业绩符合预期，数通光模块龙头地位稳固

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 业绩符合预期，数通光模块龙头地位稳固 [Table_Title2] 中际旭创(300308) [Table_Summary] 事件概述 公司发布2020年业绩预告，预计实现归母净利润7.80亿元-9.05亿元，同比增长51.90% -76.24%，实现扣非归母净利润6.85亿-8.10亿元，同比增长59.49% - 88.59%，实现基本每股收益1.09元–1.27元。2020年扣除股权激励费用对子公司苏州旭创单体报表净利润影响之前，苏州旭创实现单体净利润约8.78亿-10.1亿元，同比增长33.07%-53.07%。 ►业绩符合预期，400G光模块产品持续放量 按照中值测算，2020年第四季度归母净利润为2.43亿，同比增长55.92%，环比增长3.36%。公司业绩高增长一方面受益于国内5G网络建设处于景气周期与国内外数据中心客户加大资本开支投入，公司电信侧前传、中传和回传等5G产品收入提升，数通高速率光模块持续放量，400G产品已成为公司主力出货产品之一，同时100G产品出货量继续保持增长；另一方面，5月储翰科技并表对业绩产生一定正向影响。 ►高研发支出夯实技术优势，激励绑定核心人才 公司近几年研发投入不断提升，2017-2019研发支出分别为1.29亿、3.40亿与4.46亿，占营收比分别为5.5%、6.6%、9.4%。5G电信光模块产品方面，公司的前传、中传、回传光模块取得较快增长，回传的200G、400G光模块开发进程处于市场领先。公司的100G和400G产品出货量保持行业领先，取得了良好的订单和市场份额。公司400G光模块产品在进度、出货量和客户认证方面领先于其他厂商。2020年12月公司实施股票激励计划，对象是对中层管理人员及核心技术骨干，共148人，业绩条件为2021 年度至2024 年度公司子公司苏州旭创的扣非净利润分别不低于人民币8.85 亿元、10.27 亿元、11.81 亿元和12.99 亿元，业绩增速条件彰显公司对未来业绩增速的信心。实施股权激励利于绑定核心人才夯实技术优势，提高核心员工凝聚力与创造力，助力发展战略实现。 ►高速光模块需求爆发，可转债加码巩固龙头地位 在数通光模块方面，北美云计算厂商在2020年开始大规模升级数据中心网络传输速率，亚马逊的400G光模块在2020年开始起量，需求量将大幅提高，微软和Facebook等大厂也将逐步开始升级，未来几年400G光模块的需求量将出现爆发式增长。Lightcounting预测2020年全球400G数通光模块出货量超过60万只，2021年将接近200万只，2021年400G数通光模块市场空间将超10亿美元，同比增长超140%。公司的中高速光模块产品覆盖了市场大部分需求，在行业需求旺盛的背景下业绩将迎来可 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 最新收盘价： 51.37 [Table_Basedata] 股票代码： 300308 52 周最高价/最低价： 73.45/46.66 总市值(亿) 366.35 自由流通市值(亿) 349.18 自由流通股数(百万) 679.74 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：熊军 邮箱：xiongjun@hx168.com.cn SAC NO：S1120519120001 分析师：宋辉 邮箱：songhui@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080003 研究助理：柳珏廷 邮箱：liujt@hx168.com.cn 联系电话：010-51662928 [Table_Report] 相关研究 1.中际旭创(300308.SZ)：发布股权激励和可转债，加码高端光模块 2020.11.17 2.中际旭创（300308.SZ）：Q3业绩保持高增长，高端光模块持续放量 2020.10.30 3.中际旭创（300308.SZ）：Q2收入利润创历史新高，400G光模块放量 2020.08.28 -4%7%18%30%41%53%2020/022020/052020/082020/11相对股价%中际旭创沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021年01月28日 83434 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 持续的高增长。2020年11月公司拟发行可转换公司债券，拟募集资金总额不超过30 亿元，计划在苏州旭创光模块业务总部暨研发中心建设项目、苏州旭创高端光模块生产基地和铜陵旭创高端光模块生产基地分别投入募集资金9.45 亿元，6.44 亿元，5.13 亿元。公司将安徽铜陵厂区的预留厂房投资建设高端光模块生产线，以抓住光模块市场良好的发展态势，业绩高成长可期。 投资建议 公司是数通市场的光模块龙头厂商，随着海外云厂商逐渐升级网络速率，公司400G光模块产品有望进一步放量。同时公司在电信市场产品已取得较大增长，收购储翰科技后不断扩大产品线。维持盈利预测不变，预测 2020-2022年公司营收为65.08亿元、80.60亿元、99.30亿元，归母净利润分别为8.51亿元、10.96亿元、14亿元，对应现价 PE 分别为43倍、33倍、26倍，维持“增持”评级。 风险提示 疫情影响海外市场需求; 5G建设速度不及预期。 