月度策略报告：宏观压制减弱，锌价重心上移

月度策略报告2023年3月3日 宏观压制减弱，锌价重心上移 报告摘要： 行情回顾： 国内现货：2023年2月SMM1#锌锭月均价23,315元/吨，环比下滑2.36%。 期货市场：截至2月28日，沪锌主力合约收盘价23,155元/吨，月跌幅4.7%；LME三个月锌（电子盘）收盘价3,034.5美元/吨，月跌幅10.8%。 基差：月内锌价震荡偏弱运行，基差方向出现多次变动，整体以现货贴水为主，目前锌市处于contango结构。 逻辑分析： 宏观环境：美联储官员态度鹰派，加息预期较强，利空锌价 矿端供给：短期矿端供给较为充足，远月来看，矿端或将偏紧，利空近月锌价，利多远月锌价 锌锭供给：海外冶炼厂复工预期增强，利空伦锌；国内生产端扰动因素尚存，但影响较小，中性偏利多锌价 利润：冶炼厂加工利润持续高位，利空锌价 下游需求：消费回暖，锌锭需求增强，利多锌价 库存预期：LME库存回升；国内库存累库趋缓，库存绝对值相对较低，支撑锌价 行情展望及投资策略：整体来看，海外冶炼厂复工可能性增强，国内矿端持续宽松，沪锌生产端扰动尚存，需求持续回暖，库存绝对低位支撑锌价，锌价反弹韧性较足，预期3月锌价重心较2月有所提升，运行区间22,700-25,000元/吨。 风险提示：宏观风险；欧洲能源危机；海外冶炼厂复产情况；国内需求恢复不及预期。 分析师：曾德谦 从业资格证号：F3021262投资咨询证号：Z0013703研究所 金属期货（期权）研究室 TEL：010-82295006 Email：zengdeqian@swhysc.com 相关图表 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 报告摘要：1 一、本月锌市行情回顾5 二、锌精矿7 （一）月内锌精矿价格震荡下行7 （二）原料备库充足，矿端宽松格局暂无较大转变7 三、供给端11 （一）利润下滑后依旧处于高位，炼厂生产积极性较高11 （二）国内高利润刺激生产，海外成本端压力减弱12 四、需求端14 （一）下游基本复工，需求持续好转14 （二）市场复苏，终端需求向好16 （三）沪伦比值高位，出口窗口暂未开启18 五、库存与供需平衡19 六、行情展望及投资策略21 图表目录 图表1：SMM1#锌锭平均价5 图表2：沪锌主力收盘价5 图表3：基差5 图表4：期货收盘价（电子盘）：LME三个月锌5 图表5：现货升贴水-上海地区6 图表6：现货升贴水-广东地区6 图表7：现货升贴水-天津地区6 图表8：LME锌升贴水（0-3）6 图表9：近月-连一6 图表10：连一-连二6 图表11：连二-连三7 图表12：沪锌活跃合约成交持仓比7 图表13：国产锌精矿价格7 图表14：进口锌精矿价格7 图表15：全球锌精矿月度产量8 图表16：中国锌精矿月度开工率8 图表17：中国锌精矿月度产量8 图表18：中国锌精矿进口情况8 图表19：锌精矿生产利润9 图表20：中国锌精矿进口盈亏9 图表21：锌精矿进口来源9 图表22：锌精矿港口库存：连云港9 图表23：2023年2月国内铅锌矿生产情况9 图表24：锌精矿月度供需平衡表（单位：万金属吨）10 图表25：精炼锌企业生产利润11 图表26：华东地区硫酸价格11 图表27：西北地区硫酸价格11 图表28：东北地区硫酸价格11 图表29：国产锌精矿加工费12 图表30：进口锌精矿加工费12 图表31：全球锌锭月度产量12 图表32：精炼锌月度成品库存12 图表33：精炼锌月度开工率13 图表34：精炼锌月度产量13 图表35：精炼锌进口盈亏13 图表36：精炼锌月度进口量13 图表37：2023年国内锌冶炼厂检修情况13 图表38：镀锌开工率14 图表39：镀锌周度产量14 图表40：镀锌原料库存14 图表41：镀锌成品库存14 图表42：压铸锌合金开工率15 图表43：压铸锌合金周度产量15 图表44：压铸锌合金原料库存15 图表45：压铸锌合金成品库存15 图表46：氧化锌开工率15 图表47：氧化锌周度产量15 图表48：氧化锌原料库存16 图表49：氧化锌成品库存16 图表50：2023年2月国内镀锌板企业减停产状态16 图表51：房地产月度数据（累计同比）17 图表52：基础设施建设投资（累计同比）17 图表53：汽车产量17 图表54：汽车销量17 图表55：家电总产量17 图表56：家电当月同比17 图表57：沪伦比值（剔除汇率影响）18 图表58：精炼锌月度出口量18 图表59：锌锭消费量情况（单位：万吨）18 图表60：SMM三地库存19 图表61：SMM锌锭保税区库存19 图表62：SHFE精炼锌库存19 图表63：LME库存19 图表64：锌锭月度供需平衡表（单位：万吨）20 一、本月锌市行情回顾 2023年2月沪锌先走弱后回升，整体较1月有所下滑。2月前半月，美联储公布了1月非农数据，市场对美联储加息预期升温，受美联储加息预期增强，欧洲天然气及各国电价回落，成本面压力降低，复产预期增强，锌价承压走弱，外盘跌幅大于内盘，沪伦比值上行，下旬开始，锌市多空并存，震荡为主，国内下游镀锌、氧化锌及压铸锌合金复产积极性较高，需求回暖，支撑锌价。 截至2月28日，SMM1#锌锭月均价23,315元/吨，环比下滑2.36%，同比下滑7.06%；期 货市场与现货市场走势一致，截至2月28日，沪锌主力合约收盘价23,155元/吨，较上月收盘价下滑4.7%，伦锌收盘价3,034.5美元/吨，较上月收盘价下滑10.8%。从基差角度来看，月内锌价震荡偏弱运行，基差方向出现多次变动，整体以现货贴水为主，目前锌市处于contango结构。 