核心视讯业务稳健修复，XR数字内容打开增量

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 2023年06月13日 核心视讯业务稳健修复，XR数字内容打开增量 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 增持 8.15 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 002587 8.86/4.23 54.99 42.96 508.95 奥拓电子 沪深300 88% 69% 49% 29% 9% -10% 2022/052022/082022/11 2023/022023/05 分析师：赵琳 邮箱：zhaolin@hx168.com.cnSACNO：S1120520040003 分析师：李钊 邮箱：lizhao1@hx168.com.cn SACNO：S1120522010001 评级及分析师信息 奥拓电子(002587) ►深耕智能视讯行业多年，“硬件+软件+内容”三位一体 公司是拥有“硬件+软件+内容”综合能力的智能视讯解决方案 提供商，致力于为客户利用智能技术完成视频、语音、数据的生成、管理及交互。目前公司已经形成“硬件+软件+内容”的商业模式，客户维度覆盖影视、金融及通信、广告等，公司公告显示产品应用于超过70%的全球大型国际机场、超过7万个银行网点、超过2,900多个通信运营商网点以及超过40间中大型XR虚拟影棚。在不断巩固传统领域业务优势之外，子公司创想数维研发虚拟数字人、AIGC数字场景技术，充实数字资产平台。 相对股价% ►订单需求显著受益于影视、出行、文旅复苏，业绩修复势头可期 公司目前服务影视、金融及通信、广告、教育及政企、租赁、 文旅夜游、数字内容等多个赛道，有望受益于各子行业需求复苏。1）影视：重点布局XR虚拟拍摄技术，XR影棚及LED影院有望成为重要增长点，市场空间超百亿。2）金融及通信：长期绑定头部国有金融及通信企业，提供硬件及智能网点、数字画像等服务，我们测算银行网点产品应用市占率超过30%。3）广告、文旅及租赁：公司为机场等大型交通枢纽、文旅演出、地标建筑等提供LED展示及裸眼3D解决方案，前期需求受疫情影响表现低迷，2023年以来出行、文旅、演出等修复势头强劲，订单需求有望上行。 ►子公司发力数字内容领域，探索XR直播间、虚拟人及AI生成技术 子公司创想数维是公司发力数字内容赛道的重要抓手，上市公司持股51%。子公司在上市公司的一体化解决方案中提供数字内容，积极布局AIGC数字场景自动化生成平台，探索AI生成3D模型技术，降低上市公司数字制景成本。具体业务上看，子公司将XR虚拟拍摄技术拓展至小型化轻量化的直播间MetaBox，服务MCN、企业、主题摄影等客户的直播展示需求；同时为金融等长期客户提供虚拟数字人等数字内容服务。2022年新签订单金额约2300万元，其中XR虚拟直播间1100万 元，虚拟数字人约900万元。23Q1新签订单金额约1140万元，同比+460.68%。 投资建议 预计公司2023-2025年实现营业收入分别为12.5/17/20亿元，实现归母净利润分别为1.1/1.7/2亿元，EPS分别为0.17/0.25/0.30元，6月13日收盘价8.15元，对应当前股价的PE分别为49/32/27倍。与可比公司相比，公司提供一体化解决方案、积极探索科技创新，考虑到XR及AI技术带来的合理溢价，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 行业需求修复不及预期风险，订单落地节奏不及预期风险，项目回款风险，AI技术监管风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万 966 924 1,250 1,700 2,000 元)YoY（%） 17.8% -4.4% 35.3% 36.0% 17.6% 归母净利润(百万元) 34 21 109 165 197 YoY（%） 122.2% -38.2% 417.9% 52.2% 19.3% 毛利率（%） 32.5% 36.2% 39.0% 40.0% 41.0% 每股收益（元） 0.05 0.03 0.17 0.25 0.30 ROE 2.4% 1.5% 7.4% 10.1% 10.8% 市盈率 163.00 271.67 48.90 32.14 26.95 资料来源：公司公告，华西证券研究所 正文目录 1.