盈利预测与估值 资料来源：wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 5,156 4,758 6,508 8,060 9,930 YoY（%） 118.8% -7.7% 36.8% 23.8% 23.2% 归母净利润(百万元) 623 513 851 1,096 1,400 YoY（%） 285.8% -17.6% 65.7% 28.9% 27.7% 毛利率（%） 27.3% 27.1% 28.1% 28.1% 29.0% 每股收益（元） 0.87 0.72 1.19 1.54 1.96 ROE 13.0% 7.4% 10.9% 12.4% 13.6% 市盈率 58.79 71.35 43.06 33.41 26.17 nMnQqRoMtRpNzRqQpQoPmRaQ8Q6MoMqQpNnMlOmMmNiNpNuN8OqQuNwMrQoQNZoOtN 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入 4,758 6,508 8,060 9,930 净利润 513 851 1,096 1,400 YoY(%) -7.7% 36.8% 23.8% 23.2% 折旧和摊销 246 220 210 200 营业成本 3,468 4,678 5,791 7,053 营运资金变动 -328 -508 -613 -644 营业税金及附加 17 19 25 31 经营活动现金流 569 526 623 853 销售费用 55 98 112 141 资本开支 -758 41 14 30 管理费用 275 410 496 645 投资 -700 -630 -600 -500 财务费用 17 24 15 7 投资活动现金流 -1,939 -524 -495 -362 资产减值损失 -142 -20 -25 -23 股权募资 1,524 0 0 0 投资收益 68 64 91 108 债务募资 1,565 -396 -256 0 营业利润 576 919 1,197 1,529 筹资活动现金流 1,557 -438 -284 -22 营业外收支 0 34 32 40 现金净流量 195 -436 -156 469 利润总额 577 953 1,229 1,569 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 所得税 63 102 133 169 成长能力 净利润 513 851 1,096 1,400 营业收入增长率 -7.7% 36.8% 23.8% 23.2% 归属于母公司净利润 513 851 1,096 1,400 净利润增长率 -17.6% 65.7% 28.9% 27.7% YoY(%) -17.6% 65.7% 28.9% 27.7% 盈利能力 每股收益 0.72 1.19 1.54 1.96 毛利率 27.1% 28.1% 28.1% 29.0% 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 净利润率 10.8% 13.1% 13.6% 14.1% 货币资金 1,236 800 644 1,114 总资产收益率ROA 4.9% 7.5% 8.5% 9.4% 预付款项 65 81 103 125 净资产收益率ROE 7.4% 10.9% 12.4% 13.6% 存货 2,504 3,133 3,979 4,805 偿债能力 其他流动资产 2,186 3,078 4,076 4,972 流动比率 2.12 2.51 2.73 2.88 流动资产合计 5,991 7,092 8,803 11,016 速动比率 1.21 1.37 1.46 1.59 长期股权投资 221 221 221 221 现金比率 0.44 0.28 0.20 0.29 固定资产 1,950 1,732 1,523 1,324 资产负债率 34.0% 31.4% 30.9% 30.7% 无形资产 311 311 311 311 经营效率 非流动资产合计 4,500 4,254 4,039 3,826 总资产周转率 0.45 0.57 0.63 0.67 资产合计 10,491 11,346 12,842 14,842 每股指标（元） 短期借款 652 256 0 0 每股收益 0.72 1.19 1.54 1.96 应付账款及票据 1,431 1,679 2,183 2,616 每股净资产 9.71 10.91 12.45 14.41 其他流动负债 742 893 1,044 1,209 每股经营现金流 0.80 0.74 0.87 1.20 流动负债合计 2,826 2,829 3,226 3,825 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 466 466 466 466 估值分析 其他长期负债 273 273 273 273 PE 71.35 43.06 33.41 26.17 非流动负债合计 739 739 739 739 PB 5.37 4.66 4.09 3.53 负债合计 3,565 3,567 3,965 4,564 股本 713 713 713 713 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 6,926 7,779 8,877 10,278 负债和股东权益合计 10,491 11,346 12,842 14,842 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 熊军：工学硕士，英伟达，赛迪顾问等工作经验，4年证券研究经验，主要研究光通信、物联网、视频会议等领域。曾获2019年中国证券分析师金翼奖通信行业第一名。 宋辉：3年电信运营商及互联网工作经验，4年证券研究经验，主