传统需求淡季来临，铅价上行困难

月度策略报告2023年3月2日 传统需求淡季来临，铅价上行困难 报告摘要： 行情回顾： 国内现货：2023年2月SMM1#铅锭月均价15,111元/吨，环比下滑1.40%；SMM再生精铅月均价15,050元/吨，环比下滑0.83%。 期货市场：截至2月28日，沪铅主力合约收盘价15,350元/吨，月涨幅0.92%；LME三个月铅（电子盘）收盘价2,106.5美元/吨，月跌幅1.45%。 基差：现货始终处于贴水状态，铅市呈contango结构。 逻辑分析： 矿端供给（-）：受流程影响，矿端开工不及预期，利多铅价 再生铅供应（+）：停产检修基本结束，冶炼厂如期复工，再生铅产量预期有所增加，利空铅价 再生铅利润（+）：废电瓶供给宽松，价格走弱，高成本支撑减弱 下游需求（-）：3月为传统需求淡季，需求或将下滑，利空铅价 出口预期（-）：出口窗口关闭，预期3月出口窗口打开可能性不大，利空铅价 库存预期（+）：供增需弱，库存止跌回涨，利空铅价 行情展望及投资策略：整体来看，预计2023年3月铅价将震荡运行，重心较2月略有上移，高成本支撑略有松动，低位库存支撑铅价，下行空间有限，预期沪铅运行价格区间15,000-16,000元/吨。建议投资者观望为主，谨慎做多。 风险提示：宏观风险；国内需求及库存变动。 分析师：曾德谦 从业资格证号：F3021262投资咨询证号：Z0013703研究所 金属期货（期权）研究室 TEL：010-82295006 Email：zengdeqian@swhysc.com 相关图表 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 报告摘要：1 一、本月铅市行情回顾5 二、铅精矿7 （一）铅精矿价格下滑7 （二）进口矿补充有限，矿端供给相对偏紧7 三、供给端10 （一）成本端支撑有所松动10 （二）检修与复产并存，铅市供给偏松13 四、需求端15 （一）步入淡季，铅蓄电池开工或将下滑15 （二）持续亏损，出口窗口暂未开启16 （三）表观消费小幅下滑16 五、库存与供需平衡17 六、行情展望及投资策略19 图表目录 图表1：SMM1#铅锭平均价5 图表2：SMM再生精铅平均价5 图表3：沪铅主力收盘价5 图表4：期货收盘价(电子盘):LME3个月铅5 图表5：上海铅现货升贴水6 图表6：LME铅升贴水（0-3）6 图表7：基差6 图表8：近月-连一6 图表9：连一-连二6 图表10：连二-连三6 图表11：国产铅精矿价格7 图表12：进口铅精矿价格7 图表13：铅精矿月度开工率8 图表14：铅精矿月度产量8 图表15：铅精矿进口盈亏8 图表16：铅精矿港口库存：连云港8 图表17：铅精矿月度进口量8 图表18：铅精矿进口分布8 图表19：2023年2月国内铅锌矿生产情况9 图表20：铅精矿月度供需平衡表（单位：万金属吨）9 图表21：规模再生铅企业综合成本11 图表22：中小规模再生铅企业综合成本11 图表23：Pb50国产TC11 图表24：Pb60进口TC11 图表25：废电瓶平均价格11 图表26：华东地区硫酸价格11 图表27：西北地区硫酸价格12 图表28：东北地区硫酸价格12 图表29：铅冶炼厂加工利润12 图表30：SMM再生铅利润12 图表31：规模再生铅企业综合盈亏12 图表32：中小规模再生铅企业综合利润12 图表33：原生铅周度开工率13 图表34：中国原生铅主要交割品牌产量13 图表35：再生铅周度开工率13 图表36：中国再生铅产量13 图表37：原生铅月度成品库存14 图表38：再生铅月度成品库存14 图表39：2023年国内原生铅企业开工动态14 图表40：2023年国内再生铅企业检修情况14 图表41：铅蓄电池开工率15 图表42：铅蓄电池月度出口量15 图表43：我国汽车产量情况15 图表44：我国汽车销量情况15 图表45：精炼铅出口盈亏（东南亚地区）16 图表46：精炼铅出口盈亏（中国台湾）16 图表47：沪伦比值（剔除汇率影响）16 图表48：铅锭月度出口量16 图表49：铅锭消费量情况（单位：万吨）17 图表50：SMM铅锭五地库存17 图表51：铅锭分地区库存17 图表52：SHFE精炼铅库存18 图表53：LME铅库存18 图表54：铅锭月度供需平衡表（单位：万吨）18 一、本月铅市行情回顾 2023年2月铅价整体低位震荡。2月中上旬，美国相继公布CPI、非农及零售销售等数据，市场对美联储加息预期增强，美元指数上行，伦铅承压下行，2月下旬开始，国内外铅价略有回弹，但是宏观基本面压力尚存，国内消费回暖较慢，铅价上行动力不足。 截至2月28日，SMM1#铅锭月均价15,111元/吨，环比下滑1.40%，较前一年同期下滑0.73%；SMM再生精铅月均价15,050元/吨，环比下滑0.83%，较前一年同期上涨0.30%。期货市场上，沪铅微涨，伦铅下滑，截至2月28日，沪铅主力合约收盘价15,350元/吨，较上月收盘价上涨0.92%；LME三个月铅（电子盘）收盘价2,106.5美元/吨，较上月收盘价下滑1.45%。从基差角度，现货始终处于贴水状态，铅市呈contango结构。 图表1：SMM1#铅锭平均价图表2：SMM再生精铅平均价 17000 单位：元/吨 16000 15000 14000 13000 12000 17000 单位：元/吨 16000 15000 14000 13000 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 4月16日 5月7日 5月24日 6月10日 6月28日 7月15日 8月1日 8月18日 9月4日 9月22日 10月16日 11月2日 11月19日 12月6日 12月23日 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 4月16日 5月7日 5月24日 6月10日 6月28日 7月15日 8月1日 8月18日 9月4日 9月22日 10月16日 11月2日 11月19日 12月6日 12月23日 12000 