金融衍生品策略日报：国内外经济数据对市场影响有限

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-04-14 国内外经济数据对市场影响有限 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 昨日权益震荡收跌，债市观望情绪偏重。后续继续看好红利指数，关注下周GDP、社零 等经济数据，关注预期差对定价逻辑的再次修正的可能。 117 115 113 111 109 107 105 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货商品指数 中信期货沪深300股指期货指数 220 200 180 160 140 120 2021-03-29 2021-04-13 2021-04-27 2021-05-14 2021-05-28 2021-06-11 2021-06-28 2021-07-12 2021-07-26 2021-08-09 2021-08-23 2021-09-06 2021-09-22 2021-10-13 2021-10-27 2021-11-10 2021-11-24 2021-12-08 2021-12-22 2022-01-06 2022-01-20 103100 摘要： 昨日权益震荡收跌，红利指数上涨0.08%创新高并跑赢大市，期权市场成交额回暖至历史100天14.6%低分位水平，交投情绪依旧低迷。国债期多头存在止盈动机，空头情绪则有所升温。昨日美国PPI数据公布，海外通胀缓和叠加衰退深化，市场交易流动性放松预期，但国内大盘成长主要受分子端拖累，海外降息交易对国内资产影响有限。后续继续看好红利指数，若下周GDP、社零等经济数据偏弱，则需关注权益市场交易弱复苏的下行风险。若数据超预期，则预期差可能引发国债期货市场重新修正“复苏斜率减缓+信贷空转”这一定价逻辑，届时债市也将面临一定的调整压力。 风险因子：1）美国零售销售增速高于预期；2）中国GDP、社零等增速低于预期；3）4）市场流动性持续萎缩；5)海外风险事件发酵；6）经济修复不及预期. 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 010-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 观点：国内外经济数据尚难催化一致主线 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于4.82点、-0.61点、3.35点、0.18 点，较上一交易日变化4.91点、-1.44点、10.59点、19点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于-1.6点、-5.6点、17.8点、22.4点，环比变化3.8点、1点、0.2点、0.8点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化11233手、5778手、6079手、5755 手； （4）沪股通净买入20.64亿元，深股通净卖出21.51亿元。 逻辑：昨日权益震荡收跌，红利指数上涨0.08%创新高并跑赢大市。我们继续看好红利交易的胜率，预计其他风格延续快速轮动，若下周GDP、社零等经济数据偏弱，则需关注交易弱复苏的下行风险。AI主题呈现反复，昨日TMT板块再次领跌，内部资金流向算力概念，持续性较差。 国内外经济数据尚难催化一致主线： 国内方面，以美元计价，中国3月出口同比+14.8%，前值-1.3%。3月贸易顺差881.9亿美元，预估顺差400亿美元。结构上看，主要由汽车、汽零、 服装等贡献，再按出口国，靠东盟和拉美拉动，美国继续回落。3月超预震荡 期，一方面是韩国、越南出口等领先指标下滑，令市场低估中国出口；另一方面是节后复工，一次性释放疫情达峰期间挤压的订单，有季节性影响，从MA3看不改出口下行趋势，尚难构成复苏的有效证据。 海外方面，对国内资产影响有限。1）美国3月PPI同比+2.7%，预估+3%；环比-0.5%，预估为0%，符合去年大宗高基数的预期。2）上周初请失业金人数高于前值和市场预期，为三周以来首次上升，衰退预期深化。虽然通胀回落，但二次通胀风险犹存，如周三美国宣布石油战略性补库，叠加此前OPEC超预期减产，后续不排除再次博弈，推动油价企稳回升。 通胀缓和叠加衰退深化，海外资产交易流动性放松预期，如美元指数创2月以来新低，但离岸和在岸人民币汇率均维持震荡，显示国内资产定价“以我为主”，更多聚焦复苏斜率，此时海外降息交易相关的大盘成长风格或受分子端弱复苏拖累，大概率震荡偏弱。 操作建议：低吸红利、创业板 风险因子：1）美国零售销售增速高于预期，2）中国GDP、社零等增速低于预期 观点：期权端续持备兑防御为主 逻辑：昨日权益市场震荡偏弱，沪指收跌0.27%。期权方面，市场情绪指标整体偏向弱势，期权市场成交额有所提升，从前日的历史100天2%的超低分 震荡 位水平回暖至昨日的历史100天14.6%低分位水平，交投情绪依旧低迷，震 荡意味浓厚。期权隐波整体走弱，这表明市场杠杆资金缺乏明确的趋势性观点。基本面方面，结合周中美国CPI公布后市场变化，隔夜美股PPI环比 国债期货 降低难以对国内股市产生新的刺激，当前市场依旧以行情轮动为主，指数上方承压，但也不具备大跌基础，期权端续持备兑防御为主。 