23年将迎来量利齐升，POE产品加速市占率提升

2023年03月03日 公司研究●证券研究报告 海优新材（688680.SH） 公司快报 23年将迎来量利齐升，POE产品加速市占率提升投资要点事件：2月28日，公司发布2022年业绩快报。公司预计2022年实现营业收入53.2亿元，同比+71.4%；归母净利润0.5亿元，同比-80.2%；扣非归母净利润0.3亿元，同比-88.4%。其中预计Q4单季营收11.9亿元，同/环比+7.9%/-9.7%；归母净利润-0.8亿元，同/环比-163.4%/-11.8%；扣非归母净利润-0.9亿元，同/环比 -176.1%/-10.9%。本着审慎原则，公司补提存货跌价准备金额4,385.87万元，因此归母净利润低于之前的业绩预告数值（业绩预告中为0.7亿元-0.9亿元）。 胶膜Q4盈利承压，2023年将迎来量利齐升：公司2022年下半年胶膜需求不达预期，预估全年胶膜出货4亿平出头。同时由于EVA树脂价格大幅下调叠加胶膜需求变化，Q3开始胶膜销售价格紧跟EVA树脂快速向下调整，而胶膜原材料成本受库存影响存在滞后，公司下半年胶膜毛利率明显下降。2023年产业链降价趋势下光伏将迎来确定性高增长，我们预计公司出货超过8亿平。同时预计2023年粒子维持紧平衡态势且价格持续上升，N型电池占比快速提升，在优秀的原材料保供能力及技术实力下，公司盈利能力将持续修复。持续扩产胶膜，市占率将进一步提升：公司持续推进产能建设，随着镇江2亿平项目、平湖2亿平项目、越南1亿平项目等陆续落地，预计公司2023年末产能约12亿平，全年有效产能将达到约9亿平。产能快速提升及N型电池胶膜产品放量预期下，预计2023年公司胶膜市占率有望超过20%。投资建议：在今年光伏新增装机高增及N型电池占比快速提升预期下，公司出货将迎来翻倍增长，且出货结构将进一步优化，在全年粒子涨价预期下，公司盈利能力将得到大幅修复。预计公司2023、2024年归母净利润分别为8.1亿元、10.6亿元，相当于2023年18.7倍的动态市盈率，首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。风险提示：光伏装机不及预期；胶膜价格大幅下降；原材料成本大幅上升等。财务数据与估值会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)1,4813,1055,32210,43314,334YoY(%)39.3109.771.496.037.4净利润(百万元)223252318101,055YoY(%)233.813.0-87.62485.930.3毛利率(%)24.215.17.214.413.9EPS(摊薄/元)2.663.000.379.6412.56ROE(%)29.710.91.426.425.8P/E(倍)67.860.0483.318.714.3P/B(倍)20.16.66.64.93.7净利率(%)15.18.10.67.87.4 数据来源：聚源、华金证券研究所 投资评级买入-A(首次)股价(2023-03-03)180.12元交易数据总市值（百万元）15,133.70流通市值（百万元）9,379.98总股本（百万股）84.02流通股本（百万股）52.0812个月价格区间246.05/136.88一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-0.71-7.1915.38绝对收益-7.672.216.82 分析师张文臣 SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn 分析师顾华昊 SAC执业证书编号：S0910523020002guhuahao@huajinsc.cn 报告联系人乔春绒 qiaochunrong@huajinsc.cn 相关报告 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 1195 3012 6145 8644 10549 营业收入 1481 3105 5322 10433 14334 现金 154 426 319 626 860 营业成本 1123 2636 4940 8932 12346 应收票据及应收账款 748 1902 3421 5274 6671 营业税金及附加 2 3 6 13 17 预付账款 41 81 451 456 499 营业费用 12 8 10 21 29 存货 168 354 1623 1950 2165 管理费用 30 31 46 94 129 其他流动资产 83 249 332 338 354 研发费用 65 131 161 313 401 非流动资产 333 661 991 1342 1526 财务费用 13 10 66 118 151 长期投资 26 25 38 51 64 资产减值损失 -4 -30 -80 -79 -126 固定资产 185 337 501 772 906 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 35 35 40 42 45 投资净收益 13 10 6 9 9 其他非流动资产 86 265 412 477 512 营业利润 254 277 34 890 1163 资产总计 1528 3673 7136 9986 12076 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 740 1295 4215 6279 7344 营业外支出 1 1 0 1 1 短期借款 374 787 2993 4631 5353 利润总额 254 276 34 889 1163 应付票据及应付账款 249 349 773 1190 1523 所得税 31 24 2 80 108 其他流动负债 116 158 449 458 468 税后利润 223 252 31 810 1055 非流动负债 35 72 635 635 635 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 14 0 0 0 0 归属母公司净利润 223 252 31 810 1055 其他非流动负债 21 72 635 635 635 EBITDA 294 344 219 1234 1628 负债合计 775 1367 4850 6914 7979 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 63 84 84 84 84 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 资本公积 298 1624 1624 1624 1624 成长能力 留存收益 392 599 627 1347 2255 营业收入(%) 39.3 109.7 71.4 96.0 37.4 归属母公司股东权益 753 2306 2286 3072 4097 营业利润(%) 263.3 8.8 -87.6 2499.4 30.7 负债和股东权益 1528 3673 7136 9986 12076 归属于母公司净利润(%) 233.8 13.0 -87.6 2485.9 30.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 24.2 15.1 7.2 14.4 13.9 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 净利率(%) 15.1 8.1 0.6 7.8 7.4 经营活动现金流 -166 -1402 -2326 -720 55 ROE(%) 29.7 10.9 1.4 26.4 25.8 净利润 223 252 31 810 1055 ROIC(%) 20.5 8.9 2.1 12.1 13.0 折旧摊销 21 33 82 128 185 偿债能力 财务费用 13 10 66 118 151 资产负债率(%) 50.7 37.2 68.0 69.2 66.1 投资损失 -13 -10 -6 -9 -9 流动比率 1.6 2.3 1.5 1.4 1.4 营运资金变动 -410 -1739 -2499 -1767 -1328 速动比率 1.3 1.8 0.9 0.9 1.0 其他经营现金流 -0 51 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -53 -123 -405 -470 -361 总资产周转率 1.2 1.2 1.0 1.2 1.3 筹资活动现金流 285 1778 2432 1058 819 应收账款周转率 2.3 2.3 2.0 2.4 2.4 应付账款周转率 5.5 8.8 8.8 9.1 9.1 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 2.66 3.00 0.37 9.64 12.56 P/E 67.8 60.0 483.3 18.7 14.3 每股经营现金流(最新摊薄) -1.97 -16.69 -27.69 -8.57 0.65 P/B 20.1 6.6 6.6 4.9 3.7 每股净资产(最新摊薄) 8.96 27.45 27.21 36.56 48.76 EV/EBITDA 52.3 45.3 84.3 16.0 12.4 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 张文臣、顾华昊声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何