龙头地位稳固

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 恩捷股份(002812) 投资评级：买入 上次评级：买入 [Table_Author] 张鹏 电力设备与新能源行业分析师 执业编号：S1500522020001 联系电话：18373169614 邮 箱：zhangpeng1@cindasc.com 孙然 电力设备与新能源行业研究助理 联系电话：18721956681 邮箱：sunran@cindasc.com 武浩 电力设备与新能源行业首席分析师 执业编号：S1500520090001 联系电话：010-83326711 邮 箱：wuhao@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 业绩符合预期，龙头地位稳固 [Table_ReportDate] 2023年3月4日 [Table_Summary] ➢ 公司发布2022年报，2022年实现收入125.91亿元，同比增加57.73%；归母净利润为40.00亿元，同比增加47.20%；扣非后归母净利润为38.40亿元，同比增加49.58%。 ➢ 公司Q4出货环比下降。受疫情、能源涨价、银行贷款增加等因素影响，公司Q4实现收入33.13亿元，环比下降6%；归母净利润为7.74亿元，环比下降36%。我们预估2022年全年出货量46.5亿平，同比提升53%，单平净利0.86元，环比小幅下降；Q4出货量为11.5亿平，环比下降约8%，单平净利为0.67元。我们认为，未来随着公司产能利用率提升、涂覆比例上升，单平净利有望回升。 ➢ 公司积极扩张产能，绑定头部客户。公司产能规模位于全球首位，已在上海、珠海、无锡、江西、苏州、重庆等地布局隔膜生产基地，产能规模达 70亿平方米。未来随着重庆恩捷、江苏恩捷、玉溪恩捷项目逐渐达产，产能有望持续扩张。同时，公司绑定头部客户，与宁德时代、中创新航等客户陆续签订保供协议，未来产能消化确定性较强。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别是170.6、219.8、273.3亿元，同比增长36%、29%、24%；归母净利润分别是56.6、71.4、90.0亿元，同比增长42%、26%和26%，截止3月3日的市值对应23-24年PE为18、15倍，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：行业需求不及预期风险；原材料价格波动风险；新技术开发的风险。 重要财务指标 单位: 百万元 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 7,982 12,591 17,060 21,975 27,330 同比(%) 86.4% 57.7% 35.5% 28.8% 24.4% 归属母公司净利润 2,718 4,000 5,662 7,140 8,999 同比(%) 143.6% 47.2% 41.5% 26.1% 26.0% 毛利率(%) 49.9% 47.8% 49.1% 46.8% 46.2% ROE(%) 19.6% 22.6% 24.2% 23.4% 22.8% EPS（摊薄）（元） 3.06 4.48 6.34 8.00 10.08 P/E 81.83 29.31 18.49 14.66 11.63 P/B 16.16 6.61 4.48 3.43 2.65 EV/EBITDA 55.35 21.31 13.43 10.74 8.37 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为2023年3月3日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 9,463 14,967 16,177 21,653 34,101 营业总收入 7,982 12,591 17,060 21,975 27,330 货币资金 1,833 3,954 1,453 2,599 10,440 营业成本 4,002 6,568 8,689 11,689 14,692 应收票据 369 638 841 1,084 1,348 营业税金及附加 37 58 78 92 109 应收账款 4,405 6,560 8,866 11,419 14,202 销售费用 74 74 119 176 164 预付账款 226 220 304 409 514 管理费用 216 323 444 505 574 存货 1,681 2,463 3,328 4,478 5,630 研发费用 409 724 887 1,055 1,257 其他 947 1,132 1,385 1,664 1,967 财务费用 153 212 354 284 230 非流动资产 16,660 23,655 26,387 27,389 27,424 减值损失合计 -11 -43 -15 -15 -15 长期股权投资 4 5 5 5 5 投资净收益 27 23 17 22 27 固定资产（合计） 10,878 14,307 16,593 17,153 16,908 其他 110 158 207 263 328 无形资产 561 1,054 1,099 1,141 1,181 营业利润 3,217 4,769 6,697 8,445 10,644 其他 5,217 8,290 8,690 9,090 9,330 营业外收支 3 -4 0 0 0 资产总计 26,122 38,623 42,564 49,042 61,525 利润总额 3,220 4,765 6,697 8,445 10,644 流动负债 6,934 13,559 11,340 10,102 12,913 所得税 333 553 737 929 1,171 短期借款 4,116 9,528 6,475 3,968 5,500 净利润 2,887 4,212 5,960 7,516 9,473 应付票据 487 609 952 1,281 1,610 少数股东损益 169 212 298 376 474 应付账款 651 1,721 2,143 2,882 3,623 归属母公司净利润 2,718 4,000 5,662 7,140 8,999 其他 1,680 1,702 1,770 1,971 2,180 EBITDA 4,144 6,017 8,592 10,420 12,635 非流动负债 4,651 6,209 6,409 6,609 6,809 EPS（当年）（元） 3.06 4.48 6.34 8.00 10.08 长期借款 2,803 4,179 4,379 4,579 4,779 其他 1,848 2,030 2,030 2,030 2,030 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 11,585 19,768 17,749 16,711 19,722 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 705 1,128 1,426 1,802 2,276 经营活动现金流 1,419 504 5,296 6,816 8,660 归属母公司股东权益 13,832 17,726 23,388 30,529 39,528 净利润 2,887 4,212 5,960 7,516 9,473 负债和股东权益 26,122 38,623 42,564 49,042 61,525 折旧摊销 801 1,069 1,839 2,068 2,235 财务费用 221 276 381 304 295 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 -27 -23 -17 -22 -27 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -2,491 -5,110 -2,897 -3,086 -3,358 营业总收入 7,982 12,591 17,060 21,975 27,330 其它 27 79 30 37 43 同比(%) 86.4% 57.7% 35.5% 28.8% 24.4% 投资活动现金流 -3,715 -5,686 -4,563 -3,060 -2,255 归属母公司净利润 2,718 4,000 5,662 7,140 8,999 资本支出 -3,991 -5,253 -4,580 -3,082 -2,283 同比(%) 143.6% 47.2% 41.5% 26.1% 26.0% 长期投资 711 -295 0 0 0 毛利率(%) 49.9% 47.8% 49.1% 46.8% 46.2% 其他 -435 -138 17 22 27 ROE(%) 19.6% 22.6% 24.2% 23.4% 22.8% 筹资活动现金流 1,613 6,779 -3,234 -2,610 1,436 EPS（摊薄）（元） 3.06 4.48 6.34 8.00 10.08 吸收投资 41 372 0 0 0 P/E 81.83 29.31 18.49 14.66 11.63 借款 6,075 14,007 -2,853 -2,307 1,732 P/B 16.16 6.61 4.48 3.43 2.65 支付利息或股息 -388 -596 -381 -304 -295 EV/EBITDA 55.35 21.31 13.43 10.74 8.37 现金净增加额 -686 1,603 -2,501 1,146 7,841 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，曾任东兴证券基金业务部研究员，2020 年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。 张鹏，新能源与电力设备行业分析师，中南大学电池专业硕士，曾任财信证券资管投资部投资经理助理，2022 年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，2年行业研究经验，2022年7月加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 胡隽颖，新能源与电力设备行业研究助理，中国人民大学金融工程硕士，武汉大学金融工程学士，曾任兴业证券机械军工团队研