2020年2021年2022年2023年 2020年2021年2022年2023年 资料来源：SMM,宏源期货研究所资料来源：SMM,宏源期货研究所 图表3：沪铅主力收盘价图表4：期货收盘价(电子盘):LME3个月铅 17000 单位：元/吨 16000 15000 14000 13000 12000 2800 单位：美元/吨 2600 2400 2200 2000 1800 1600 1月2日 1月18日 2月3日 2月19日 3月7日 3月23日 4月10日 4月26日 5月16日 6月1日 6月17日 7月4日 7月20日 8月5日 8月21日 9月6日 9月23日 10月16日 11月1日 11月17日 12月3日 12月19日 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 4月14日 5月1日 5月19日 6月5日 6月22日 7月9日 7月26日 8月12日 8月29日 9月15日 10月2日 10月19日 11月5日 11月22日 12月9日 12月26日 1400 2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年 资料来源：WIND,宏源期货研究所资料来源：WIND,宏源期货研究所 400 300 200 100 0 -100 -200 资料来源：WIND,宏源期货研究所 1月2日 2020年 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 2021年 4月16日 5月7日 5月24日 6月10日 6月28日 7月15日 2022年 8月1日 8月18日 9月4日 9月22日 10月16日 2023年 11月2日 11月19日 12月6日 12月23日 单位：元/吨 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 2020年 资料来源：WIND,SMM,宏源期货研究所 1月2日 1月18日 2月3日 2月19日 3月7日 3月23日 2021年 4月10日 4月26日 5月16日 6月1日 6月17日 7月4日 2022年 7月20日 8月5日 8月21日 9月6日 9月23日 10月16日 2023年 11月1日 11月17日 12月3日 图表6：LME铅升贴水（0-3） 资料来源：WIND,宏源期货研究所 图表8：近月-连一 资料来源：WIND,宏源期货研究所 图表10：连二-连三 12月19日 单位：元/吨 800 600 400 200 0 -200 -400 2020年 资料来源：SMM,宏源期货研究所 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 2021年 4月16日 5月7日 5月24日 6月10日 6月28日 7月15日 2022年 8月1日 8月18日 9月4日 9月22日 10月16日 2023年 11月2日 11月19日 12月6日 12月23日 单位：元/吨 150 100 50 0 -50 -100 -150 资料来源：WIND,宏源期货研究所 单位：元/吨 单位：元/吨 单位：美元/吨 图表5：上海铅现货升贴水 图表7：基差 图表9：连一-连二 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第6页 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 2020年 1月2日 1月18日 2月3日 2月19日 3月7日 3月23日 2021年 4月10日 4月26日 5月16日 6月1日 6月17日 7月4日 2022年 7月20日 8月5日 8月21日 9月6日 9月23日 10月16日 2023年 11月1日 11月17日 12月3日 12月19日 1月2日 2020年 1月18日 2月3日 2月19日 3月7日 3月23日 4月10日 2021年 4月26日 5月16日 6月1日 6月17日 7月4日 7月20日 2022年 8月5日 8月21日 9月6日 9月23日 10月16日 2023年 11月1日 11月17日 12月3日 12月19日 250 200 150 100 50 0 -50 1月1日 2020年 1月18日 2月4日 2月21日 3月9日 3月26日 2021年 4月12日 4月29日 5月16日 6月2日 6月19日 7月6日 2022年 7月23日 8月9日 8月26日 9月12日 月度策略报告 9月29日 10月16日 2023年 11月2日 11月19日 12月6日 12月23日 二、铅精矿 （一）铅精矿价格下滑 2023年2月国内外铅精矿价格均有所下滑。受宏观方面影响，铅价的不确定性增加，市场 交投氛围一般，冶炼厂持观望态度较多，铅精矿价格下滑。截至2月28日，国产铅精矿月均价 13,913元/吨，环比下滑1.51%，较前一年同期下滑1.07%；进口铅精矿月均价15,125元/吨，环比下滑4.75%，较前一年同期上涨0.12%。 图表11：国产铅精矿价格图表12：进口铅精矿价格 16000 单位：元/吨 15000 14000 13000 12000 11000 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 4月17日 5月10日 5月27日 6月13日 7月1日 7月18日 8月4日 8月21日 9月8日 9月26日 10月20日 11月6日 11月23日 12月10日 12月30日 10000 19000 单位：元/吨 17000 15000 13000 11000 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 4月17日 5月10日 5月27日 6月13日 7月1日 7月18日 8月4日 8月21日 9月8日 9月26日 10月20日 11月6日 11月23日 12月10日 12月30日 90