操作建议：期权端续持备兑防御为主风险因子：1）市场流动性持续萎缩 观点：关注预期差对定价逻辑的再次修正 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为787、591、269手，1日变动-422、-235、-194手，持仓量分别为5378、1844、3286手，1日变动-50、134、59手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.450、0.385、0.205元， 1日变动0.045、-0.010、0.010元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T次季价差分别为102.730、100.775、304.280元，1日变动0.060、-0.030、0元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.313元、0.180元、0.017元，1日变动0.020元、0.029元、0.010元。 （5）央行昨日开展90亿元7天期逆回购，当日有80亿逆回购到期。 逻辑：昨日国债期货全线下跌，截至收盘，T、TF和TS主力合约分别变化 -0.08%、-0.06%和-0.01%。从日内看，T主力合约全天低开低走，整体呈现 震荡 低位窄幅震荡态势，上午临近收盘价格受进出口数据影响迅速下行，午后 则受股债跷跷板效应影响小幅回升，尾盘整体仍然偏震荡，表明市场或以观望为主。多头存在止盈动机，而空头情绪则有所升温。后续可以关注下周公布的经济数据，若与出口数据同样超预期，则预期差可能引发市场再次修正“复苏斜率减缓+信贷空转”这一定价逻辑，届时债市也将面临一定的调整压力。并且，考虑到目前10Y国债利率较前期已有所下行，故对潜在利空因素的敏感度也可能提升，做多的性价比可能也不如之前高。短期内交易性需求谨慎偏多；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；基差收敛保持谨慎；关注曲线做陡机会。 操作建议：趋势策略：交易性需求谨慎偏多。套保策略：空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差策略：基差收敛需保持谨慎。曲线策略：适当关注曲线做陡。 风险因子：1)海外风险事件发酵；2）经济修复不及预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2023/04/11 09:30 中国 中国3月CPI年率（%） 1 1 0.7 2023/04/11 09:30 中国 中国3月PPI年率（%） -1.4 -2.5 -2.5 2023/04/11 16:00 中国 中国3月社会融资规模-单月（亿人民币） 31600 45000 53800 2023/04/11 16:00 中国 中国3月M2货币供应年率（%） 12.9 12.7 12.7 2023/04/12 20:30 美国 美国3月CPI年率未季调（%） 6 5.2 5 2023/04/12 20:30 美国 美国3月核心CPI年率未季调（%） 5.5 5.6 5.6 2023/04/13 20:30 美国 美国3月PPI年率（%） 4.6 3.1 2.7 2023/04/13 20:30 美国 美国3月核心PPI年率（%） 4.4 3.3 3.4 2023/04/13 20:30 美国 美国截至4月8日当周初请失业金人数(万) 22.8 20.5 23.9 资料来源：Wind中信期货研究部 三、重要信息资讯跟踪 1.房地产：南昌市政府消息，《关于推进中心城区房屋征收补偿房票安置的实施意见》印发，自5月11日起实施。《实施意见》指出，在南昌市城区（不含南昌县、进贤县、安义县、新建区）购买新建设商品房的，由辖区房屋征收部门给予被征收人房票票面金额购房使用部分一定比例的购房补助。自出具房票之日起3个月内使用的，给予10% 的购房补助；第4个月至第6个月内使用的，给予8%的购房补助；第7个月至12个月内使用的，给予5%的购房补助。 2.医疗：国家卫生健康委医政司副司长李大川在新闻发布会上表示，力争到2025年，对于常住人口超过5万人的县，至少有1所县级医院达到二级医院医疗服务能力，力争达到二级甲等医院医疗服务能力。对于常驻人口不足5万人的县，力争有1所县级医院达到二级医院医疗服务能力，或者通过城市三级医院对口帮扶、托管、医联体建设、远程医疗服务等多种方式，满足县域居民基本医疗卫生需求，为实现一般病在市县解决打下坚实基础。 3.通信:中央网信办等五部门印发《2023年数字乡村发展工作要点》。《工作要点》明确了工作目标：到2023年底，农村宽带接入用户数超过1.9亿，5G网络基本实现乡镇级以上区域和有条件的行政村覆盖，农业生产信息化率达到26.5%，农产品电商网络零售额突破5800亿元，全国具备条件的新型农业经营主体建档评级基本全覆盖。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 8000 7000 6000 投放量到期量 2 1.5 1 0.5 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022/06/222022/08/222022/10/222022/12/222023/02/22 0 2021/12/25 2022/04/25 2022/08/25 2022/12/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 4.82 4.91 3.46 IC IC当月 3.35 10.59 8.80 IH IH当月 -0.61 -1.44 -2.97 IM IM当月 0.18 19.00 23.81 跨期价差 IF IF01-IF00 1.60 -3.80 -1.20 IF02-IF01 -6.40 2.20 2.80 IF03-IF02 -34.00 1.00 6.60 IC IC01-IC00 -17.80 -0.20 1.20 IC02-IC01 -33.80 3.00 6.60 IC03-IC02 -74.80 -1.00 5.20 IH IH01-IH00 5.60 -1.00 -0.40 IH02-IH01 -6.00 0.60 0.40 IH03-IH02 -25.40 0.00 3.20 IM IM01-IM00 -22.40 -0.80 3.40