图表1：SMM1#锌锭平均价图表2：沪锌主力收盘价 30000 28000 单位：元/吨 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 30000 28000 单位：元/吨 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 4月16日 5月7日 5月24日 6月10日 6月28日 7月15日 8月1日 8月18日 9月4日 9月22日 10月16日 11月2日 11月19日 12月6日 12月23日 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 4月16日 5月7日 5月24日 6月10日 6月28日 7月15日 8月1日 8月18日 9月4日 9月22日 10月16日 11月2日 11月19日 12月6日 12月23日 12000 2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年 资料来源：SMM,宏源期货研究所资料来源：WIND,宏源期货研究所 图表3：基差图表4：期货收盘价（电子盘）：LME三个月锌 1500 1000 单位：元/吨 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 5000 4500 4000 美元/吨 3500 3000 2500 2000 1500 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 4月16日 5月7日 5月24日 6月10日 6月28日 7月15日 8月1日 8月18日 9月4日 9月22日 10月16日 11月2日 11月19日 12月6日 12月23日 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 4月14日 5月1日 5月19日 6月5日 6月22日 7月9日 7月26日 8月12日 8月29日 9月15日 10月2日 10月19日 11月5日 11月22日 12月9日 12月26日 1000 2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年 资料来源：SMM,WIND,宏源期货研究所资料来源：WIND,宏源期货研究所 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 2020年 资料来源：WIND,宏源期货研究所 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 2021年 4月16日 5月7日 5月24日 6月10日 6月28日 2022年 7月15日 8月1日 8月18日 9月4日 9月22日 10月16日 2023年 11月2日 11月19日 12月6日 图表8：LME锌升贴水（0-3） 资料来源：SMM,宏源期货研究所 图表10：连一-连二 12月23日 单位：元/吨 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 1月3日 2020年 资料来源：SMM,宏源期货研究所 1月20日 2月7日 2月25日 3月14日 3月31日 2021年 4月18日 5月9日 5月26日 6月12日 6月30日 7月17日 2022年 8月3日 8月20日 9月6日 9月24日 10月18日 2023年 11月4日 11月21日 12月8日 12月25日 单位：元/吨 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 1月3日 2020年 资料来源：SMM,宏源期货研究所 1月20日 2月7日 2月25日 3月14日 3月31日 2021年 4月18日 5月9日 5月26日 6月12日 6月30日 7月17日 2022年 8月3日 8月20日 9月6日 9月24日 10月18日 2023年 11月4日 11月21日 12月8日 12月25日 单位：元/吨 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 资料来源：WIND,宏源期货研究所 单位：元/吨 单位：元/吨 图表6：现货升贴水-广东地区 2000 1500 1000 500 0 -500 资料来源：SMM,宏源期货研究所 单位：元/吨 图表5：现货升贴水-上海地区 图表7：现货升贴水-天津地区 250 200 150 100 50 0 -50 图表9：近月-连一 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第6页 1月2日 2020年 1月18日 2月3日 2月19日 3月7日 3月23日 2021年 4月10日 4月26日 5月16日 6月1日 6月17日 7月4日 2022年 7月20日 8月5日 8月21日 9月6日 9月23日 10月16日 2023年 11月1日 11月17日 12月3日 12月19日 1月1日 2020年 1月18日 2月4日 2月21日 3月9日 3月26日 2021年 4月12日 4月29日 5月16日 6月2日 6月19日 7月6日 2022年 7月23日 8月9日 8月26日 9月12日 9月29日 10月16日 2023年 11月2日 11月19日 12月6日 12月23日 1月3日 2020年 1月19日 2月5日 2月22日 3月10日 3月26日 2021年 4月12日 4月28日 5月18日 6月3日 6月19日 7月6日 2022年 7月22日 8月7日 8月23日 月度策略报告 9月8日 9月25日 10月18日 2023年 11月3日 11月19日 12月5日 12月21日 图表11：连二-连三图表12：沪锌活跃合约成交持仓比 7009 6008 单位：元/吨 5007 4006 3005 2004 1003 02 -1001 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 4月16日 5月7日 5月24日 6月10日 6月28日 7月15日 8月1日 8月18日 9月4日 9月22日 10月16日 11月2日 11月19日 12月6日 12月23日 1月2日 1月17日 2月1日 2月16日 3月3日 3月18日 4月2日 4月19日 5月8日 5月23日 6月7日 6月22日 7月8日 7月23日 8月7日 8月22日 9月6日 9月