公司简介：多年稳健深耕智能视讯，奠定浓厚科技底色5 1.1.发展历程：硬件起家，逐步拓展软件及数字内容业务5 1.2.治理结构：管理层稳定，高管长期持股5 1.3.业务结构：“硬件+软件+内容”三位一体，海外业务快速增长7 1.4.财务状况：基本盘稳健，往期业绩受疫情及一次性事件影响8 2.公司主业：立足金融、拓展影视广告及文旅，受益于各行业需求复苏12 2.1.影视：提供电视演播厅解决方案，XR虚拟影棚、LED影院贡献新增量12 2.2.金融通信：长期绑定头部企业，能力范围逐步拓展18 2.3.广告：深耕交通枢纽大屏展示，有望受益于出行复苏18 2.4.教育政企：绑定“三室一厅”需求，服务对象稳定20 2.5.文旅及租赁：受益于文旅及演出复苏，回暖趋势明确20 3.数字内容：以子公司为抓手，深耕XR直播间及虚拟人业务23 4.盈利预测与投资建议：25 5.风险提示25 图表目录 图1公司发展历程5 图2公司股权结构（截至2022年末）7 图1公司智能视讯业务结构7 图22020-2022营业收入-分产品占比（百万元，%）7 图32020-2022年海内外收入及增速（百万元，%）8 图42020-2022年海内外业务毛利率情况8 图52020-2023Q1营业总收入9 图62020-2023Q1净利润9 图72020-2023Q1公司毛利率与净利率9 图82020-2022公司与可比公司毛利率9 图92020-2023Q1公司与可比公司研发费用率10 图102020-2022公司与可比公司研发人员数量占比10 图112020-2022公司与可比公司现金比率10 图122020-2022公司与可比公司资产负债率10 图132020-2022公司年度累计分红总额与现金分红比例（百万元，%）11 图14公司主要业务领域12 图15影视行业细分市场新签合同收入13 图16公司电视演播厅系统架构13 图17公司电视演播厅解决方案13 图18XR虚拟拍摄以及虚拟直播间相较于绿幕拍摄的优势14 图19全球XR虚拟拍摄市场规模15 图20服务影视客户的大型XR影棚15 图21公司提供软硬件及内容一体化的XR拍摄解决方案15 图22公司参与拍摄DC电影《新蝙蝠侠》15 图23服务跨国企业等客户的中型XR影棚16 图24服务MCN等客户的小型XR影棚16 图25LED影院示意图17 图26全国电影院线银幕数量17 图27金融及通信行业细分市场新签合同收入18 图28建设银行长沙河西支行项目（绿色网点）18 图29广告行业细分市场新签合同收入19 图30上海浦东国际机场项目19 图31杭州萧山机场项目19 图32广州正佳广场3D裸眼屏项目19 图33中国电信总部会议室20 图34元宇宙实训室示意图20 图352019-2022展览行业发展情况21 图362019-2023Q1演出市场行业发展情况21 图37公司为德国统一20周年庆典提供设备支持21 图38公司为法兰克福国际车展提供支持21 图39公司智能景观亮化工程收入情况22 图40珠海日月贝剧场项目22 图41北京XR虚拟直播间项目23 图42创想数维首个自研写实级虚拟数字人—维可霓23 图43Shap-E：用户通过输入文本创建3D模型24 图44NVIDIAGET3D：用户通过输入图像创建3D模型24 表1XR虚拟拍摄技术框架16 表2奥拓电子XR虚拟直播间MetaBox解决方案介绍23 表3可比公司估值表25 1.