国债期货系列报告：以TF为例，从基本面出发寻找择时因子

期货研究 期 货2023年03月03日 研究 国债期货系列报告：以TF为例，从基本面出发寻找择时因子 国虞堪投资咨询从业资格号：Z0002804yukan010359@gtjas.com泰李浩（联系人）从业资格证号：F03091816lihao024471@gtjas.com君严辰博（联系人）从业资格证号：F03091681yanchenbo025077@gtjas.com安 期 货 研报告导读： 究 所本篇报告主要从基本面出发，尝试寻找一些相对有效的国债期货择时因子。具体而言，本报告中共展 示了8个基本面因子并展示了它们的择时效果，使用的数据涉及国债收益率、资金利率、银行信贷、宏观 数据、股票及商品等资产数据，单因子的夏普比率与卡玛比率基本处于0.5至1的区间。将上述因子等权组合后，多因子策略在回测期内的年化收益率为3.32%，最大回撤为-2.67%，夏普比率为1.45，卡玛比率为1.24。许多基本面数据更新频率并非日频，从而导致策略调仓频率较低，需要承担持仓期间的波动风险，而使用利率等日频指标又会产生高换手导致的手续费磨损问题，因此，我们建议针对国债期货的择时不应完全依赖基本面指标，量价类指标同样包含丰富的信息。 目录 1.研究概述3 1.1数据选取与处理3 1.1.1数据选取3 1.1.2数据处理3 1.1.3国债期货展期处理3 1.2信号生成与回测3 2.单因子表现4 2.1基本面因子14 2.2基本面因子24 2.3基本面因子35 2.4基本面因子46 2.5基本面因子56 2.6基本面因子67 2.7基本面因子78 2.8基本面因子88 3.多因子组合9 4.总结10 （正文） 1.研究概述 本文主要以中金所5年期国债期货合约为例，从基本面的角度构建了相应的择时策略，共展示了8个相对有效的因子绩效及等权组合的绩效。 1.1数据选取与处理 1.1.1数据选取 本文中的择时因子均是基于基本面数据构造，与国债期货相关的基本面因素较多，我们所选择的数据囊括了不同资产及不同频率。具体而言，日频数据包括常见利率数据，如国债到期收益率、资金利率等，以及股票、商品资产数据，周频及月频数据则包括银行信贷、宏观指标等数据。 1.1.2数据处理 针对基本面数据的缺失问题，我们采用前值填充的方法统一处理；针对数据更新时效的问题，我们在依据指标生成择时信号前，已经对相应指标的可获得性进行了相应滞后处理。 1.1.3国债期货展期处理 1.1.3.1主力合约确定 主力合约确定的方式有多种，我们以持仓量大小来确定主力合约。合约首次上市时，我们以当日收盘持仓量最大的合约作为从第二个交易日开始的主力合约，当同品种其他合约持仓量在收盘后超过当前主力合约1.1倍时，从第二个交易日开始进行主力合约的切换。日内不进行主力合约的切换，并且主力合约不重复，即每个合约只能做一次主力合约。 1.1.3.2主力连续合约数据复权 主力连续合约由每个阶段的主力合约拼接而成，在主力合约发生切换时，新旧两个主力合约会存在价差，从而导致未经处理的主力连续合约价格数据存在跳空。价格跳空会导致在计算持有收益时结果虚高，所以我们需要将主力连续合约数据平滑处理。我们选择对原始数据进行前复权处理，以主力合约切换前一个交易日新旧两个主力合约收盘价作比例，之后将该交易日及以前的主力连续合约所有价格水平同时按该比例进行调整，成交量、持仓量均不作调整。 1.2信号生成与回测 我们基于已有数据生成择时因子后，设定开平仓阈值来判断是否交易。 （1）回测品种：中金所5年期国债期货主力连续前复权数据 （2）回测时间区间：2016.01.04至2023.02.13（注：本报告中会根据指标可得区间调整回测时间） （3）调仓频率：日频调仓，若择时信号一直为多（空），则一直持有多头（空头）不平仓 （4）保证金100%，无杠杆 （5）以T+1日开盘价开仓，T+2日开盘价平仓 （6）手续费取双边万一 2.单因子表现 2.1基本面因子1 图1：基本面因子1走势 资料来源：Wind，Bloomberg，米筐科技，国泰君安期货研究 图2：基本面因子1绩效 ALL 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 年化收益率 1.61% 2.02% 1.61% 1.98% -0.59% 5.29% 0.61% 0.51% -0.01% 年化波动率 2.49% 2.90% 2.72% 2.34% 2.33% 3.65% 1.76% 2.16% 1.46% 总收益率 11.13% 1.98% 1.57% 1.93% -0.57% 5.14% 0.60% 0.49% 0.00% 夏普比率 0.65 0.70 0.59 0.85 -0.25 1.45 0.35 0.23 -0.01 最大回撤率 -3.04% -2.25% -2.10% -2.14% -1.35% -2.42% -1.69% -1.70% -0.52% 卡玛比率 0.53 0.90 0.77 0.93 -0.43 2.19 0.36 0.30 -0.02 资料来源：Wind，Bloomberg，米筐科技，国泰君安期货研究 2.2基本面因子2 图3：基本面因子2走势 资料来源：Wind，Bloomberg，米筐科技，国泰君安期货研究 图4：基本面因子2绩效 ALL 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 年化收益率 1.87% 1.90% 3.10% 2.53% -0.60% 4.63% 1.13% 0.58% 0.38% 年化波动率 2.47% 2.90% 2.70% 2.34% 2.32% 3.65% 1.76% 2.15% 1.46% 总收益率 12.95% 1.85% 3.03% 2.46% -0.58% 4.50% 1.10% 0.56% 0.04% 夏普比率 0.76 0.65 1.15 1.08 -0.26 1.27 0.64 0.27 