3月贵金属市场展望：紧缩预期升温，黄金或继续承压

商品研究|贵金属月报2023-02-28|新世纪期货研究 贵金属组 电话：0571-85165192 邮编：310000 地址：杭州市下城区万寿亭13号网址http://www.zjncf.com.cn 3月贵金属市场展望——— 紧缩预期升温，黄金或继续承压 观点摘要： 贵金属： 2月，COMEX黄金收出大阴线，开盘1944.0美元/盎司，收于 1815.0美元/盎司，最低达到1810.8美元/盎司，跌幅6.72%；COMEX 白银收出大阴线，开盘23.840美元/盎司，收盘20.580美元/盎司，跌幅13.68%，整体表现弱于黄金。由于存在人民币贬值影响，内盘贵金属走势整体强于外盘。2月美联储议息会议如期加息25个基点，但随后公布的非农、PMI数据显示经济回暖，通胀数据显示通胀回落放缓，叠加美联储官员偏鹰表态，市场对货币政策的预期转向，贵金属承压下行。美国1月非农数据大超市场预期，表明劳动力市场仍然强 劲，增加市场对通胀的担忧；美国1月经济数据表现超预期，非制造业PMI超预期改善。1月CPI环比升0.5%，通胀回落速度放缓。美联储官员发表偏鹰表态，认为美联储有进一步加息的必要，利率终点或高于5%。据CME美联储观察数据，市场预期美联储3月加息25个基点的概率为75.3%，5月加息25个基点概率为70.7%，6月加息25个基点的概率为56.6%，主流预计利率峰值维持在5.25%-5.5%。 今年美联储需要在抗通胀和稳增长上进行权衡，后续的货币政策会更加谨慎。从中短期看，通胀回落减慢和经济回暖推动市场对加息路径的上移预期，短期内可能继续演绎预期回归现实路径，直至不再预期年内降息。在紧缩预期升温的过程中，贵金属短期内或仍将继续承压。从长期看，经济衰退预期、美联储加息放缓和央行购金的趋势未变，驱动贵金属上涨。操作建议：观望为主，等待逢低做多机会。 风险点： 1.美国经济数据；2.美国货币政策变化；3通胀预期；4.地缘政治因素。 一、行情回顾 2月，COMEX黄金收出大阴线，开盘1944.0美元/盎司，收于1815.0美元/盎司，最低达到 1810.8美元/盎司，跌幅6.72%；COMEX白银收出大阴线，开盘23.840美元/盎司，收盘20.580美元/盎司，跌幅13.68%，整体表现弱于黄金。由于存在人民币贬值影响，内盘贵金属走势整体强于外盘。2月美联储议息会议如期加息25个基点，但随后公布的非农、PMI数据显示经济回暖，通胀数据显示通胀回落放缓，叠加美联储官员偏鹰表态，市场对货币政策的预期转向，贵金属承压下行。美国1月非农数据大超市场预期，表明劳动力市场仍然强劲，增加市场对通胀的担忧；美国1月经济数据表现超预期，非制造业PMI超预期改善。1月CPI环比升0.5%，通胀回落速度放缓。美联储官员发表偏鹰表态，认为美联储有进一步加息的必要，利率终点或高于5%。据CME美联储观察数据，市场预期美联储3月加息25个基点的概率为75.3%，5月加息25个基点概率为70.7%，6月加息25个基点的概率为56.6%，主流预计利率峰值维持在5.25%- 5.5%。 图1：上期所黄金白银期货收盘价单位：元/克图2：COMEX黄金白银期货收盘价单位：美元/盎司 期货收盘价(活跃合约):黄金期货收盘价(活跃合约):白银 期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金期货收盘价(活跃合约):COMEX银 500.00 480.00 460.00 440.00 420.00 400.00 380.00 360.00 340.00 320.00 300.00 7,000.00 2,200.00 30.00 2,100.00 28.00 2,000.00 26.00 1,900.00 24.00 1,800.00 22.00 1,700.00 20.00 1,600.00 18.00 1,500.00 16.00 1,400.00 14.00 1,300.00 12.00 1,200.00 10.00 6,500.00 6,000.00 5,500.00 5,000.00 4,500.00 4,000.00 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2022-01-02 2022-03-02 2022-05-02 2022-07-02 2022-09-02 2022-11-02 2023-01-02 2,000.00 2020-03-02 2020-05-02 2020-07-02 2020-09-02 2020-11-02 2021-01-02 2021-03-02 2021-05-02 2021-07-02 2021-09-02 2021-11-02 数据来源：WIND新世纪期货数据来源：WIND新世纪期货 图3：人民币汇率（中间价）图4：伦敦现货黄金白银价格单位：美元/盎司 中间价:美元兑人民币 伦敦现货黄金:以美元计价伦敦现货白银:以美元计价 7.40 7.20 7.00 6.80 6.60 6.40 6.20 6.00 5.80 2,200.00 30.00 2,100.00 28.00 26.00 2,000.00 24.00 1,900.00 22.00 1,800.00 20.00 1,700.00 18.00 16.00 1,600.00 14.00 1,500.00 12.00 1,400.00 10.00 数据来源：WIND新世纪期货数据来源：WIND新世纪期货 图5：内外盘黄金白银比 2,200.00 30.00 2,100.00 28.00 26.00 2,000.00 24.00 1,900.00 22.00 1,800.00 20.00 1,700.00 18.00 16.00 1,600.00 14.00 1,500.00 12.00 1,400.00 10.00 伦敦现货黄金:以美元计价伦敦现货白银:以美元计价 数据来源：WIND新世纪期货 二、影响因素分析 2.1美联储货币政策 美联储召开2月FOMC会议，如期加息25个基点，但鲍威尔的言论整体偏鹰，表示今年会持续加息，且年内不会降息，但同时承认通胀压力已经缓和。