公司简介：多年稳健深耕智能视讯，奠定浓厚科技底色 公司是拥有“硬件+软件+内容”综合能力的智能视讯解决方案提供商，始终致力于为客户利用智能技术完成视频、语音、数据的生成、管理及交互。目前公司解决方案已覆盖影视、金融及通信、广告、教育及政企、租赁、文旅夜游、数字内容等细分行业。 1.1.发展历程：硬件起家，逐步拓展软件及数字内容业务 图1公司发展历程 公司是国内最早一批进入LED显示领域的企业之一，1993年创立起，公司通过LED显示产品、电子回单系统拓展最早一批大型国有银行客户，截至2008年，公司LED信息发布系统在我国金融领域的市占率位居行业第一。 2011年后，公司为金融政企用户提供软硬一体化的显示解决方案，引入网点智能化建设等软件系统服务，同时陆续拓展客户维度至影视拍摄、交通出行、会展、文旅体育、景观亮化等多场景，同时拓展海外业务，国际市场份额不断提高。 目前公司已经形成“软件+硬件+内容”的商业模式，客户维度覆盖影视、金融及通信、广告等，公司年报显示产品应用于超过70%的全球大型国际机场、超过7万个银行网点、超过2,900多个通信运营商网点以及超过40间中大型XR虚拟影棚。 在不断巩固传统金融政企领域业务优势之外，子公司创想数维研发虚拟数字人、AIGC数字场景技术，充实数字资产平台。 资料来源：公司官网，公司公告，华西证券研究所 1.2.治理结构：管理层稳定，高管长期持股 核心团队长期稳定，前十大股东中七位均为公司高管及核心骨干，人事变动较少。公司第一大股东为吴涵渠，持股比例为25.37%。第二大股东为山东省国有资产投资控股有限公司，持股比例为4.29%。其余持股比例大于1.5%的股东分别为黄斌、 沈永健、赵旭峰、邱荣邦、金雷，除第二大股东及金雷，其余股东均为奥拓电子或其子公司高管，且持股份额长期稳定。 公司治理风格稳健，人事变动较少。2022年年初，公司第五届董事会选聘了新一届经营团队，新产生的7名团队成员平均年龄为42岁，40岁以下的成员达到3位。公司不仅完成了组织架构优化，还针对公司管理理念、工作方式、运营模式、人力资源配置、企业文化建设等方面进行了进一步梳理，更好的让公司朝着战略管控型企业迈进，也有效提升了公司管理及运营效率。 表1公司管理层构成 姓名 职务 任职时间 任职经历 曾在九江船舶工业学校任教。1989年至1993年在深圳电子产品质量检测中 吴涵渠 董事长 2009 心任技术部副经理，从事电子产品质量检测和产品技术标准的研究。1993年组建公司，深圳市奥拓电子股份有限公司董事长、总经理、深圳市第五届、第六届政协委员。现为公司董事长。 杨四化董事、总裁2016 1999年进入公司，历任财务部主管、采购部经理、总经理办公室主任、监事、投资总监、人力资源总监、董事会秘书。现任深圳市奥拓电子股份有限公司董事、常务副总裁。 吴未董事、副总裁2022 2016年加入公司，深圳市奥拓电子股份有限公司投资经理、人力资源副总监。现任深圳市奥拓电子股份有限公司副总裁，深圳市创想数维科技有限公司执行董事、总经理，深圳市罗湖区第六届政协委员。 杨文超董事2019 曾任中国民生银行科技部副总经理、交通银行广东省分行行长助理、交通银行海南省分行副行长。现任深圳市奥拓电子股份有限公司董事、南京奥拓电子科技有限公司执行董事、上海奥拓翰明计算机科技有限公司执行董事。 吴振志副总裁2019 曾在深圳市瑞士亿博钟表厂工作。2000年进入公司，深圳市奥拓电子股份有限公司LED显示技术研发中心主任、副总工程师、监事、技术总监、副总裁。现任深圳市奥拓电子股份有限公司副总裁。 孔德建副总裁20222008年进入公司，现任深圳市奥拓电子股份有限公司副总裁。 矫人全 副总裁 2019 1999年进入公司，历任研发部经理、客服中心经理、客服中心总监、副总工 程师、监事、副总裁。现任深圳市奥拓电子股份有限公司副总裁，南京奥拓电子科技有限公司总经理。 杨扬 董事会秘书 2022 2016年进入公司，历任副总裁。现任深圳市奥拓电子股份有限公司董事会秘