0.26 最大回撤率 -2.63% -2.25% -1.63% -1.77% -2.04% -2.80% -1.39% -1.17% -0.50% 卡玛比率 0.71 0.84 1.91 1.43 -0.29 1.65 0.81 0.50 0.76 资料来源：Wind，Bloomberg，米筐科技，国泰君安期货研究 2.3基本面因子3 图5：基本面因子3走势 资料来源：Wind，Bloomberg，米筐科技，国泰君安期货研究 图6：基本面因子3绩效 ALL 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 年化收益率 2.74% 1.77% 3.51% 1.68% 1.47% 6.30% 3.19% 1.01% 5.04% 年化波动率 2.45% 2.94% 2.69% 2.35% 2.32% 3.63% 1.72% 2.16% 1.41% 总收益率 18.93% 1.72% 3.43% 1.63% 1.43% 6.13% 3.10% 0.98% 0.50% 夏普比率 1.12 0.60 1.31 0.71 0.63 1.74 1.85 0.47 3.59 最大回撤率 -3.27% -3.27% -1.92% -1.45% -1.55% -1.59% -0.79% -1.96% -0.23% 卡玛比率 0.84 0.54 1.83 1.15 0.95 3.95 4.03 0.51 22.17 资料来源：Wind，Bloomberg，米筐科技，国泰君安期货研究 2.4基本面因子4 图7：基本面因子4走势 资料来源：Wind，Bloomberg，米筐科技，国泰君安期货研究 图8：基本面因子4绩效 ALL 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 年化收益率 2.09% 3.50% 3.02% 2.76% -0.16% 2.86% 2.56% 0.25% -0.01% 年化波动率 2.43% 2.85% 2.71% 2.34% 2.34% 3.69% 1.74% 2.15% 1.46% 总收益率 14.42% 3.42% 2.95% 2.69% -0.16% 2.78% 2.49% 0.25% 0.00% 夏普比率 0.86 1.23 1.12 1.18 -0.07 0.78 1.48 0.12 -0.01 最大回撤率 -3.57% -2.22% -2.10% -1.60% -1.46% -3.87% -0.98% -1.48% -0.52% 卡玛比率 0.58 1.58 1.44 1.72 -0.11 0.74 2.62 0.17 -0.02 资料来源：Wind，Bloomberg，米筐科技，国泰君安期货研究 2.5基本面因子5 图9：基本面因子5走势 资料来源：Wind，Bloomberg，米筐科技，国泰君安期货研究 图10：基本面因子5绩效 ALL 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 年化收益率 2.31% 0.90% 1.40% 2.08% 6.01% 2.76% 0.96% -0.01% 年化波动率 1.88% 2.47% 1.80% 2.12% 2.26% 1.13% 1.63% 1.46% 总收益率 13.72% 0.88% 1.36% 2.03% 5.84% 2.69% 0.93% 0.00% 夏普比率 1.23 0.37 0.78 0.98 2.66 2.45 0.59 -0.01 最大回撤率 -2.10% -2.10% -1.80% -0.84% -1.49% -0.47% -1.18% -0.52% 卡玛比率 1.10 0.43 0.78 2.47 4.03 5.91 0.81 -0.02 资料来源：Wind，Bloomberg，米筐科技，国泰君安期货研究 2.6基本面因子6 图11：基本面因子6走势 资料来源：Wind，Bloomberg，米筐科技，国泰君安期货研究 图12：基本面因子6绩效 ALL 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 年化收益率 1.21% -0.09% 1.36% 0.67% 5.23% -0.23% 0.64% -1.74% 年化波动率 1.22% 0.49% 1.04% 1.35% 1.96% 1.02% 1.16% 0.71% 总收益率 7.19% -0.08% 1.32% 0.65% 5.08% -0.22% 0.62% -0.17% 夏普比率 1.00 -0.18 1.30 0.50 2.67 -0.23 0.55 -2.46 最大回撤率 -0.85% -0.44% -0.65% -0.74% -0.46% -0.91% -0.90% -0.23% 卡玛比率 1.43 -0.20 2.09 0.91 11.27 -0.25 0.71 -7.61 资料来源：Wind，Bloomberg，米筐科技，国泰君安期货研究 2.7基本面因子7 图13：基本面因子7走势 资料来源：Wind，Bloomberg，米筐科技，国泰君安期货研究 图14：基本面因子7绩效 ALL 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 年化收益率 1.31% 1.96% 0.97% 1.67% 1.47% 1.18% 1.75% 0.45% -1.68% 年化波动率 1.53% 1.19% 1.96% 1.12% 1.80% 2.37% 1.29% 0.98% 1.32% 总收益率 9.05% 1.92% 0.94% 1.63% 1.44% 1.15% 1.70% 0.44% -0.17% 夏普比率 0.85 1.65 0.49 1.50 0.82 0.50 1.36 0.46 -1.27 最大回撤率 -1.79% -0.69% -1.73% -0.