23日公布的会议纪要显示，几乎所有与会者都认为加息25个基点是合适的，但也有少数人支持加息50个基点。美联储官员承认通胀已一定程度上缓和，但仍远高于2%的目标，表示判断未来加息程度时要考虑到加息影响的滞后性等一些列因素。据CME美联储观察数据，市场预期美联储3月加息25个基点的概率为75.3%，5月加息25个基点概率为70.7%，6月加息25个基点的概率为56.6%，主流预计利率峰值维持在5.25%-5.5%。 通胀方面，美国1月CPI同比涨6.4%，超过预期的6.2%，低于前值的6.5%，回落速度减慢；环比涨0.5%，与预期的0.5%一致，低于前值的0.1%。美国1月核心CPI同比涨5.6%，超过预期的5.5%，低于前值的5.7%。分项来看，能源和核心商品的反弹使得CPI环比由跌转升，这主要是与油价上涨和除汽车外的商品涨价有关。另外，官方对CPI的权重做了调整，住所权重小幅上升，食品能源和二手车权重小幅下降，增加了市场对通胀的预期。从零售销售市场和房地产销售市场的数据来看，近期居民消费出现回暖，新房销售的不断回升，这或许进一步支撑通胀，市场担忧未来通胀的回落速度。 就业方面，美国1月季调后非农就业人口增51.7万人，大幅超预期值18.6万人，1月失业率为3.4%，低于预期的3.6%和前值的3.5%，创近52年来新低。表明劳动力就业市场仍然强劲，其中服务业行业主导大趋势，休闲酒店业和商业服务业分别增长了12.8万人和8.2万人。另外，劳动参与率上升至62.4%，劳动力供给有所改善。本次就业数据的强劲增加了市场对加息更多、利率高位维持时间更长的预期。 图6：美国CPI与核心CPI单位：%图7：美国PCE与核心PCE单位：% 美国:CPI:当月同比美国:核心CPI:当月同比 1.20 9.00 8.00 1.00 7.00 0.80 6.00 5.00 0.60 4.00 0.40 3.00 2.00 0.20 1.00 0.00 0.00 6.00 美国:核心PCE:当月同比美国:PCE:当月同比 7.00 5.00 4.00 6.00 5.00 4.00 3.00 3.00 2.00 1.00 2.00 1.00 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 0.000.00 数据来源：WIND新世纪期货数据来源：WIND新世纪期货 图8：美国新增非农就业人数单位：千人图9：美国劳动参与率单位：% 10,000.00 美国:新增非农就业人数:总计:季调 16.00 美国:失业率:季调 5,000.00 14.00 0.00 -5,000.00 -10,000.00 12.00 10.00 8.00 6.00 -15,000.004.00 -20,000.00 2.00 2018-07 -25,000.00 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 0.00 数据来源：WIND新世纪期货数据来源：WIND新世纪期货 2.2美元指数 美元指数与金价负相关性较明显，在经济回暖和通胀顽固之下，美元指数震荡上行，黄金承压下行。在经济增长方面，美国1月ISM制造业PMI为47.8，出现连续8个月下滑，连续三个月处于荣枯线以下；1月ISM非制造业PMI为55.2，重回荣枯线以上，经济数据的回暖支撑美元指数持续反弹。在通胀表现方面，美联储最关注的核心PCE物价指数1月同比增长4.7%，超过前值的4.6%和预期的4.3%；环比增长0.6%，超过预期的0.4%和前值的0.4%，通胀数据的超预期持续加强紧缩预期，为美元指数提供支撑。 2.3美债收益率 美国10年期国债收益率在紧缩预期持续增强和经济预期转暖之下有所上行。据CME美联储观察数据，市场预期美联储3月加息25个基点的概率为75.3%，5月加息25个基点概率为70.7%， 6月加息25个基点的概率为56.6%，主流预计利率峰值维持在5.25%-5.5%。接下来的关键因素 在于那些能够改变市场预期和美联储决策的变量，如2月的非农和通胀数据。预计后续实际利率仍有望进一步上行，仍需关注通胀预期对利率的影响。 期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金美元指数 图10：COMEX黄金价格与美元指数图11：COMEX黄金与美国10年期国债收益率 期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金美国:国债收益率:10年 2,200.00 2,100.00 2,000.00 1,900.00 1,800.00 1,700.00 1,600.00 1,500.00 1,400.00 1,300.00 120.00 2,200.00 4.50 2,100.00 4.00 2,000.00 3.50 1,900.00 3.00 1,800.00 2.50 1,700.00 2.00 1,600.00 1.50 1,500.00 1.00